今年になって史上最高の金価格上昇となり、市場では中国の投資家が重要な役割を果たしていると広く認識されています。中国人民銀行は18か月連続で金準備高を増やし、注目を集めている主要な中央銀行のひとつとなりました。個人投資家たちは金ETF製品を熱心に購入していますし、金製品店の金の装飾品販売も異常に盛んであると言えます。

ウォールストリート大手銀行UBSは、昨年4月末に中国の金市場中心地である北京と上海を訪れて市場情報と顧客の反応を直接得ました。金価格が歴史的な高騰を見せた9か月後、UBSは中国市場を再度徹底的に調査しています。

UBSグループ指摘、中国投資家は金価格が下落した時に買いに傾く傾向があります。それゆえ、将来の投資家は、1オンスあたり2250ドル近辺の下落相場で購入する意欲を持つことが、価格に対して弾力的な反応を示す可能性が高くなるかもしれないと考えられます。

瑞銀によると、投資家の中には、米国連邦準備制度理事会（FRB）が利下げしないという考えに傾く傾向があるため、金価格の下落をさらに支援することができます。 長期保有する理由は有効であるままです。

中国市場のセンチメント──下落相場を逢い引き上げする

中国は世界最大の金消費・生産国のひとつです。世界で約3,500トンの金が生産され、中国が消費する量はその3分の1程度であり、生産量は約350トンであるため、その他の部分は輸入に頼っています。

上海黄金取引所（SGE）は、中国の金の小売りおよび輸入の主要なチャネルです。現在、15の国内銀行が金の輸入許可証を持っており、SGEを通じて金を輸入しています。SGEは、基準となる金の棒は99.99%の純度の1キログラムであり、サイズはiPhoneの一台程度であると求めています。

また、3社の外国銀行の子会社も輸入許可証を持っており、中国企業の需要を満たすことを義務付けられています。さらに、彼らは市場の適当な時期にSGE /ロンドン金のアービトラージ取引も行うこととなります。

市場の需要は、農業暦の新年休暇前と金週間前に通常ピークに達します。中国人民銀行は、輸入枠の数量とタイミングを制御することで市場活動に大きな影響を与えています。

瑞銀の顧客は最近、金価格の急騰期において、SGEとロンドン市場の溢価が強力であると述べています。 2023年末、SGEの溢価は一時的に1オンスあたり150ドルに近づきましたが、現在はオンスあたり30ドル以上の水準を維持しています。

瑞銀は、旧正月の黄金輸入割り当てがなくなったと指摘していますが、個人投資家にとって、金は代替不可能な存在であるため、潜在的な需要は続くと考えられます。

UBSグループ指摘、中国投資家は金価格が下落した時に買いに傾く傾向があります。それゆえ、将来の投資家は、1オンスあたり2250ドル近辺の下落相場で購入する意欲を持つことが、価格に対して弾力的な反応を示す可能性が高くなるかもしれないと考えられます。

瑞銀によると、投資家の中には、FRBが利下げしないという考えに傾く傾向があるため、金価格の下落をさらに支援することができます。 長期保有する理由は有効であるままです。

金価が急騰し、SHFEが鍵となったのでしょうか？

最近の西側の見方によれば、上海取引所[SHFE]の金契約は、金価格が1オンスあたり2400ドルを突破するのに重要な役割を果たしているようです。黄金契約の取引量が大幅に増加しており、ホルダーが手じまいしている未決済契約の量が驚異的に多くなっています。

しかしながら、UBSは中国での調査により、ほとんどの顧客に対して「SHFE効果」と呼ばれるものがあると報告しているにもかかわらず、それが因果関係のあるものではないようであると発見しました。

国内銀行は、上海取引所[SHFE]の金先物市場の主要なメーカーです。これらの銀行の自己営業取引部門は、しばしばSGEとSHFEの間で差額取引（西側市場の黄金EFP取引に類似）を行なっています。国内銀行がSGEおよびSHFE市場に深くかかわることにより、彼らの意見は十分信頼性があります。

SHFEの金先物市場では、多くの参加者が物理金を取得するためではなく、リスクヘッジなどの目的で取引します。契約満期時には、通常、物理金を引き出す選択をしません。

その代わりに、これらの参加者は多くの場合、ポジションを次の納期の契約に「ロールオーバー」するか、契約満期前に現金決済でポジションを解消します。つまり、SHFEの金先物取引の取引量は非常に多いですが、実際の物理金の引渡しはほとんどありません。

SHFEの金先物契約は、実際の金の市場(ロンドン金市場やCOMEX金先物市場など)と直接的な関係や相互交換性の欠如があるため、実物引渡しにほとんど関与していません。

この相互交換性の欠如は、SHFEの金先物取引量が非常に多くても、実際の金の供需と価格に対する影響が非常に限定的であることを意味します。

SHFEの金市場では、参加者は実物引渡しをほとんど行わず、ポジションは通常、ロールオーバーされるか、現金決済で解消されます。したがって、ロンドンやCOMEXの金先物市場との相互交換性が欠如していることから、SHFEの影響力は非常に限定的であることに留意する必要があります。

以前の報道によれば、過去数ヶ月間に多くの未決済買いポジションが累積されているとされており、これは約300トンの金に相当しますが、ネット未決済買いポジションは現在、約100トンの金に相当します。一方、最も流動性が高いCOMEXの金市場のネット投機的買いポジションは、現在700トンになっています。

SHFEに比べて、COMEX金市場ははるかに規模が大きいです。

編集/エミリー