Maybe Cathie Wood was right to keep buying unprofitable speculative technology stocks for her ARK Investment Management ETFs as the prices plunged: Last week, ARK's main fund recorded its best four-day streak since its launch in 2014, leaping more than 25%.
The outsize gain wasn't thanks to Ms. Wood's investment acumen, since $ARK Innovation ETF(ARKK.US)$ remains down almost a third this year alone. But it is indicative of two interconnected issues that matter hugely to investors: rising interest rates and whether to buy the dip.
On the face of it, the Federal Reserve's plans to raise rates rapidly are terrible for stocks and even worse for unprofitable tech shares, since speculation generally thrives on cheap money.
There are two reasons you might be tempted to buy the dip. The first is that the longest-dated bond yields came down as the Fed tightened, and that means far-off profits -- so long as they prove not to be imaginary -- are worth more now. The second is that stocks had already fallen a long way (a very, very long way in the case of the stocks ARK likes), which means investors were already prepared for bad news.
Both these reasons need scrutiny.
Let's look at the first. There's logic to the idea that 30-year yields would fall. The Fed's sharp rate increases now should slow the economy, mean less inflation and so less need to raise rates aggressively later.
That's what Fed policy makers think will happen. Their own predictions show they expect to raise rates now so that they can cut them later. Their median forecast is that interest rates will rise to 2.8% by the end of next year, from 0.25% to 0.5% today, before falling back to a long-run rate of 2.4% -- and the market, broadly speaking, has bought the idea. The 10-year yield is lower than the seven-year, while the 30-year Treasury yield is smack on the 2.4% the Fed predicts.
But this is an altogether happy state of affairs: Bond yields retreat because inflation stops being a problem. Bond yields could also fall because of a recession. The former is great for shareholders; recession not so much.
The historical record is mixed. There are plenty of recessions caused by the Fed. But in the mid-1960s, mid-1980s, and mid-1990s, rate-increase cycles came to an end without recession -- the economy had a soft landing. Had the pandemic not struck, the Fed might have engineered a soft landing with its rate cuts of 2019, too.
The bond market's best signal of an imminent recession is the shape of the yield curve and it isn't -- yet -- flashing a warning. The three-month yield remains far below the 10-year yield, while typically before a recession it rises above the longer-dated yield.
It's true that there are good reasons to worry about recession, with household spending power hit by inflation, sanctions creating financial stresses and geopolitics adding to the troubles for globalization.
But there are reasons to be sanguine, too, with post-pandemic savings able to absorb some of the hit to household spending power, European governments about to embark on a belated post-Covid-19 spending spree, banks strong and vast amounts of cash still sloshing around.
You could even argue that the Fed isn't cooling the economy that much: Consumer-price inflation rose by more than three times the Fed's quarter-point rate hike last week. If, as economists believe, it is after-inflation interest rates that matter to the economy, the Fed has actually eased monetary policy this year (though we shouldn't get too cute about this; talk of future rate rises matters to the economy, too).
Bottom line:
There's a strong case both for and against a stagflationary recession ahead, and it's hard to disagree with either. That suggests to me more wild market swings ahead as data points to one outcome or the other becoming more likely.
The second reason you might buy the dip: The dip has been big. The Big Tech-dominated Nasdaq-100 and Russell 1000 Growth indexes fell into a bear market on Monday, down more than 20% from last year's peaks.
But I remain doubtful that Monday's stock-market low marks the start of a bright new bull market. First, those who chose to buy tech stocks because the fall was a nice, round 20% are hardly making a considered judgment on the fundamental outlook for risk and reward.
Second, the biggest gainers have been the unprofitable tech beloved by Ms. Wood and meme stocks such as $GameStop(GME.US)$ and cinema-chain-to-gold-miner $AMC Entertainment(AMC.US)$ -- hardly the foundation for a solid market.
And third, the Fed is less likely to ride to the rescue of the stock market if it does fall further, because of the importance of bringing down inflation. The lack of a Fed backstop makes stocks riskier than they were.
So dip buyers, beware. The 30-year mantra of buying because the Fed will intervene to help no longer applies, so you'd better be sure Ms. Wood has it right this time.
