FRBの役員たちは、今週火曜日から2日間のFOMC政策会議を開始しました。『新しいFRBニュース通信社』として知られる有名な財務ジャーナリストのニック・テミラオス氏は、最新の会議に先立ち、古代の中国の諺語「無為而治」を引用して、FRBの最新の金利政策方針を要約できると考えています。

テミラオス氏によると、FRBは基準の連邦基金金利を、20年以上の歴史の中で最高水準である約5.3％で据え置くと予想されます。彼は、今年の最初の3か月間、アメリカのインフレが予想を上回ることは高い可能性があると指摘し、将来的にFRBが利下げするタイムテーブルを遅らせる可能性があると述べました。FRBの役員たちは、利率を大多数の役員がアメリカの経済活動に明確な抑制効果をもたらすと予想しているレベルに維持するため、以前よりも長期間にわたって利率を維持する準備ができていることを強調する可能性があります。

FRBは今回の会議で新しい経済予測を公表する予定はありません。そのため、政策声明に微小な変化があることが予想されます。そのため、水曜日のFRB議長であるパウエル氏の記者会見が焦点になるとのことです。以下は、テミラオス氏が高度に注目すべきと考えるポイントです。

インフレ進展中断

3月以降、アメリカ経済は引き続き強力な勢いを見せています。しかし、インフレのパフォーマンスは不十分です。2023年後半までに、一連の低下したインフレのデータが出たことで、多くの人がFRBが利下げできると考えるようになりました。

パウエル氏は3月に、今年の1月の強い価格圧力は、インフレが下降する道筋上の「振動」に過ぎないと述べました。しかし、その後の2月と3月のデータは1月のデータほど熱くはなかったものの、依然として強かったため、この楽観的な見方を打ち破りました。関連するデータは、アメリカのインフレが長期間2％の水準を維持することを目標としているFRBのインフレ目標を実現するために、アメリカのインフレが最終的に3％前後で徘徊し続ける可能性があるという見通しを高めました。

パウエル氏は、今週のニュース発表会で、通常の最新データが我々にインフレが2％に下降し続けることを確信させてくれなかったというメッセージを繰り返す可能性があります。逆に、データは、この目標を達成するために必要な時間が予想よりも長くなる可能性があることを示しています。

今回の会議の焦点は、パウエル氏が利率見通しをどのように描写するかにあるかもしれません。ウォール街の大多数の戦略家たちは、アメリカ経済が証拠がない場合、いまだに今年後半に1〜2回利下げすることができると考えていますが、わずか数週間前と比較して、アメリカの経済が脆弱であるという明確な証拠がない状況下で、このような修正を行うことには、依然として多くの変数が存在します。一部の人たちは、FRBがまったく利下げしない可能性もあると考えています。

FRBの利率見通しは、インフレの予測に基づくものであり、最新のデータからは次の2つの可能性が提起されます：

• 1つは、FRBが以前に予測したインフレ予測が適用され、インフレが低下するが均等ではなく、不均衡であり、より大きな変動が見込まれるということです。この場合、この年に依然として利率を引き下げる必要がありますが、利下げが遅れ、利下げの速度が遅くなる可能性があります。
• 2番目の可能性は、インフレが1つの「険しい場所」で2％に達するというものではなく、3％近くに達するというものです。アメリカの経済が明らかに減速していない限り、利下げの理由は完全になくなる可能性があります。

利率政策は依然として適切な状態にあります

パウエル氏は、役員たちが以前よりも利下げのタイミングとこれらの利下げの幅に対して自信が減少していると認める可能性があります。今年3月、ほとんどの役員は今年2回またはそれ以上の利下げが必要だと予想しましたが、3回の利下げが少なくとも1人の役員によって予想されるなど、3回の利下げが少なくとも1人の役員によって予想されるなど、利下げの回数について若干の分裂が見られました。

役員たちは、今週の新しい経済予測の提出はありませんが、これまでの予測について再確認する機会があります。しかし、前回の会議での古い予測は時代遅れになっているかもしれません。そのため、水曜日の会議では、後者の結果が生まれる可能性があります。

