「價值投資之父」本傑明·格雷厄姆：十個股票選擇標準

格雷厄姆的投資經驗和理念

在價值投資方面，人們不能忽視 Benjamin Graham 的貢獻，他經常被認為是「價值投資的父親」。

他不僅是一位知名的投資者，還是一位著名的教授和經濟學家。他的兩部經典作品「安全分析」和「智能投資者」多年來影響了許多投資者。「安全分析」推動資金管理實踐，成為一個更具透明度的現代職業。另一方面，「智能投資者」已成為價值投資的聖經。

許多其他知名投資者，例如沃倫·巴菲特和歐文·卡恩，曾經是格雷厄姆的學生。根據巴菲特的說法，格雷厄姆對他的影響僅僅次於他父親。

那麼，格雷厄姆有什麼樣的投資經驗？在哥倫比亞大學榮譽畢業後，他開始在華爾街工作。從一名文員和分析師身份開始，他共同創立了 Graham-Newman 公司，並深入研究股票。儘管他在 1929-1932 年的大衰退期間遭受了重大損失，但在 1936 年至 1956 年，格拉罕-紐曼公司在他退休的年期間達到了不少於 14.7％ 的年度回報率。

在格雷厄姆的投資生涯中，他最重要的成就之一是投資北方管道公司。他發現該公司持有債券和現金資產，這些資產未得到最佳利用，因此他購買了公司的股票，與其他股東合作強制代理票，將資產分配給股東，使他們獲得可觀的利潤。

格雷厄姆擁有自己的核心原則，使他成功。例如，他重視一家公司的內在價值，相信它不取決於其股價。他認識到市場總是波動，聰明的投資者可以利用這些波動。此外，他強調有安全保證金的重要性，並預計「以 50 美分購買價值 1 美元的資產」。

格雷厄姆的十個股票選擇準則

那麼，格雷厄姆在選股票中的核心原則是什麼？

1.讓我們仔細看看本傑明·格雷厄姆的股票選擇標準。

(1) 盈利率至少是 AAA 債券收益率的兩倍。

這是什麼意思？盈利收益率 = 1/P/E 比率 = 淨利潤/總市值。換句話說，如果我們以總市值的價格購買該公司，您可能會將其理解為公司收益帶來的年度回報收益率。

該指標反映了股票估值，低值表示過估，高值表示估值低估。它還反映了股票在某種程度上可能產生的潛在回報。此指標適用於收入相對穩定的公司。

截至 2023 年 8 月 2 日，美國銀行梅里爾林奇的 AAA 級企業債券實際收益率為 4.87%。如果我們根據這個值進行計算，那麼這裡的要求是股票的收益率應大於 9.74%。

（二）股價收益比率低於過去五年股票的最高價收益比率的百分之四十。

P/E 比率 = 總市值/淨利潤 = 每股價格/每股收益。此指標對於盈利能力相對穩定的公司特別有用。

這裡的標準是比較同一股票在不同時期的相對價值，以確保它不處於高點。

(3) 股息收益率最少為 AAA 債券收益率的三分之二。

股票的股息收益率是指投資者可以為其擁有的每個股票單位獲得的股息收入金額。這是總投資回報率的重要組成部分，並且在某種程度上也反映了公司的盈利能力。

如果美國 AAA 級債券的收益率仍然計算為 4.87%，則股票股息收益率必須達到至少 3.25%。

(4) 股價低於每股有形帳面價值的三分之二。

Graham 的標準要求股價低於公司每股有形資產淨值的三分之二。這樣可以確保投資者透過以公司有形資產的折扣購買股票，這些股票比品牌價值或知識產權等無形資產更容易準確估算。

(5) 股價低於「流動資產淨值」的三分之二。

每股流動資產淨值是 Graham 的一項指標，計算為：(流動資產-負債總額-優先股)/未發行股份數目。

此標準要求股價與每股流動資產淨值相對的折扣。這反映了在進行股票估值時擁有安全保證金的重要性。

(6) 總債務少於帳面價值。

Graham 的標準要求公司的總債務必須小於其有形資產淨值，確保其有形資產的價值足以支付其債務，並降低破產和除牌等風險。

（7）電流比大於兩。

當前比率是公司償還短期債務能力的關鍵指標。它將流動資產與流動負債進行比較，比率較高表明較高的短期債務支付能力。

(8) 總債務少於「流動資產淨值」的兩倍。

總債務與流動資產淨值的比例沒有明確的標準，但 Graham 的要求是該比率要小於 2。該標準強調公司短期支付債務能力的重要性。

（9）前十年的盈利增長至少按年（複合）百分之七。

（十）盈利增長的穩定性，因為在過去十年，年終收入不得超過兩次降低 5% 或以上。

這兩個標準著重於公司的利潤增長率。第一個要求過去十年的平均年利潤增長率超過 7%，而第二個要求將負增長率限制在同一期間不超過兩個小於 5% 的例子。這些標準評估公司的利潤增長穩定性，對於尋求增長機會的長期投資者很重要。

二.摘要

Graham 的十個標準涵蓋了估值，回報率（包括股息收益率），股價泡泡，債務支付能力，增長等各種方面。它們似乎與他對內在價值和安全權限的重視一致。

但是，這些標準可能看起來過於嚴格，因為找到符合所有標準的公司可能很難。例如，這樣的公司需要在過去十年擁有高的股息收益率、低債務水平和平均年利潤增長率超過 7%。

一個可能的解決方案是通過專注於回報和風險來簡化標準。格雷厄姆建議至少要遵守一個回報標準和一個標準的風險。這種簡化使標準更可行的應用。

例如，一名叫 Henry Oppenheimer 的交易者通過根據標準篩選紐約和美國證券交易所的股票，包括「利潤回報率大於 AAA 級債券收益率的兩倍以上」和「總債務低於淨有形資產」，創建了一個成功的投資組合。

我們可以從上述標準中學到什麼？

格雷厄姆策略中的關鍵概念是股票的價值和安全保證金。為了確定值得投資的公司，投資者可能想考慮估值指標，股息收益率，償付能力和增長等因素。接下來，公司的股票價格相對於每股有形帳值和流動資產淨值可以提供安全保證金。選擇特定指標時，有一些靈活性。

需要注意，本文僅用於教育目的和實踐練習，並不代表投資建議。Graham 在本文中討論的策略不保證個別股票獲得利潤，它可以為投資者提供有價值的見解。