Write to James Mackintosh at james.mackintosh@wsj.com
キャシー·ウッドが価格暴落の際に、箱舟投資管理ETFのために無利可図の投機的科学技術株を買い続けたのは正しいのかもしれない。先週、箱舟の主要基金は2014年に発売されて以来最高の4日間続騰し、25%以上上昇した。
この並外れた収益はウッドの投資知恵によるものではない$箱舟革新ETF(ARKK.US)$今年1年だけで3分の1近く減少した。しかし、それは2つの投資家にとって極めて重要な相互関連の問題を示している:金利上昇と抄底を支持するかどうか。
表面的には、FRBの急速な利上げ計画は株式市場にとって恐ろしいものであり、利益のない科学技術株はさらに悪く、投機活動は通常安価な資金によって盛んに発展している。
原因は2つあるかもしれませんまず、FRBの通貨政策の引き締めに伴い、期限が最も長い債券収益率が低下したことは、遠い利益を意味する--それらがフィクションではないことを証明すれば--今はもっと価値がある。第二に、株は長い間下落しており(箱舟が好きな株については、下落の道は非常に長い)、これは投資家が悪いニュースに準備していることを意味する。
この二つの理由は慎重に検討されなければならない。
最初のものを見てみましょう30年物国債利回りが下がると考えるのは論理的だ。FRBの現在の大幅な利上げは経済を減速させるはずであり、これはインフレが低下することを意味するため、今後も大幅な利上げの必要性が低下する。
これはFRB政策立案者たちが起こると思っていることだ。彼ら自身の予測によると、彼らは今すぐ利上げを予定しており、そうすれば彼らは後で金利を下げることができる。彼らの予測中央値は、来年末までに金利が現在の0.25%から2.8%に上昇し、その後2.4%の長期金利に戻る--全体的に市場はこの考えを受け入れている。10年物国債収益率は7年物国債収益率より低いが、30年物国債収益率はFRB予測の2.4%をはるかに下回っている。
しかし、これは全体的に嬉しい状態だ:インフレはもはや問題ではないので、債券収益率は低下している。債券収益率はまた景気後退によって低下する可能性がある。前者は株主にとって良いことだ;景気後退はそんなに大きくない。
歴史記録の良し悪しは相半ばしている.FRBは多くの景気後退をもたらした。しかし、1960年代中期、80年代中期、90年代中期には、利上げ周期が終わり、衰退しなかった--経済が軟着陸した。疫病が発生しなければ、FRBも2019年に利下げし、軟着陸を実現する可能性がある。
債券市場は景気後退が目前に迫っていることを示す最適な信号は収益率曲線の形状であるが、まだ警告を発していない。3カ月期国債収益率は依然として10年物国債収益率よりはるかに低いが、景気後退前には、国債収益率は通常より長期国債収益率よりも高い。
確かに、景気後退を懸念する十分な理由があり、インフレが家庭消費能力に打撃を与え、制裁が金融圧力をもたらし、地政学がグローバル化の面倒を増加させている。
しかし、楽観を維持する理由もあり、疫病発生後の貯蓄は家庭支出能力が受けた一部の打撃を相殺することができ、ヨーロッパ各国政府は間もなく遅れた後の新冠肺炎時代の支出狂潮を開始し、銀行の実力は豊富で、大量の現金は依然として流動している。
FRBは経済をそれほど下げていないとさえ言えます消費者価格指数は3倍以上上昇していますFRBの先週の25ベーシスポイントの3倍以上です経済学者が考えているように、インフレ後の金利が経済に影響を与えるとすれば、FRBは今年、実際に通貨政策を緩和している(私たちはこの点であまり大げさにしてはいけないが、将来の利上げに関する議論は経済にとっても重要である)。
ベースラインは:
将来の停滞を支持しても反対しても,強い理由があり,同意しないことも難しい。私の考えでは、これはデータがこのような結果やそのような結果が現れる可能性がますます高くなっていることを示すので、未来の市場がもっと激しく変動することを意味する。
あなたが抄底を選ぶかもしれない二番目の理由は:株価の下落幅が大きいからだ。月曜日、科学技術大手が主導するナスダックとラッセル1000成長株指数は熊市に陥り、昨年のピークより20%以上下落した。
しかし、私はまだ月曜日の株式市場の安値が新しい牛市の開始を示しているのではないかと疑っています。まず、株式市場が20%程度下落したために科学技術株を購入することを選択した人は、リスクとリターンのファンダメンタルズについて熟慮した判断を下すことは困難である。
二番目に、最大の勝者はウッドが愛している利益のない技術株とミム株です$GameStop(GME.US)$映画館チェーン店から金鉱会社まで$AMCエンターテインメント(AMC.US)$--しっかりした市場基盤を形成することは難しい。
第三に、インフレの重要性を低下させるため、株式市場が本当にさらに下落すれば、FRBが手を出す可能性は低い。FRBの支持不足により、株式市場のリスクはこれまでよりも高い。
したがって,DIP買手は注意しなければならない.30年間FRBが手を介入して購入した口癖は適用されなくなったので、ウッドの今回の言葉が正しいことを確認したほうがいい。
ジェームズ·マッキントッシュに手紙を書き、Eメール:james.mackintosh@wsj.com