FRBの役員たちは、彼らが今現在の政策立場に十分に満足していると表明しています。これは、利上げを検討し、鷹派に向かう可能性が低いことを意味しています。パウエル氏は4月半ば、「政策は適切な位置にあり、我々が直面しているリスクに対処できる。インフレが引き続き強化される場合、FRBは現在の水準で利率を長期間維持する」と述べています。

金融市場参加者が利下げの幅が狭いと予想すると、長期国債の利回りが上昇することになります。実際、これはFRBが昨年利上げを求めていた金融状況の収縮を実現したものです。アメリカ国債の利回り曲線が上昇し、最終的には株式を含む資産価値を打撃し、経済成長勢いを鈍化させることになるでしょう。

現在、FRBの役員たちは、「もし/なら」の条件付き声明を提出するのに苦労しています。これらの声明は、一連の結果に基づいて構築されています。アメリカの経済が役員たちの予想と異なる動きを見せた場合、彼らの過去の声明はもはや有効ではなくなる可能性があります。

したがって、パウエル氏は、実際に役員たちがこの方向に実質的な一歩を踏み出すことがまだ時期尚早であるとしても、今後はいかなる追加の利上げも排除できない可能性があります。

そのため、FRB役員たちは、彼らが「もし/なら」声明を伝える際に直面する困難が、結果に基づいて構築された条件付き声明を提出しています。アメリカの経済が彼らの予想と異なる形で表れると、彼らが以前に提出した声明は不適切になる可能性があります。

しかし、現時点では鷹派転換は起こりにくく、利上げの可能性は利下げよりも高いことを示唆している。このような転換は長期間にわたって徐々に展開する必要がある。これにはいくつかの新しい重大な供給ショックが必要であり、例えば：大量商品価格の著しい上昇、賃金の再び加速する兆候の出現、そして将来の長期にわたるより高いインフレ水準が持続することを示す証拠などが含まれる。

発表された重要な賃金指標によると、昨年の米国の賃金増加の持続的な低下傾向は第1四半期で停滞している可能性がある。米国労働省によると、民間労働者の賃金は第1四半期に前年同期比で4.1％増加し、前四半期とほぼ同じだった。

賃金の圧力が緩和している兆候は、サービス業のインフレが持続することを懸念するいくつかのFRBの役員が軽減された重要な要因である。今後数ヶ月で賃金増加がさらに加速する証拠が現れた場合、FRBの役員たちは不安を感じる可能性があります。

FRBの資産負債表

以前にFRBの役員は、量的緊張縮小（QT）の縮小をすぐに発表する可能性があると述べていました。これは、FRBが今週の会合でQT計画の正式な縮小を発表すると予想するアナリストがおり、また、FRBが6月の会合で発表する可能性もあると考える人もいます。

FRBは2022年6月に量的緊張縮小を正式に開始しました。現在、最大で600億ドルの米国債と最大で350億ドルの住宅ローン債券を毎月償還し、新しい証券を購入しなくなりました。

3月の会合で、FRBの役員たちは、資産の減少速度を「大体半分に」するという計画に合意したようです。高い利率により、抵当ローン債券の減少は低水準であり、役員たちはQTのこの部分を変更しないことにし、米国債部分に対するQTの縮小を行うことにしました。

最新の変更は利率政策とは関係がなく、過去に発生したオーバーナイト貸出市場の混乱を回避するためです。

FRBの資産負債表の縮小により、FRBに格納された銀行預金である準備金が徐々に消耗しています。FRBの役員たちは、準備金がいつ希少性を持ち、銀行間融資市場の利回りを引き上げることができるかわかりません。したがって、多くの役員は、現在このプロセスを緩めることがより望ましいと考えています。これにより、劇的な市場の動揺が2019年に発生するリスクを回避しながら、FRBの資産ポートフォリオの縮小がより長期間継続できる可能性があります。