出典：Zhitongcaijing

アメリカのスモールキャップ株価はほぼこの数年で最低点にまで下落しましたが、将来的に5,000億ドル以上の大量の債務があるため、米連邦準備制度理事会は降息についての明確な期待を示し、投資家がスモールキャップ株に積極的に資金を投入するための信号を出す必要があります。最近、降息の期待が急に冷め、市場が期待していたスモールキャップの反発が出現しなかったうえ、ウォール街のヘッジファンドが持つ空売りポジションが過去最高水準に達しています。

機関が編纂したデータによると、アメリカのスモールキャップ株価の基準指数であるラッセル2000指数の構成企業は、合計で8320億ドルの債務を抱えており、そのうち75％（即ち6200億ドル）が2029年までに再融資が必要です。これに比べて、アメリカの株価の基準指数であるS&P500指数の構成企業は、その時点までの全期限が切れる債務の総額が50％未満です。

再融資リスク：スモールキャップの構成企業が持つ未来5年間に期限が切れる債務のシェアは比較的高いです。

State Street Global Marketsの上級マルチアセットストラテジストMarija Veitmaneによれば、「バリュエーションが魅力的に見えますが、私たちはまだ買い付けを選択しないでしょう。」と彼女は言いました。「私たちはスモールキャップ株が嫌いです。それらは経済の減速度に対して非常に敏感で、資金調達のコストがはるかに高くなり、利益率がより大きな拡大圧力を受ける可能性があります。」

特に、小規模な企業は、かなりの規模の浮動金利債務を持っていることがよくあり、通常はローンの形で提供されます。これらの企業は、債券市場からの融資を受けるには規模が足りないため、彼らの利子支払いは通常、米連邦準備制度理事会が利上げをした後、すぐに再調整されますが、固定利率債務を持つ大企業は、利上げ政策が彼らの借り入れコストに重要な影響を与えるまで、より長い時間を待つ必要があります。

さらに、小企業の株価は通常、全体的な経済環境と密接に関連しています。たとえば、景気状況の変化や不確定性が現在の市場のテーマになると、ウォール街の投資専門家たちは、評価が非常に安いにもかかわらず、「リスクが最も高い買い物」と見なされるスモールキャップ株式に対して疑いを持つ傾向があります。

データによると、ラッセル2000指数はS&P500指数に比べて市販率の指標が2003年以来最低水準に近いですが、2020年の世界的な新型コロナウイルス感染拡大期間中の底値については除きます。しかし、市場参加者たちは、現在の指数の価格設定は完璧であり、スモールキャップ株の大幅な反発を引き起こすには、経済成長が強力に回復する必要があると述べています。

Zurich InsuranceのチーフマーケットストラテジストGuy Millerは、「より大きな企業で、基本的な質の高い企業の株価が高いのには理由があります。それらは通常、資金調達上の問題を抱えていませんし、利率政策に対する依存度も比較的低いです。」と述べています。

スモールキャップストックのパフォーマンスが遅れている。

今年以来、アメリカのスモールキャップ株価の基準指数であるラッセル2000指数はわずか1.6％上昇しましたが、米連邦準備制度理事会が降息するという予想が1月には6回、合計150ポイント低下していた降息予想が現在は25ポイントの降息予想に低下したためです。

しかし、今年以来、主に大型株に焦点を当てた米株の基準指数であるS&P500指数は9.5％上昇し、降息予想が低下した4月には大幅に調整が入りました。しかし、長期間にわたってスモールキャップ株のパフォーマンスは大型株に遅れており、2023年初以来、S&P500指数のパフォーマンスはラッセル2000指数の2倍以上になっています。

実際、機関が編纂したデータによると、小型株指数は過去最高値に到達するまでに2年半以上もかかりました。これはグローバル金融危機以来の最長記録です。その一方で、S&P500指数は2024年に22回の歴史的な高値を更新しています。

スモールキャップ株は現在、利率と経済の動向という最大の課題に直面しています。米国のインフレは年初の予想よりも持続的であり、強靭な労働市場により、インフレを2％に引き下げることが米連邦準備理事会の目標に達することが難しくなっています。

