_{著者｜曹甜}

_{編集｜xiaopi}

1997年、日産相互人寿（Nissan mutual life insurance）が破綻し、日本戦後初の破産した保険企業となった。日本の保険業界は数年にわたり安定していたが、今回の破綻で「保険会社が破綻しない」という神話が破られた。

このとき、JPモルガンチェース・ジャパンのエコノミストであるJesper Kollは、「今後の5年間で、3分の1の日本の保険会社が消滅すると予想される」と指摘した。

Jesperの言葉は的中し、その後数年間、日本の保険会社は倒産ラッシュに見舞われた。

1999年、総資産5兆円で10位にランクされる東邦生命保険が財政危機に陥り、GE Capitalに買収され、合弁保険会社を設立した。しかしながら、最終的には破産する運命を回避することはできなかった。東邦の監査人は、財務報告書に署名を拒否し、当初の発覚金額よりも3000万円以上に上っていた2000万円の財務上の欠陥を検出した。

2000年10月9日、日本で12番目にランクされ、総資産323億ドル（Mizuho Financial Groupに買収される前）の千代田相互人寿が破綻を申し立て、財政的には約270億ドルの損失が生じた。

千代田人寿の倒産から2週間後、全国規模の保険会社である協栄保険（Kyoei mutual life insurance）も破綻した。協栄保険は1935年に設立され、13000人の従業員を擁し、総資産424億ドルを有していた。4.5兆円近い負債規模であり、戦後に倒産した最大の保険企業であった。

1997年から2001年までに8つの保険会社が破産し、3つの会社は新規商品の発行を停止した。当時の日本には保険会社が40社しかなかったことを考えると、この割合は決して低くはなかった。

戦後の保険業界の急成長

千代田、協栄、日産が直面した問題は、多くの日本の生命保険会社が抱えた困境の縮図であり、これらの会社は80年代に販売された保険契約の予約利率が約4%であり、破綻時の投資リターン率が1%以下だった。投資収益と負債利率の失衡が、これらの保険会社の破産の原因であった。

保険企業、特に生命保険企業の利益の源泉は利差、手数料差、死亡率差の3つである。後の2つの指標は短期間で大きく変化せず、計算しやすいが、利差は外部環境、特に利率政策の影響を受けやすく、波動が大きい。

利差とは、保険商品の価格設定利率と保険会社の実際の投資収益との差であり、投資リターンが価格設定利率を超えている場合は利差益であり、その逆は利差損（ネガティブキャリー）となる。

過去の日本の保険企業の破綻は、高い予約利率と低下する投資収益を抱えた利差損が拡大したことが原因であった。

日本の生命保険業は、1881年に明治生命保険が設立されて以来開始された。戦後、内需景気の急速な回復、高い貯蓄率、さらには人口の高い増加を受けて、日本の生命保険業は大規模に拡大した。

50年代から60年代にかけて、死亡補償型生命保険が日本で急速に普及した。80年代以降、死亡保険型生命保険の普及率が飽和状態に近づいたため、市場シェアを確保するため、生命保険会社は老後保険や個人年金を含む高い予定利率の保険商品を展開し、80年代に日本の保険業界で最も人気のある商品となった。

日本はアメリカに次ぐ保険スーパーパワーとなったが、1994年に寿险业界は頂点に達した。保険料収入総額、寿险業務量、保険密度、保险深度がすべて世界一であり、保険料収入総額は6060億ドルに達し、初めてアメリカを上回った。人均保険料は4849ドルであり、世界1位を長年維持していたスイスを抜いた。

天平の失衡

大手町は東京駅の北西側に位置し、高層ビルが建ち並び、東京有数のビジネス街として知られている。80年代にここを訪れたら、保険企業の看板がびっしりと並んでいた。

利益率の高い保険商品が売れ行きを見せ、保険会社の富は急速に拡大した。1987年、日産生命保険の総資産は6964億円だったが、1989年には16270億円に達し、3年で2.3倍に拡大した。このうち個人年金商品は総資産の49%を占めた。

正に言うように、満月の時には損失が生じ、高い位置にいると落下しやすい。繁栄の裏には、保険業界の危機がすでに明らかになり始めている。

一つは、業界競争により予約金利率が上昇したことです。当時、個人年金型商品の予約金利率は5%前後でした。しかし、保険会社が有利な地位を獲得するために、規模拡大を追求し、追いつめるように高利回りに傾斜し、一部の個人年金保険の予約金利率が8%に達しました。

2つ目は、バブル経済により、高リスク資産が増加しました。高収益を追求するため、保険会社は不動産、株式、ローン投資を拡大しました。1990年には、人寿保険の投資資産に占める株式の割合が19％、不動産は6％、ローンは38％で、合計で半分以上ありました。高リスク資産の増加により、人寿保険会社の市場リスクへの対処能力が低下し、1990年以降の危機の隠れ家になりました。

3つ目は、資産と負債の深刻なドラムの不一致です。理論的には、保険会社が20年間の保険証券を発行した場合、投資ポートフォリオは20年間の国債を直接買う必要があります。そのようにすると、市場の上昇や下落に影響を受けずに満期での支払いに影響を与えません。ただし、当時の日本の人寿保険業界では、資産と負債のマッチングが極端に深刻でした。なお、資産と負債の厳密な一致を制限するものもありますが、供給不足の長期債券、厳格な短期業績評価などにより、資産と負債の精細な一致が阻まれました。

90年代、日本の中央銀行は低金利政策を開始しました。当初、保険企業は低金利が一時的であると考えていました。その他の金融機関が金利を引き下げると、保険業界は製品の価格設定を変更しませんでした。その結果、保険業界は多くの高負債コストの資金を引き受けました。

