everbrightは、バドワイザーアジア太平洋（01876）の「保有」の評価を維持し、2024年から2026年までの帰属净利益予想はそれぞれ1.04 / 11.76 / 13.17億ドルであり、2024年から2026年までのEPS予想はそれぞれ0.56 / 0.63 / 0.71元人民元に相当します。同社がハイエンドおよび最高級のセグメントにおける競争力のある優位性を引き続き注目しています。バドワイザーアジア太平洋は、2024年第1四半期の業績報告書を発表し、16.43億ドルの収益を実現し、内部同比率は-0.4％でした。正常化EBITDAは5.72億ドルで、内部同比+4.2％です。帰属する当期純利益は2.87億ドルで、去年同期比-3.4％です。

Everbright Securitiesの主要な観点は以下の通りです。

価格は上昇し、量は下落しています。西部地区はインカムの増加を引きずっています。

製品の量と価格を分離して分析すると、1）量：24Q1の販売量は21,115千リットルで、前年同期比-4.8％です。2）価格：24Q1の酒単価は前年同期比+4.6％です。同社は引き続き、ハイエンド市場展開戦略を推進し、各主要市場で酒単価が上昇しており、24Q1の粗利率は51.5％で、前年同期比+2.06ポイントです。大麦原料価格の下落の影響を受けることが主な要因で、コストは今年全体でも下落すると予想されます。24Q1の正常化EBITDA率は前年同期比+1.53ポイントです。24Q1の費用率は前年同期比+0.80ポイントの28.18％、归母净利率は前年同期比+0.02ポイントの17.47％です。

地域別に見ると、1）アジア西部：24Q1の収入および正常化EBITDAは前年同期比-1.5％/ + 2.0％で、販売量は前年同期比-4.9％で、酒単価は前年同期比+3.6％です。中国市場では、24Q1の販売量と酒単価がそれぞれ前年同期比-6.2％/ + 3.7％で、収入は前年同期比-2.7％、正常化EBITDAは前年同期比+1.0％でした。インドでは、24Q1において全体的な販売量および収入がダブルデジットの成長を達成し、ハイエンド及び最高級品の組み合わせによる収入もダブルデジットの成長を達成しました。2）アジア東部：24Q1の収入および正常化EBITDAは前年同期比+5.2％/ + 18.7％で、販売量は前年同期比-4.0％で、酒単価は前年同期比+9.6％です。韓国市場での売上数量は減少しましたが、酒単価が増加しました（構造改革のほか、主要ブランドの価格引き上げもあります。24年10月に価格上げを実施）ため、一定数量の収入を実現しました。大口商品Keisher、HANMAC、Times Beerの小売および餐飲チャネルのシェアも増加しました。

高ベース効果および雨天の影響により、24Q1の中国市場の販売数量に圧力がかかりました。

24Q1は去年の高ベース効果と3月の雨天の影響により、中国地域の販売数量が減少しました。ただ、製品のハイエンド化は順調に進行し、前年同期比、高端及び以上の製品の収入が引き続き増加し、金尊、黑金などのバドワイザーの革新的な製品の収入が2桁の伸びを実現しました。高端及び以上の製品の販売占比は前年同期比+2.5ポイントです。24Q2に展望を向けると、中国地域の販売数量と収入は引き続き高ベース効果があり、最近の南部地域に持続する雨天の影響があるため、24Q2において販売数量の成長に一定の圧力があると予想されます。しかし、中長期的には、同社の超高級品ブランドは中国の販売網カバレッジの拡大余地がまだある（超高級品ブランドの販売率は現在10％未満で、販売可能な店舗の3分の1しかない）ため、同社の成長を牽引することになります。

リスク警告：流通管理力の低下、市場競争の激化、原材料の上昇が予測を上回る。