出典：Zhitongcaijing

米国東部時間の火曜日、米国財務省は1250億ドルもの米国国債を発行します。米国連邦準備制度理事会（FRB）が今年の利下げを望んで再開したことで、グローバルな株式や債券価格の上昇が予想され、利下げ期待以来、初めての重要な試練に直面することになります。先週、パウエルの強硬な発言がなく、雇用が弱かったため、グローバル債券価格が上昇しました。そして今週、米国財務省は3年、10年、そして30年の米国国債1250億ドルを発行します。

米国準備制度理事会（FRB）議長のパウエル氏が利率決定後に予想よりも穏やかな発言をしたことや、雇用統計が弱かったことから、投資家は国債、社債などの債券資産や株式資産を買い進めています。米国東部時間の火曜日、季節再融資の米国債券販売の一環として、世界中の債券投資家たちは580億ドルの3年間の米国債券を引き受けなければなりません。今週後半には、米国財務省が合計670億ドルの10年間および30年間の米国債券を発行する予定です。

この米国国債の発行は、投資家が近年の米国債の利回りの大幅な下落にもかかわらず、このほぼリスクのない資産を引き続き購入することにどの程度熱心であるかを示すものです。過去1週間、利下げの期待により、2年債の利回りや「グローバル資産の定価アンカー」と称される10年債の利回りが20ベーシスポイント以上下落しました。10年間の債券利回りの低下は、株式などのリスク資産の価値が大幅に反発するきっかけとなりました。

大型の米国債発行は、長期的な債券への投資関心を検証することになります。米連邦準備制度理事会が高い金利を維持することを続ける「より長い期間にわたって」の呼びかけが広がるにつれ、期限溢れの傾向が進み、長期債券への投資家の関心が悪化していることを促しています。

今年に入ってから、連続する3か月間にわたって公表されたアメリカの予想を上回る熱いインフレデータや雇用、消費データにより、アメリカの基準金利が「より長い期間にわたって高い水準を維持する」という激しい期待が広がり、10年間債の利回りは一時的に4.74%まで急騰し、昨年10月以来の最高点を記録しました。

世界の債券市場に加え、株式などのリスク資産の動向もテストを受けます。

1260億ドルにも及ぶ各期間の米国債が今週完売できなかった場合、米国債の供給量が需要量を上回ることがあり、全期間の米国債の利回り、特に「グローバル資産の定価アンカー」としての10年債の利回りが急騰する可能性があります。

2023年10月、「グローバル資産の定価アンカー」と称される10年債の利回りは、この後数年間の最高水準である5%を超え、2007年以来の最高水準に達しました。10年間の債券利回りの上昇は、2023年下半期に単独で世界中のリスク資産の動向を混乱させました。近年の10年間の債券利回りの上昇が再度発生した場合、株式や暗号資産などのリスク資産の価格が再び大幅に下落することを市場は懸念することになります。

理論的には、10年間債の利回りは、株式市場で重要な評価モデルであるDCF評価モデルの分母端の無リスク利回り指標rに相当します。他の指標（特に分子端のキャッシュフロー見通し）に明確な変化がなく、4月-5月の米国株の決算発表期間で既に下降の傾向があった場合でも、分母のレベルが高くまたは歴史的に高い場合、グローバルテクノロジー株式、ハイリスク企業債券、リスクの高い新興市場通貨などのリスク資産の評価は崩壊することになります。

"過去1週間、各期間の米国債の利回りが大幅に下がったことから、今週発行される合計1250億ドルの米国債の需要水準を検証する素晴らしいチャンスになるはずです。"とING Bank NVの金利ストラテジストBenjamin Schroederはレポートで書いています。"今後短期間において、米国からの影響で、リスクのない利回り基準線である国債利回りを押し上げるきっかけが引き続き存在する可能性があります。"

道明証券は、米国10年期国債の利回りは5％、またはそれ以上に達する可能性があると指摘しています。シンガポール駐在のストラテジスト、プラシャント・ニューナハ氏は、米国債価格がさらに下落する可能性がある市場の見通しを示しています。「私たちの感触は、米連邦準備制度理事会の議員たちが彼らの立場を緩和派に変え、リスク市場に注意を喚起しない限り、固定収益資産が売却される余地がまだあるということです。米国10年期国債の利回りが5%以上に上昇することは決してないとは言えません」と述べています。

米連邦準備制度理事会議長パウエル氏が追加利上げの必要性を否定し、インフレデータが確認され、2%の信頼が回復したらすぐに利下げする意向を示唆すると、米国債価格は全面的に反発しました。先週金曜日に発表された政府報告書によると、先月の米非農業部門雇用者数と賃金成長率が予想を下回り、米国経済とインフレが減速するという新たな証拠が出ました。

しかし、投資家たちは引き続き米連邦準備制度理事会の金融緩和政策に慎重に賭けを上げているようです。FOMC会議日付に基づくデリバティブ取引では、11月の利上げ決議で25ベーシスポイントの利下げがあり、今年の利下げ回数は77％であり、100％ではありません。FOMC会合の前に、市場は2024年に一度しか利下げないと予想していました。しかし、最近、初回の利下げ日は12月から11月に前倒しされました。

米国国債の上昇トレンドは他の国の債券市場にも波及しています。過去1週間、ドイツ国債市場の10年債券利回りは約15ベーシスポイント下落し、英国国債市場の10年債券利回りは約20ベーシスポイント下落しました。オーストラリアの10年債券利回りは10ベーシスポイント以上下落しています。

同様に、世界の株式市場も最近反発しています。香港市場では、米国債券利回りの下落が恒生指数を10日間連続で上昇させ、4月には世界の主要株式市場の中で最も良いパフォーマンスである7％以上の上昇率を記録しました。米国株の代表的な指標であるS＆P500株価指数は、4月22日以来、約5％上昇し、英国フットシー100指数は約6％上昇し、MSCI新興市場株価指数はゴールデンウィーク前に2016年7月以来の最高週間パフォーマンスを記録しました。

株式と債券投資家は、米国債の発行データとインフレデータに注目する必要があります。

したがって、世界の株式および債券市場の上昇が持続するかどうかは、米国債の発行データ、すなわち市場予想通りの入札時の利回りと実際の発行規模、および今後発表される経済データにかかっています。特に、5月上旬に発表される4月の米国インフレ報告書が最も重要な市場のドライバーとなります。

米国経済の一部分では成長減速の兆候が見られますが、住宅を除くコアサービスインフレを本質的に制限することはできないため、政策行動が大幅に制限されることになり、期間を選ばず債券利回りが最近の範囲内にとどまる可能性が高くなります。

今年初めの相対的に低いレベルに比べて、米国国債の利回りは依然として高水準にあり、より高い収益性を確保しようとする投資家の参加を続けています。大手資産管理会社であるステートストリート(State Street)のデータによると、固定収益資産の配置比率は4月に0.4ポイント上昇し、27.9％となり、2013年3月以来の最大月間増加率を記録しました。一方、株式と現金資産の配分比率は低下しました。統計データによると、需要は国債資産に集中しています。

ストリートグローブマーケッツのマクロストラテジー責任者、マイケル・メタカフ氏は、「米国の金利が現在高い水準で安定する場合、投資家は固定収益資産などの比率を再度見直し始める可能性があります。4月にはすでにそのような動きが見られました。」と述べています。