通貨経済ニュース配信アプリ『智通財経』は国金証券がリリースした研究レポートでアメリカ経済が3四半期前に順調に「ソフト着陸」する可能性があることが分かったと報じた。住宅投資がGDPの負成長の主な貢献物であり、金融条件に対する経済の感応指標でもある。今回の米連邦準備制度理事会（FRB）利上げサイクルの中で、住宅投資は完全な衰退周期を経験していますが、現在3四半期連続で増加しており、アメリカ経済が利率感応期から脱したことを示しています。また、企業の資本支出意欲が回復しつつあり、銀行の信用供給も需要に優先し改善し、短期的には民間固定投資の回復傾向が持続することを意味しています。同時に労働力市場の運行も良好な状況で、消費の突然の「崩壊」は起こりにくいとみられます。

国金証券の意見は以下の通りです：

アメリカ経済が「ソフト着陸」することは共通認識となり、「2次的なインフレ」が市場の取り引きの主導となった。経済が供給側から需要側に話が変わると、FRBは成長とインフレに兼顧することがますます難しくなりますが、市場交易とFRBの決定は「2種類のもの」です：市場が降息せず交易した場合、FRBは逆に降息することになります。

3四半期前にアメリカ経済はすでに「着陸」しました！

景気減速は嘘で、インフレは真実です。アメリカの1四半期GDPの成長率は予想を下回りましたが、これは主に純輸出、在庫の負荷が原因で内部需要は全体として安定しました。内外の温度差が純輸出の負荷の主要な原因です。1四半期が在庫削減の終わりと在庫補充の初めという時期であることを考慮すると、在庫の変更が後押しする可能性があります。GDPのデータが発表されると、米国国債の利回り、ドルインデックスが共に上昇しましたが、米国の株式市場は下落後に全日上昇し、停滞した「スタグフレーション」の取引状況には合いません。

見過ごされがちな要因は、2024年にアメリカの財政支出が予想を超える可能性があることであり、そのことが一年中のGDP及び住民の収入増加率を押し上げると予想される。1四半期のアメリカの財政支出は大きく減少し、政府閉鎖の危険、臨時割り当て制約などの短期的な要因が主な原因であった。正式な配款法案によれば、2024年の財政支出総額は昨年の610億ドルから660億ドルに上昇する可能性がある。当行の予想では、アメリカの全年の財政総支出増加率が8%に上昇し、利息費用を除外した場合、有効な財政支出は5.1%に達すると予想されます。

通貨経済ニュース配信アプリ『智通財経』は国金証券がリリースした研究レポートでアメリカ経済が3四半期前に順調に「ソフト着陸」する可能性があることが分かったと報じた。住宅投資はGDPの負成長の主な貢献物であり、金融条件に対する経済の感応指標でもある。8回の衰退期間の歴史的なデータを見ると、実質GDPの平均回帰は1.7ポイント(季節調整年率)、民間固定投資の平均貢献は1.6ポイントに上昇しました。そのうち、住宅投資は7回負の成長を記録し、実質GDP成長率を平均0.8ポイント引き下げました。非住宅投資は2回しかマイナス成長を経験していません。

今回の米連邦準備制度理事会（FRB）利上げサイクルの中で、住宅投資は完全な衰退周期を経験していますが、現在3四半期連続で増加しており、アメリカ経済が利率感応期から脱したことを示しています。また、企業の資本支出意欲が回復しつつあり、銀行の信用供給も需要に優先し改善し、短期的には民間固定投資の回復傾向が持続することを意味しています。同時に労働力市場の運行も良好な状況で、消費の突然の「崩壊」は起こりにくいとみられます。

インフレの「最後の一マイル」を通るために、FRBは「板につく」ことが厳しい状況に追い込まれています。フィリップス曲線の枠組みに基づくと、経済が供給側から語り直しを行うようになると、FRBは成長とインフレを兼ね備えることができます。それ以外の場合、経済は過熱するか、後退/低迷することになります。PCEインフレから分解すると、2024年1-3月のコアPCEインフレの粘着性は供給と需給の両方からきています。

FRBの政策立場は「四象限」とまとめられます。景気が悪化→金利を下げる;景気は良く、インフレは低下している→金利を下げる;景気が良く、インフレは安定している→維持;景気が良く、インフレが上がっている→利上げ。FRBは現在「曲線に遅れを取っている」。6月の会合では、FRBは利下げの指標を今後調整する可能性が高いでしょう。追跡中には、FRBがインフレリスクについてどのように説明するかに注目する必要があります：インフレが上昇リスクが優勢な場合、期限溢価が上昇し、金融条件が緊縮することが著しくなります。

当行は、インフレ恐慌が引き起こした緊縮交易はまだ終わっていないと考えています。したがって、FRBの利下げの時期を固定化するべきではなく、米国国債金利の天井について軽率な判断を下すこともありません。一定の位置に上昇し、金融条件が引き締まり始めた場合にしか、否定的なフィードバックに入るとは限りません。大宗商品が否定的なフィードバックの「最後の一要因」になるかもしれません。ただし、取引とFRBの決定は「2種類のもの」です：市場が降息せず交易した場合、FRBは逆に降息することになります。

リスクに注意すること：地政学的な衝突のエスカレーション；米連邦準備制度理事会が中期的な中立金利水準を引き上げる；金融条件が辛うじて収縮する；