先月、コモディティのエキスパートであるゴールドマン・サックスは、原油価格が次の大型商品動向の火付け役になると予測する報告書を発表し、業界から注目されました。

9月中旬から今日まで、原油価格は16％以上上昇し、昨日、アメリカのWTI原油は82ドルの高値に達し、10年以上の記録を更新しました。

ゴールドマン・サックスの主張する理由は、在庫不足です。在庫不足の状況で、供給不足は大型商品価格のさらなる上昇を推進する可能性があります。

コモディティ市場が上昇するためには、基本的な需要と供給の原理に従う必要があります。経済成長率がどのようであれ、需要が供給を上回る限り、価格は上昇するでしょう。大型商品在庫が持続的に減少し、需要水準が引き続き上昇しつつある状況では、需要のわずかな増加で価格が急騰する可能性があります。需要の少しの増加でも価格が急騰することがあります。

原油価格予測が的中した後、ゴールドマン・サックスは最新のレポートで、銅価格が次の引き金になると述べました。そして、その理由も在庫であると述べました。銅価格は次の引き金になるでしょう。今回の理由もまた、在庫です。

「銅の在庫が急速に減少する中で、グローバルな銅の在庫が年末に歴史的な最低水準に達する可能性があり、銅市場が深刻な需要と供給の不均衡問題に直面し、年末の銅価格予測を10,500ドル/トンに引き上げると予想しています。」

銅価格が上昇する端緒はすでに表れています。昨日、ロンドン金属取引所（LME）の現物市場銅価格のプレミアムが高水準に上昇しました。さらに、世界最大の銅鉱山会社であるコデルコは、欧州の顧客に対して、2022年に先物加算価格/プレミアム128ドルで銅を供給し、欧州の銅プレミアムを31％引き上げると提案しました。

ゴールドマン・サックスは、銅の在庫減少が急速に進んでおり、供給不足が発生する可能性があり、銅価格上昇のリスクを高めるだろうと述べています。銅市場の供給状況については、銅の採掘作業や電力不足による精錬への影響、スクラップ銅の回収など、3つの要因から説明されています。

銅価格上昇の催化剤- 在庫の減少、供給の不足

ゴールドマン・サックスの報告書によれば、銅は現在最も低く評価されている商品であり、市場での価格設定ミスは在庫の減少という重要な要素を無視しているためです。現在、現物市場の銅在庫量が急速に減少しており、市場価格に影響しています。

過去4ヶ月で銅在庫が約40％減少しています。全世界の銅在庫が年末には史上最低水準に達する可能性があり、銅価格が低位で維持される場合、2022年第2四半期には銅在庫が無くなると予想されます。在庫の減少と先物契約の納品の必要性により、銅供給がさらに減少し、最終的には銅価格が上昇するでしょう。全世界の銅の在庫は年末には歴史的な最低点に達する可能性があり、銅価格が低位に維持されれば、2022年第2四半期には銅の在庫が尽きる見込みがあります。在庫が減少すると同時に、先物契約の納品が必要となり、銅の供給がさらに減少し、最終的に銅価格が上昇することになります。

高盛は、以下の3つの要因が銅の現物供給に影響すると考えています。

1、電力不足が銅資源不足を悪化させています。また、市場の主要関心事は、電力不足が銅市場にどのように影響するかです。高盛は、電力不足が金属精錬製造業者に影響を及ぼし、それによって銅生産に影響を与え、供給不足の問題を引き起こすと考えています。何よりもまず、石炭供給と銅在庫の急激な減少との間には非常に強い正の相関関係があります。エネルギー消費データによると、電力問題の影響を受けるのは下流製造業よりも精錬業界の方がずっと深刻です（電力問題が始まって以来、エネルギー需要は前年比1％減少しました）。言い換えれば、電力問題によって銅供給量の減少が発生する量は、下流での需要よりも多いということです。

高盛は、以下の3つの要因が銅の現物供給に影響すると考えています。電力不足は、金属を精錬する製造業者に影響を与え、それが銅生産に影響を与え、供給不足の問題を引き起こします。まず、石炭供給と銅在庫の急激な減少との間には非常に強い正の相関関係があります。エネルギー消費データによると、電力問題の影響を受けるのは下流製造業よりも精錬業界の方がずっと深刻です（電力問題が始まって以来、エネルギー需要は前年比1％減少しました）。言い換えれば、電力問題によって銅供給量の減少が発生する量は、下流での需要よりも多いということです。

中国の銅市場には季節性の要因がいくつかあり、四半期の需要は通常供給を上回ります。 2015年から2019年までの期間において、第四四半期の需要は16％増加し、生産能力は9％増加しました。これは、季節的な偏狭状態を緩和するには、需要側でより大きな調整と縮小が必要であることを意味しますが、現時点では、そのような状況が発生する可能性は非常に低いとされています。