残念ながら、利率が修正される予想が外れました。1989年には、日本経済はバブル経済が崩壊し、デフレに突入しました。日本の中央銀行は利率を引き続き引き下げ、日本政府債券や企業債などの金融投資ツールの利回りが持続的に低下しました。保険資産の利回りも日本の法定金利水準に従って徐々に低下し、利差損失が増加しました。

日本のディスカウントレートは、1990年の6％から1995年の0.5％に下落し、1990年代の日本の保険業界の平均利回りは3％程度にすぎず、投資収益率の低下は、保険会社に大きな支払い圧力をもたらしました。ただし、借入端では、1980年代中期に保険会社が6％〜6.25％の予約金利率で大量の5年または10年の貯蓄型保険商品を発行しました。

利差損失は存在していましたが、新しい保険契約が流入する限り、保険会社は新しい契約に対する古い契約を支払うことができました。しかし、経済の後退、収入の減少、および住民の保険購入力の低下のため、新しい契約に流入する資金が減少し、新しく借りて古いものを返すことができなくなりました。

利差損失を補うため、多くの保険会社が海外投資活動を行い、大量の外国債券を購入しました。しかし、広場合意後、日本円の大幅な上昇により、為替損失が増加し、債券の価値が減少しました。

バブル経済が崩壊すると、株式、不動産資産は特に深刻な下落を経験しました。

1991年以降、日経225指数はわずか1年半で33.1％急落し、その後、長期にわたって熊市に陥り、揺れ動きました。

日産生命保険は証券投資で1493億円、不動産投資で460億円、株価の下落で大きな損失を被りました。 1997年、日本の株式市場が19000ポイントを下回り続け、日産の株式投資は最終的に失敗し、3月末に1328億円の株式損失が出ました。

また、日産は外国為替デリバティブおよび株式指数連動債券を投資しており、これらの新しい資金の使用方法に対する日本の保険監督局の規制や指定の制限がなかったため、日産生命はこうした分野に多額の資金を投入しました。結果として、巨額の損失を被りました。

1991-1997年には、日本の住宅土地価格指数が50％下落し、大量の不動産関連企業が倒産し、日産生命の貸出債務不履行率が上昇し、抵当権（不動産）も大幅に下落しました。

強制的な救済措置

日産生命の破綻は業界全体に震動をもたらしました。 東京金融制度改革期間中に連続して発生した破綻事件は、政府が寿险企业の経営問題に注目するようになりました。

保険危機を解決するため、宇野郁夫は救済の人物であり、1997年に日本ランキング1位の保険企業である日本生命保険 (Nippon life insurance) の社長に就任し、2000年には日本生命保険協会の会長に就任しました。彼は問題解決において、保険契約者の保護と業界の信用維持を最優先事項に置いています。

日産生命保険が破綻した後、日本生命保険協会は青葉生命保険を設立して日産保険の保険契約を引き受けることになりました。しかし、保険契約者保護基金は迅速に使い果たされたため、白馬の騎士が助けに来ない限り、続けることはできません。

そして、宇野郁夫は日本生命保険契約者保護公社(Life Insurance Policyholders Protection Corporation of Japan、略して「保護公社」)の設立を主導し、この企業は危機に陥った企業に財政支援を提供し、健全な企業の支援によって資金を調達します。保険企業が破綻する場合、保護公社は当分の間保険契約を引き継ぐ権利があります。

破綻した保険企業を処理する際に、公共資金を使用することはなく、保護公社のサポートの下、破綻した企業の持株者の保険契約は継続的に保護され、リスクの転嫁が回避され、一般市民の保険企業に対する信頼も徐々に回復しました。

規制の面では、2003年8月に改訂された「保険業法」が再び修正され、有効な保険契約の保険料率を引き下げることができるようになりました。しかしながら、慎重な姿勢から、同意を得た困難な企業（下方修正を行うため）にのみ同意されました。

幸いなことに、破産を宣言した8社のみが再編時に料率を引き下げ、他の企業は申請しなかった。

新しい保険契約については、金融監督機関の承認を得て、日本の寿命保険会社は予約金利率を1985年の6％から1996年の2.75％に下げ始めました。

さらに、保険企業は支払能力を改善するために、株式やローンなどの資産を減らし、安全な投資商品である国債を追加することで、海外資産を追加することで、投資収益率を安定させます。固定収益投資の割合は1995年に50％未満であり、2015年には日本国債の投資比率は11％から42％に上昇しています。

日本の保険破綻によって、海外保険会社が利益を得ました。そのうち、保徳信グループが最も恩恵を受けました。日産生命保険は保徳信に買収され、東邦、千代田、協栄は現在、保徳信の子会社であるアメリカのギブラルタルグループの所有物です。百人生命保険はカナダのManufacturesに買収されました。これらの業務危機に陥った企業は、日本市場に参入するためのレバレッジとなりました。

危機は企業にとっての試金石であり、健全な経営を行う企業は暴風雨を乗り越え、より強力になります。宇野郁夫が生命保険会社の社長を務めていた当時、企業の自己資本を強化することに注力し、予期しないリスクが発生しても、元の保険契約に従って支払いを行うことができます。

1997年から2009年まで、Ni今尾生命の自己資本は1500億円から10500億円に増加し、世界的な金融危機の嵐の中、現金豊富な日本生命保険は傷つけられず、長期間日本の保険業界での主導的地位を占め続けています。

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光述Lightell

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出典：光述Lightell、著者：曹甜、編集者：xiaopi、原題：「当利率开始暴跌，日本保険公司懵了」