作為近一個世紀以來吸引觀眾的娛樂帝國，迪士尼在好萊塢的地位真的非常出色。迪士尼在美國股票市場上市超過 60 年，歷史表現令人印象深刻，在 2009 年至 2020 年連續 12 年增長。

然而，從 2021 年開始，迪士尼股票開始從高峰下跌，連續兩年遭受大幅下跌，並在 2023 年表現大幅低於標普 500 指數。那麼，迪士尼的未來將如何？它會繼續奮鬥，還是會飛向新高度？為了潛在預測迪士尼的軌跡，我們可以在其財務報告中尋找線索，專注於幾個關鍵方面。

1.盈利增長

迪士尼的股票下跌與其收入增長放緩緊密相關。在 2019 年飆升超過 20％ 後，該公司的季度收入面臨大流行導致的大流下跌。儘管在經濟重新開放後反彈，但迪士尼的收入在最近的季度下降至低的單位增長。

迪士尼的收入主要由三個部門驅動：娛樂、體驗和體育。體驗部門（包括主題公園、酒店、郵輪和消費性產品）在過去的六季中持續增長。

經過持續高增長期，體驗部門的收入已達到相對較高的基礎。雖然國際公園仍然受歡迎，但國內公園開始冷卻，收入增長下滑。在未來，監控園區營運的受歡迎程度，以及體驗部門的整體收入是否能維持穩健的增長可能很重要。

第二個部分是娛樂，與體驗分類相比，在過去的幾個季度的增長非常微弱。在 2024 財政年度的第一季度，甚至按季度下跌 6.5%。

這主要是因為，一方面，有線電視業務在流媒體服務下降。例如，在美國，根據尼爾森的數據，在 2022 年 10 月至 2023 年底之間，電視用戶花費在有線電視上的時間的比例從 32.9% 下降至 28.2%，一年內減少了近 5 個百分點。

迪士尼的有線電視業務近季度收入顯著下降，2024 財政年度第一季度同比下跌 12.5%。

為了應對有線電視領域的衰退，迪士尼正在轉向其流媒體服務，其中重點是用戶數和每用戶平均收入（ARPU）。為了提高盈利能力，迪士尼最近季度實施了上漲價。例如，迪士尼 + 的月費由 2023 財政年度第一季度的 5.77 美元上升至 2024 財政年度第一季的 6.84 美元，從而導致 ARPU 上升。然而，這一舉導致用戶連續兩季度下降。由於整體用戶增長已平穩，迪士尼 + 甚至在 2024 財年第一季度損失了 100 萬訂閱者，因此停滯很明顯。

儘管用戶數量下降，但迪士尼的流媒體服務仍保持大約兩位數的收入增長，這有助於抵消有線電視部門的下降。

在娛樂部門，迪士尼的有線電視部門可能會繼續面臨挑戰。其流媒體服務的未來取決於恢復穩定的訂戶增長，這對長期收入增長至關重要。

由 ESPN 頻道、ESPN+ 和明星體育組成的體育部門在 2023 財政年度錄得微微增長，2024 財政年度第一季輕微上升 4.2%。面對 Netflix 等流媒體重量級巨頭的新競爭，迪士尼與 ESPN 的堡壘，以及與華納兄弟建立戰略合作，可能會提供競爭優勢。迪士尼是否能在這個領域維持穩定的增長值得觀看。

二.盈利能力

直到 2020 年，迪士尼擁有強勁的盈利能力，毛利率持續高於 40%，淨利潤通常超過 15%。然而，2020 年疫情爆發，加上對昂貴的流媒體業務進行大量投資，導致盈利率急劇下降，包括 2020 年報告的損失。即使疫情影響已經減弱，迪士尼的利潤水平還沒有顯著恢復，部分導致該公司在過去兩年中的股票表現欠佳。

但是，有好消息：從 2023 年第一季度到 2024 年第一季度，迪士尼的營運利潤率逐漸提高。這主要歸因於新任首席執行官羅伯特·伊格（Robert Iger）在 2022 年底擔任領導的策略性關注盈利能力，尤其旨在促進流媒體部門。

娛樂部門內的流媒體部門的營運虧損率最糟糕的情況下超過 30%，但自 2023 財年第一季以來一直穩步提高。到 2024 財年第一季度，營運虧損率約為 2.5％，表明獲利可能可能在可能範圍內。未來，監控迪士尼是否能將這個部分從虧損轉為盈利可能很重要。

此外，迪士尼體驗部門的盈利能力可能值得密切關注。對迪士尼公園和郵輪的強勁需求支持持續價格上漲，導致迪士尼體驗服務的營運利潤率上升，在 2024 年第一季度達到令人印象深刻的 44.1%，佔迪士尼總營業利潤的 80%。此部分目前是迪士尼收入的基石。應該觀察未來的收益報告，看看對迪士尼體驗的需求是否可以維持其熱潮並維持高盈利能力。

三.現金流

現金流是公司生存和增長的生命脈，也是通過購回和股息來獲得股東回報的先決條件。在 2020 年之前，迪士尼的自由現金流量穩定，一直在每年 5-10 億美元之間，使該公司能夠進行大量的回購和派息。在 2010 年至 2019 年度之間，迪士尼通過回購和股息向股東返還約 64.25 億美元，佔其淨利潤約 775 億美元的 90% 以上。

然而，2020 年後，隨著內容投資增加和營運盈利能力下降，迪士尼的現金流受到影響，導致 2021-2023 財政年度中的股息和回購暫停，這可能導致其在此期間股票價格衰退。

近期季度，隨著流媒體服務進行轉變，迪士尼的現金流已有所改善。該公司的自由現金流在過去四季保持正向，大部分時間都錄得同比增長。在發布 2024 年第一季度的收益後，迪士尼管理層宣布了 300 億美元的股票回購計劃。他們預計 2024 財政年度將有 8 億美元的自由現金流量，較去年增長 60%。

未來，我們可能需要關注迪士尼的現金流進度以及其宣布的回購計劃的執行情況。

摘要

迪士尼的收入增長顯著放緩。未來，我們需要關注體驗部門是否能夠維持穩健的增長，流媒體服務是否可以恢復訂戶增長，以及體育業務是否可以維持其增長軌跡。

迪士尼的盈利能力在過去的幾個季度逐漸提高。我們應該觀察其流媒體服務是否可以獲利，以及體驗部門是否可以保持高盈利水平。

迪士尼現金流的狀態對於股息支付和回購非常重要。我們可能需要關注迪士尼的現金流改善以及其回購計劃的執行速度。