Wednesday's Fed meeting setup is a lot like July's. Ahead of each, the S&P 500 rallied strongly off bear-market lows, as investors bet that the Federal Reserve could signal a less-hawkish policy outlook.
The bulls proved right in July, as Federal Reserve chief Jerome Powell suspended guidance and seemed to hint at a more moderate pace of tightening going forward. The S&P 500 surged as much as 18% from June 16 lows, exiting a bear market. Meanwhile, the 10-year Treasury yield retreated close to 2.5% and the 30-year fixed-rate mortgage to 5%.
Fed Chief Powell's Lesson Learned
Yet the Fed is likely hoping for a much different outcome this time around. Powell learned his lesson as that summer rally, fueled by expectations for a Fed U-turn to rate cuts in 2023, mostly reversed the tighter financial conditions from six months of rate hikes. That allowed the job market to tighten further and service-sector inflation to accelerate.
Markets fully expect a 75-basis-point Fed rate hike on Wednesday, the fourth such supersize hike. But investors are hoping Powell will drop hints of a downshift to no more than 50 basis points at the Dec. 13-14 Fed meeting and a coming pause in early 2023.
Those hopes are likely to be dashed. Powell has turned very guarded in discussing Fed policy since that July 27 news conference lit a fire under the S&P 500. In introducing his Aug. 26 speech at Jackson Hole, Wyo., Powell said, "Today, my remarks will be shorter, my focus narrower, and my message more direct."
That message was a stark one: In order to avoid a 1970s-style bout of chronic high inflation, the Federal Reserve will keep interest rates high for an extended period. "We will keep at it until we are confident the job is done."
Powell's pledge of unwavering hawkishness, stiff-arming talk of a quick Fed pivot, succeeded in tightening financial conditions. The 10-year Treasury yield climbed past 4% and the 30-year fixed mortgage 7%.
Fed Meeting Risk For S&P 500
But with the S&P 500 back in rally mode, Powell may accentuate the negative. "Committing to a slower pace of rate hikes could result in a larger risk-on rally, undoing the Fed's efforts to tighten financial conditions," wrote Nomura economists Aichi Amemiya and Rob Dent.
To counteract that possibility, "We see a risk of Powell mentioning that incoming inflation data thus far does not support a downshift in the size of rate increases," they wrote. They're also not ruling out a possibility that Powell throws out a 5% figure as a possible terminal rate, meaning the Fed's highest rate of the cycle.
Still, there's a limit to how hawkish Powell can be, partly because a few Fed policy committee members, including vice chair Lael Brainard, are already uncomfortable with rapid-fire 75-basis-point hikes.
December Fed Pivot?
Even if Powell were of a mind to start downshifting the pace of rate hikes, he might keep that close to the vest until the December meeting. That's because Fed policymakers will update their rate projections for 2023 and beyond at the year's final meeting. Slower rate hikes, in combination with projections showing a hawkish rate outlook, might not be great fodder for the bulls.
But short of a surprise — like Powell mentioning a 5% rate — it's not clear whether Powell will be able to derail the current rally. Investors are seeing a glass half-full at the moment. Inflation is coming down and leading indicators of rent inflation are turning south. Wage growth is decelerating, and there's a good chance we'll get a soft October jobs figure. And after hiking so far and so fast, there's a very good chance the Fed will pause rate hikes in the first quarter of 2023.
水曜日のFRB会議の予定は7月とよく似ている。毎回の会議の前に、スタンダード500指数は熊市から強く反発している。投資家がFRBに政策の先行きがそれほどタカ派ではないというシグナルを発する可能性があるからだ。
7月にはFRB(Fed)議長のジェローム·パウエル氏が指針を一時停止したことが明らかになり、将来はより穏やかな緊縮の歩みを示唆しているようだ。スタンダード500指数は6月16日の安値から18%上昇し、熊市から離脱した。これと同時に、10年期の米国債利回りは2.5%近くに戻り、30年期の固定金利担保融資収益率は5%に戻った。
パウエルFRB議長が学んだ教訓は
しかし、FRBは今回全く違う結果になることを望んでいるかもしれない。パウエルは教訓を学び、その夏の反発で、FRBの2023年の利下げ予想に押され、6カ月続けた利上げ以来の引き締めの金融状況をほぼ逆転させた。これは雇用市場をさらに強化させ、サービス業のインフレを加速させる。
市場はFRBが水曜日に75ベーシスポイントの利上げを予定しており、このような超大規模な利上げは4回目となる。しかし投資家はパウエルが12月13日から14日までのFRB会議で50ベーシスポイント以下の利下げを示唆し、2023年初めに利下げを一時停止することを望んでいる。
これらの希望は崩壊する可能性が高い。7月27日の記者会見でスタンダード500指数の大火に火がついて以来、パウエルはFRB政策を議論する際に非常に慎重になった。パウエル氏は8月26日にワイオミング州ジャクソンホールでの講演を紹介した際、“今日、私の発言はもっと短くなり、私の関心はもっと狭くなり、私の情報はより直接的になるだろう”と述べた
この情報は非常に明確である:1970年代式の長期的な高インフレを避けるために、FRBは長い間高い金利を維持するだろう。“私たちがこの仕事が完了したと確信するまで粘り強く頑張ります”
パウエル氏の確固としたタカ派の約束は、FRBが急速に転向した強硬な発言で、金融状況を引き締めることに成功した。10年期の米国債利回りは4%以上に上昇し、30年期固定担保融資収益率は7%以上に上昇した。
FRB会議がスタンダード500指数にもたらすリスク
しかし、スタンダード500指数がリバウンドモードに戻るにつれて、パウエルは否定的な影響を悪化させるかもしれない。野村証券の経済学者Aichi AmeiyaとRob Dentは“利上げペースの鈍化を約束することは、より大きなリスク反発を招き、FRBの金融状況を引き締める努力が水の泡になる可能性がある”と書いている。
この可能性を相殺するために、“パウエルが言及する可能性があると思いますが、これまで発表されるインフレデータは利下げを支持していません”と彼らは書いている。彼らもパウエルが可能な端末金利として5%の数字を投げ出す可能性を排除しておらず、これはFRBの最高金利を意味する。
しかし、パウエルのタカ派の立場は限られており、一部の原因は、ライル·ブレナード副議長を含むFRB政策委員会のメンバー数人が急速な利上げ75ベーシスポイントを不快に感じているからである。
12月のFRBの軸?
パウエルが利上げペースを低下させようとしたとしても、12月の会議まで口を守るかもしれない。FRBの政策立案者が今年の最終会議で2023年以降の金利予測を更新するためだ。多頭にとっては、遅い利上げ速度に加え、タカ派金利の見通しを示す予測に加え、あまり良い素材ではないかもしれない。
しかし、パウエルが5%の金利を言及したような意外なことを除いて、パウエルが現在の上昇率を破壊できるかどうかはわからない。投資家が今見ているのは半分いっぱいのグラスだ。インフレ率は低下しており、賃料インフレの先行指標は南下に転じている。賃金増加は減速しており、私たちは疲弊した10月の雇用データを得る可能性が高い。利上げがこれほど遠く、これほど速かった後、FRBは2023年第1四半期に利上げを一時停止する可能性が高い。