米国株のポジションデータによると、投資家たちは4月末からの株式市場反発に対して広く信頼を置いていないようです。投資家たちは安全性が高く、経済不確実な期間においても安定したとされる公益事業株の中でも、主に「マグニフィセント・セブン」と呼ばれる7つの主要テクノロジー企業を主導とする大型株に投資する傾向にあり、ブルームバーグ・マグニフィセント7総合リターン指数は過去3週間で約9％上昇しました。それに対し、ネッド・デービス・リサーチによると、ヘッジファンドが保有するロサンゼルス2000指数先物のネットショートポジションは過去最高水準のひとつに達しています。

利益データはスモールキャップ株にとっても助けになっていません。機関投資家によると、ロサンゼルス2000指数構成株の総売上高は第1四半期にわずか0.3％しか増加しておらず、一方、S&P500指数の総売上高増加率は4％となっています。策略家のマイケル・カスパーとジーナ・マーティン・アダムスは「残りの2024年には、波瀾万丈の景気回復が見られる可能性があり、この潜在的なトレンドがロサンゼルス2000指数を揺さぶる可能性がある」と述べています。

ウォール街の大手バンクであるバンク・オブ・アメリカは、現在の水準を維持した場合でも、約半分が短期債務または変動利率債務のため、金融以外のスモールキャップ株の5年後の営業利益は急激に約32％減少する可能性があるという分析データを発表しました。

スモールキャップ株の損失状況はますます深刻化しているようです

また、スモールキャップ株の構成企業はますます赤字に転落しているようです。機関が編集したデータによると、ロサンゼルス2000指数の現在の構成企業のうち、約42％が1株当たりの利益(EPS)がマイナスとなっており、90年代半ばにはこの割合が20％にも満たなかったとされています。

Premier Miton US Opportunitiesのファンドマネージャーであるヒュー・グリーブスは、「ロサンゼルス2000指数の構成企業の基本的な面は、20年前に比べて明らかに劣っています。現在は上場できる企業がより多くありますが、利益を得たことがなく、利益を得ることはないかもしれません。」と述べています。

しかし、Hugh Grieves氏は、小型株の市場予測家をすべて放棄することを警告しています。瑞銀グループのグローバルウェルスマネジメント部門の米国株担当デイビッド・レフコウィッツ氏も同様で、現在の年末までに連邦準備理事会の基準金利が引き続き低下し、これが小型株の株価を支援することになると予想しています。また、商業活動の回復期待がより強力な利益指標に転化される可能性があります。レフコウィッツ氏は「スモールキャップ株が悪いわけではありません。」と語り、昨年12月から保有を増やしていることを明らかにしました。「単に大企業のほうが良くやっているということです。」

米国銀行のストラテジストであるジル・キャリー・ホール氏は、株式市場投資家たちは“選択的”であることが理にかなっていると説明し、「エネルギー、素材、および産業セクターが景気減速に対する感受性が非常に低く、再融資リスクが比較的低いため、これらのセクターは魅力的です。」と述べています。しかし、一部の投資家はこれを受け入れることができず、彼女は「我々の感覚では、彼らはインフレが緩和されることに対する信頼が徐々に高まっていることになり、その時になって、連邦準備理事会が利息を引き下げることができることになるでしょう。」と語っています。

Premier MitonのファンドマネージャーであるGrieves氏によると、小型株株自体に問題があるわけではなく、これまで株式市場の大勝者であったテクノロジー・ジャイアントたちを避ける理由がなかったということです。「人々は常にMagnificent Sevenを思い出します。」と彼は語り、「それらが市場で大型株に勝る理由がなくなった場合、ファンドマネージャーは小型株に興味を持ち始めることになるでしょう。」

また、Grieves氏によると、市場が小型株株を回避する理由は、必ずしも小型株株自体に起因するわけではなく、株式市場で常に勝利し続けてきたテクノロジー・ジャイアントの存在があるということです。「人々は常にMagnificent Sevenを思い出します。」と彼は語り、「それらが市場で大型株に勝る理由がなくなった場合、ファンドマネージャーは小型株に興味を持ち始めることになるでしょう。」

プレミア・ミトンのファンドマネージャー、グリーブス氏は、市場が小型株株を回避する理由は、必ずしも小型株株自体に起因するわけではなく、株式市場で常に勝利し続けてきたテクノロジー・ジャイアントの存在があるということです。「人々は常にMagnificent Sevenを思い出します。」と彼は語り、「それらが市場で大型株に勝る理由がなくなった場合、ファンドマネージャーは小型株に興味を持ち始めることになるでしょう。」