出典：Zhitongcaijing

数十年にわたり、アービトラージトレーダーは低金利のドルを使って収益性の高い新興市場の通貨に投資してきました。しかし、米連邦準備制度理事会による持続的な金融引き締め政策の影響で、この傾向が逆転し始め、いくつかの新興国は収益率の競争力を維持しようとして、逆アービトラージ取引のターゲットになっています。今年、新興市場の通貨を借り入れて米ドルを買う戦略は、9%もの高い利回りをもたらします。

これらの取引には、タイバーツ、マレーシアリンギット、さらにはチェココルナが含まれます。伝統的なアービトラージ取引は依然として行われており、高リターンの通貨、例えばメキシコペソ、トルコリラ、エジプトポンドに投資するものなどがありますが、日本円やスイスフランなどの新興市場の通貨によって調達される資金が増えています。

富国国際のファンドマネージャー、ポール・グリル氏は、ロンドンで「米ドルとアジアの通貨の交換レートでポジションを持つことを好む。低ベータ（市場変動が小さい）の低収益のアジア通貨を資金源として使用し、同じ戦略をユーロとチェココルナにも適用している。これらの通貨の成長見通しについては、悲観的だ」と述べた。

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投資家たちが米国の利下げ期待を3月から12月に先送りしたため、一部の新興国の通貨政策が早すぎるという批判が出ています。これは、米ドルを使って新興市場に投資しているアービトラージトレーダーが、2021年以来最も深刻な損失を被っていることを意味しています。彼らが保有しているのは、非常に高いリスクの通貨であり、収益が微小または負になっていることが多いのです。

伝統的なアービトラージ取引に直面する課題は、通貨の動きと収益率の差です。米国経済の堅調さと継続的な金融引き締め環境に直面していることから、ドルの安定性は、今年最も広く取引されている32の新興市場通貨のうち29通貨で損失を出す要因の一つとなっています。一方で、少なくとも11か国の新興市場の政策金利は米国の政策金利よりも低く設定され、相対的な債券収益率がマイナスになるケースがあります。

UBSグループの新興市場戦略責任者マニック・ナラインは、「現在、中国や韓国など、一部の国の通貨を持っている場合はコストがかかります。アジア諸国はこのネガティブキャリー（負キャリー）現象で主導権を握っていますが、他の一部の新興市場国でもこの利差の緩衝が徐々に減少しています。負キャリーとは、特定の通貨を持つコストが、その通貨によってもたらされる利益を上回っていることを指し、通常は地元の金利が低い、または通貨が下落しているためです。」と述べています。

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同行は、新興市場通貨は今後もドルに遅れをとると予想し、為替レートの上昇に対して慎重な姿勢を取ることを投資家に勧めています。同行のストラテジスト、ナライン氏は、「消費が駆動する需要がグローバルな貿易に拡散されない状況にあり、先進国の強い消費支出によって中央銀行が鷹派的な政策を維持する一方、新興市場は成長を後押しするための原動力が不足している」と指摘しています。

Monex Europe Ltdの外為分析責任者、サイモン・ハーヴィ氏は、「今では、輸出企業だけでなく、投機家も高いドルの利回りに傾斜しています。過去数か月間、多くの顧客が、自国の通貨に戻すことを避けるため、収入をドルで保管しています。」と述べています。

ただし、他の大手金融機関では新興市場通貨の将来性について考え方が異なります。シティバンクとJPモルガン・チェースは、リスクの高い通貨の将来のパフォーマンスについて楽観的であり、利下げのスピードが鈍化するか、過去に売り抜けられたことによる反発によって、これらの通貨が反発する可能性があると考えています。

しかしながら、新興市場がよりホークを採用した通貨政策をとり、同時に米国連邦準備制度理事会(Fed)の緩和政策予想がさらに遅れることがなければ、米ドル資金を使った裁定取引はある程度やわらぐかもしれません。現時点では、ファンドマネージャーたちは、この年の残り時間に対する裁定取引と通貨の動向について意見が分かれており、市況に応じて柔軟に投資戦略を調整する戦略的な姿勢をとる傾向にあります。