The $SPDR S&P 500 ETF(SPY.US)$ is off to a shaky start to 2022, down 5.1% year-to-date.
Investors are rightfully concerned about the potential for Federal Reserve interest rate hikes starting as soon as March, but history suggests the Fed's plan to begin reducing its balance sheet could be even more of a bearish catalyst for stock prices than rising rates.
Balance Sheet Expansion:
The Federal Reserve's balance sheet roughly doubled in size to an unprecedented $9 trillion during the pandemic thanks to aggressive monthly bond and mortgage-backed security purchases. That buying has contributed to elevated inflation levels and high stock market valuations.
The Fed has hinted it will begin its "quantitative tightening" process in the near future, but the last time the Federal Reserve sold assets, it didn't go well for stock market investors.
Prior to the financial crisis in late 2008, The Fed held less than $1 trillion in assets on its balance sheet. From Sept. 15, 2008 to Jan. 15, 2015, the Fed increased its balance sheet holdings to $4.51 trillion. During that same stretch, the S&P 500 gained 65.7%.
The Fed began its "balance sheet normalization" process in October 2017, allowing bonds to mature without reinvesting the repaid principal into new securities. That process continued through Aug. 26, 2019, reducing the Fed's balance sheet to around $3.76 trillion. During that previous stretch of tightening, the S&P 500 gained just 12.1%.
Sector Performance:
Some sectors of the market struggled during the previous tightening period more than others. The $Utilities Select Sector SPDR Fund(XLU.US)$ more than doubled the S&P 500's return during the previous tightening period, generating a total return of 30.6%. The $Real Estate Select Sector Spdr Fund (The)(XLRE.US)$ was also a top performer, generating a total return of 27.9%. On the other end of the spectrum, the $Energy Select Sector SPDR Fund(XLE.US)$ generated a negative total return of 23.3% during quantitative tightening, while the $Materials Select Sector SPDR ETF(XLB.US)$ generated a negative total return of 6.3%.
Growth and dividend stocks outperformed during the period. The $Vanguard Growth Etf(VUG.US)$ generated a total return of 22.7%, while the $Vanguard Specialized Funds Vanguard Dividend Appreciation Etf(VIG.US)$ produced a 24.2% total return.
Small-cap stocks and value stocks underperformed during the previous balance sheet run-off. The $Vanguard Value ETF(VTV.US)$ generated just a 9.8% total return, while the $Vanguard Small-Cap Etf(VB.US)$ generated an 8.1% total return.
Benzinga's Take:
The biggest difference between the upcoming Fed tightening cycle and the previous one may happen if the Fed actually sells assets rather than simply letting them mature and run off naturally. Asset sales could drain bank balance sheet liquidity and potentially pressure both the credit market and stock market valuations, according to Credit Suisse.
それは..$SPDR標準プール500指数ETF(SPF.US)$2022年のスタートは不安定で、今年はこれまで5.1%下落している。
投資家はFederal Reserveが早ければ3月に利上げを開始する可能性を懸念する理由があるが、FRBが貸借対照表の削減計画を開始したことは、金利上昇よりも株価下落を推進できる可能性があることを歴史的に示している。
貸借対照表の拡張:
FRBの貸借対照表元の約2倍です大流行期間中、積極的な毎月債券や担保融資により証券購入を支援し、その規模は前人未到の9兆ドルに達した。この買いによりインフレ水準が上昇し、株式市場の評価が高止まりしている。
FRBは近い将来に“量的緊縮”を開始することを示唆していたが、前回FRBが資産を売却した場合、株式市場投資家にとってはうまくいかなかった。
2008年末の金融危機を前に、FRBの貸借対照表に保有されていた資産は1兆ドル未満だった。9月1日から2008年1月15日から2015年1月15日まで、FRBはその貸借対照表の保有量を4.51兆ドルに増加させた。同期、標準プール500指数は65.7%上昇した。
FRBは2017年10月に“貸借対照表正常化”プロセスを開始し、返済した元金を新たな証券に再投資することなく債券の満期を許可した。この過程は2019年8月26日まで続き、FRBの貸借対照表の規模を3.76兆ドル程度に低下させた。これまでの緊縮では、スタンダード500指数はわずか12.1%上昇した。
業界表現:
前回の緊縮期間中、市場のいくつかのプレートは他のプレートよりも困難に現れた。それは..$ユーティリティベスト部門SPDR基金(XLUT.US)$これまでの緊縮時期には,標準プール500指数の収益率が2倍以上となり,総収益率は30.6%であった。それは..$不動産ベスト業界SPDR基金(The)(XLRE.US)$最も良く表現されており,27.9%の総収益率を創出している.スペクトルの反対側では$エネルギーベスト業界SPDRファンド(XLE.US)$量的緊縮期間中には23.3%の負の総リターンが生じました$材料ベスト業界SPDR ETF(XLB.US)$6.3%の負の総リターン率が生じた。
この間,成長型と配当類株が優れていた。それは..$成長株指数ETF-Vanguard MSCI(VUG.US)$22.7%の総収益率が生まれました$パイオニア専門ファンドパイオニア配当金ETF(VIG.US)$24.2%の総収益率が発生した。
小盤株と価値株は前回の資産負債投票では良くなかった。それは..$価値株ETF-Vanguard(VTV.US)$9.8%の総収益率しか生じていません$パイオニア小盤株ETF(VB.US)$8.1%の総収益率が発生した。
本シンガの観点:
もしFRBが本当に資産を売却し、単に満期にして自然に流失させるのではなく、来るFRB緊縮周期と前回の緊縮周期との最大の違いが起こる可能性がある。瑞信氏によると、資産売却は銀行の貸借対照表上の流動性を枯渇させ、信用市場と株式市場の評価に圧力を与える可能性がある。