什么是缩减？
关键要点
● 缩表是量化宽松（QE）政策的理论性逆转
● 缩减宽松并非紧缩政策，而是完整量化政策周期中的一个阶段
● 缩减购债规模对黄金、债券和房地产市场均产生显著影响
理解
在理解缩减购债之前，我们首先需要了解量化宽松（QE）。
量化宽松是指一国中央银行通过从银行购买政府债券以增加基础货币供应，从而扩大金融市场资金总量的一项政策措施。
缩减购债是指央行逐步缩小量化宽松的规模，直至不再进行资金投放的过程。
通常，减量训练是在完成某一刺激性训练计划之后进行的。
一个完整的量化政策周期包括量化宽松（QE）、退出量化宽松（缩表）以及量化紧缩（QT）。
因此，缩减购债并非紧缩政策，而是一个由美联储逐步减少资产购买、直至不再新增资产购买的过程。
渐进式减量的影响
从历史角度来看，缩减购债对以下三类资产的影响较为明显：
首先，黄金。
货币刺激政策的退出与经济形势的好转，均不利于金价走势。
“短期内，黄金可能仍将承压，因为许多央行将倾向于推动货币政策正常化，逐步缩减资产购买规模，尤其是在通胀走高的背景下，”总部位于孟买的Yes证券首席分析师海特什·贾因表示。
刺激政策的减弱与利率上调往往推高政府债券收益率，从而抬升持有无息黄金的机会成本。
其次，债券。
美联储缩减资产购买规模将直接影响美国国债的需求。
通常情况下，一旦市场上最大的买家退出，收益率便会走高，这可能会推升抵押贷款利率和再融资利率。不过，投资者在买入美国国债时也会考虑其对通胀的预期。
第三，房地产。
从2020年底到2021年底，房价上涨了18.5%，而利率也在上升。10年期美国国债收益率和抵押贷款利率分别较2020年末至2022年2月上扬了110个基点和125个基点。受此影响，住房负担能力进一步恶化；以同一套住房为例，按30年期固定利率计算，2022年2月的月供较2020年末高出逾39%。
我们预计，尽管居民收入有所增长、经济也更为强劲，但利率的大幅上调仍将考验购房负担能力，并抑制房价上涨。虽然房价涨幅可能显著回落，但在库存依然紧张的背景下，房价出现明显下跌仍难以想象。
底线：
尽管“缩表”尚未构成紧缩，但它已反映出市场对货币政策正常化的预期，尤其是在当前资产估值处于历史高位分位的情况下。因此，“缩表”进程对资产价格波动的影响不容忽视。
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