FRBが利下げを行うタイミングの予測は延期されており、世界のマーケットに大きな影響を与えていますが、利下げが行われた場合でも、長期金利がどこで安定するのかという問題が、様々な資産価格に深遠な影響を与える可能性があります。

4月28日、「新しいFRBニュースエージェンシー」と呼ばれる著名な経済ジャーナリストのNick Timiraos氏が、増加している予算赤字や投資需要の現実の中で、中性長期利率が上昇傾向にある可能性があると指摘しました。つまり、FRBが利下げを実施する可能性はありますが、超低金利の時代の終了は確定していると言えます。

中性利率とは、通貨政策が経済を刺激したり、妨げたりせず、経済成長が自然な生産水準で安定し、インフレ率も目標水準近くに保たれる利率のことを指します。

様々な兆候から、高金利が将来のアメリカの経済の新しい常態かもしれません。

毎四半期、FRBの幹部は、長期利率を予測しており、中性利率に対する見通しと見ることができます。金融危機後の2008年以降、FRBは中性利率の予測を反復して下げてきました。予測中央値は2012年の4.25％から2019年の2.5％に下落し、2％のインフレ率を除いた実際の中性利率は0.5％となります。

例えば今年の3月時点で、中央値は0.6％に上昇し、18名の幹部のうち9人が中性利率を0.5％以上と予想しています。2年前には、中性利率を0.5％以上と予想する人は2人のみでした。

ダラスFRBのメリット・ガレット（Robert Kaplan）議長は最近の演説で、中性利率が持続的に上昇しないことが、通貨政策が過度に緩和されることにつながる可能性があることに警告しました。

アメリカの経済が高金利下でも持ちこたえることは、中性利率がより高くなる可能性がある事を意味しています。連邦基準金利が2001年以来の最高値である5.3％に引き上げられたとき、昨年では、経済にほとんど影響が出ていませんでした。

Timiraos氏は、バンガードグループの首席グローバルエコノミストであるJoe Davis氏の発言を引用し、「10年前、誰もこんなレベルの金利を上げる必要があるとは思いませんでした。四半期ごとのデータが公表されるたびに、我々はより高い中性利率を信じるようになっています。」

Timiraos氏の分析によると、中性利率が上昇する要因には、政府の赤字増大、グリーンエネルギーへの転換、人工知能による強力な投資需要などが考えられます。また、人工知能による生産性向上は、長期的な成長と中性利率の上昇を促進する可能性があります。

ただし、中性利率の上昇に対して懐疑的な見方もあります。強力な需要が持続することが中性利率の上昇を意味するわけではなく、より高い利率が金融システムにおいて期待通りの役割を果たしていない可能性もあるというのです。

ニューヨークFRBのWilliam Dudley氏は、世界の労働力の高齢化が中性低水準の貯蓄率を引き起こすと考えています。

中性利率は直接観察することができず、経済活動が利率変動にどのように反応するかをもとに推測することしかできません。FRBができることは、一歩ずつ追跡し、その影響によって理解することです。

FRBの銀行総裁であるJerome Powell氏は、「私たちは中性利率の具体的な位置が完全に把握できない中、行動を起こす必要がある。私たちはその影響を通じてそれを理解するしかない」と述べています。

ゴールドマンサックスグループのチーフアメリカエコノミストであるDavid Mericle氏は、「利率は長期的には5％の水準を保つことはできないが、通貨政策の正常化によって利率が2.5％まで低下することはなく、最終的には3％から4％の範囲で快適な地点を見つけるだろう」と述べています。ただし、未知数であると言えます。