2、銅リサイクル市場を見ると、スクラップ銅の回収は、供給不足の問題を緩和することができません。スクラップ銅は、世界の精錬銅生産量の20％と半製品銅消費量の近く30％を占めており、銅市場の短期間の影響要因となっています。今年初めには、スクラップ銅の供給が急激に増加し、その後急激に縮小しました。下半期は、スクラップ銅の供給は一貫して減少しており、第1四半期のピークから比較して、15％近く減少しました。

これは、2020年第3四半期から2021年第2四半期の初めまでの長期的な在庫消化段階によって引き起こされた価格と需要の要因を反映しており、供給チェーンのスクラップ銅在庫が減少していることを示しています。

また、マレーシアでのスクラップ銅の輸出品質に関する規制が厳格化しており、スクラップ銅供給を制限しています。これらはスクラップ銅市場が現在緊張していることを示しています。在庫が補充されない場合、潜在的な供給は需要よりも低くなる可能性があり、価格が上昇する可能性があります。銅価格が上昇すれば、スクラップ銅供給を刺激することにつながるかもしれませんが、在庫が低いため滞後効果が明らかになります。

3、銅鉱山の採掘活動は、複数の四半期にわたる停滞段階に入ります。高盛は、市場の鉱石供給不足に対する一般的な勘違いとして、銅の市場供給が減少すると、銅を採掘して速やかに供給できると考えています。

2021年第1四半期の世界的な銅鉱山生産が5％増加し、これまでに増加すると予想されています。 しかし、短期的には銅不足の問題は解決されておらず、2020年第1四半期には新型コロナウイルスが発生し、銅鉱山の生産量が大幅に減少しました。

去年の第3四半期以来、鉱山の生産量は安定しており、昨年12月にピークを迎えました。今年に入ってから、鉱山の生産量は小幅に減少し続けています。高盛は、今年下半期における世界的な鉱物供給の成長が鈍化し、2022年下半期まで回復すると予想しています。

これは、新しい鉱山プロジェクトの認可や資本支出の増加がほとんどない状況で、銅市場の供給の四半期の3分の2が停滞することを意味しています。

高盛対シティバンク

銅の未来について、ウォール街は実際、合意に達していませんが、シティバンクはベアポジションをとっています。なぜなら、需要側であり、供給側ではないためです。

同社は、天然ガスと電力のコストが上昇すると、銅市場が耐えられなくなり、新しいインフレ局面を引き起こす可能性があり、消費者と製造業者の需要が大幅に減少すると考えていますが、商品と原材料のコストはまだ高いままです。

花旗商品研究チームは警告しました今後3ヶ月以内に銅需要は萎縮し、銅価格は再び10%下落するでしょう。花旗商品研究責任者のマックス・レイトン氏は、彼がプットする主要な理由は、欧州の電力、石油、天然ガスの危機が蔓延し、銅市場もますます悪化することです。

欧州では、IHSマーキットによる製造業ビジネス活動を測定する1つの指標が、2020年4月(パンデミックの発生以来)以来最大の減少を示しました。CFインダストリーズ、ジャラン・インターナショナル、バスフなどの企業は、エネルギー価格が高騰しているため、生産量を減らし、新規注文、生産量、雇用の増加も大幅に減速すると述べています。

CodelcoのCEO Juan Benavidesは、エネルギー価格が高騰して需要が減少する兆候は見られないと述べていますが、マクロ経済見通しには不確実性があるため、彼は短期的には銅価格が再び上昇することはないと考えています。

もちろん、ゴールドマンサックスの見解を支持する多数の意見もあります。

トクトレードグループの銅取引責任者Kostas Bintasは、大量商品が上昇していることは置いておいて、グローバル株式市場が急落しているため、銅市場は深刻な供給不足問題に直面しています。。

銅価格は5月に1トンあたり10700ドル以上まで急騰し、封鎖制限が住宅や消費財の需要を増加させたためです。多くのトレーダーや銀行は、製造業の発展と電気自動車の需要の増加に伴い、銅の需要も増加すると考えており、価格がさらに上昇することを予想しています。

米国銀行は、供給と需要の双方に問題が発生する場合、銅価格は1トンあたり20000ドルに達する可能性があると述べています。

ロンドン金属ヘッジファンドのドレイクウッド・キャピタル・マネジメントのDavid Lilley氏は、スポット市場の緊張が銅価格をもう一つの記録的な高値に推し上げる可能性があると述べています。おそらく今年の年末にかけて、これはゴールドマンサックスの予想とほぼ同じです。Lilley氏はインタビューで、

明らかな事実は、世界中のエネルギーが使い尽されつつあることです。世界の銅在庫は減少しており、増加の兆候はまったくありません。。