中国証券は、中国宏橋（01378）の「買い」評価を維持し、2024-2026年の会社親会社純利益は16.4亿元、18.7亿元、19.3亿元、1.73元、1.97元、2.04元当たりのEPSを予測します。同社は2023年、売上高1336亿元を実現し、前年同期比+1.46％、当期純利益125亿元を実現し、前年同期比+27.4％、親会社純利益115亿元を実現し、前年同期比+31.7％です。同社は23H2で親会社純利益90.0亿元を実現し、前期比+267％、前年同期比+952％で大幅に修復し、業績は予想を上回りました。
The main points of CICC are as follows:
原材料コストの回復により、1トン当たりの粗利率が回復し、管理費などの支出が減少したことが重なり、同社は23H2において利益が大幅増加し、業績は予想を上回りました。
23年のアルミニウム価格はわずかに下落しました（上期所の期間アルミニウムの平均価格は1トンあたり18473元で、前年同期比-6.9％）、しかし、燃料代およびプレビークイッテリーの原材料価格は著しく低下しました（港湾Q5500燃料代均価は965元 /トン、前年同期比-24.0％、プレビューアノード6287元/トン、前年同期比-23.2％）、会社の生産能力は主に山東省にあり、自己発電比率が高いため、プレビークイッテリーは購入に頼っています。この背景下で最も恩恵を受ける。同社は23年に、1トンあたりのアルミニウムの粗利益が2863元（総生産量比率+20.8％）に達しました。特に、23H2において、1トンあたりのアルミニウムの粗利益が4265元に達しました（1トン当たりの粗利益が2853元前期比較で202％増加）。同時に、23年に同社の管理費用は49.5亿元で、前年同期比-16.5％でした。この主因は為替損失の減少であり、そのうち23H2の管理費用は前期比較で6.6亿元減少しています。
製品別に見ると、23年に同社の電解アルミ収入は946亿元、粗利率は17.4％で、前年同期比+3.9ポイント、生産・販売量は627 / 575万トン、前年同期比+3.7％/ 5.0％、アルミ均価は1トンあたり16465元でした。酸化アルミニウム収入は266亿元、前年同期比+24.1％、粗利率は11.1％、販売量は1037万トン、前年同期比+25％、酸化アルミニウム均価は1トンあたり2560元です。アルミニウム合金加工品の収入は115亿元、粗利率は14.2％、生産・販売量は77 / 58万トン、アルミニウム合金加工品均価は1トンあたり19828元です。
電解アルミ生産能力は到達しつつあり、新エネルギーの消費が増加することにより、不動産価格の影響力が低下し、需要と供給のギャップが拡大しています。
国内のアルミニウム生産量の増加率は鈍化しており、海外の生産能力拡大ペースも遅いです。2023年には、中国の電解アルミ生産能力ピークは4300万トンに達し、生産能力稼働率は96％に達します。電解アルミ生産能力は4,500万トンの「天井」に限ります。同時に、580万トンの生産能力を持つ雲南地区では、低水位期に20〜40％の減産を経験しており、将来の生産増加率は1〜2％に抑えられます。2024年と2025年、国内の生産量はそれぞれ4,287万トン、4,320万トンを予想しています。海外の電解アルミ新規生産能力の主な計画は、資源やエネルギーに優れたインドネシア、ベトナム、イランなどの地域に集中しています。将来の計画は500万トン以上に達し、生産能力の藍写図は1,000万トンを超えますが、プロジェクトの進行中に電力供給不足、投資コストの高さ、建設スケジュールの遅れなどに直面し、2024年に海外ではほぼ新規プロジェクトが投入されず、2025年に新規投入されるのは50万トンです。
不動産価格の影響力は新エネルギーの台頭によって低下しました。2000年から2020年までの中国の電解アルミ生産量の複合成長率は13.4％に達し、内需が主導する品目として、このような高い成長率は経済発展、特に都市化プロセスの恩恵を受けています。所有地のアルミ割合は一時的に30％近くに達しましたが、25％に過渡しました。2021年の新エネルギー自動車や光伏分野でのアルミニウムの急速な台頭と、2022年の不動産竣工の15％以上の下落に続いて、23年のアルミ下流消費構造は運輸22％、電力エレクトロニクス21％、建築20％、包装10％、輸出10％、耐久消費財8％、装置7％、その他2％に最適化されました。不動産の割合が低下し、アルミの価格決定における重みも薄れました。
不動産竣工の低下は、国内の電解アルミ100万トンの需要・供給ギャップを変えることはできず、アルミ価格の上昇傾向に抗うことが難しいとのことです。2023年の中国の電解アルミ生産量は4,174万トンで、消費量は4,320万トンで、146万トンのギャップを139万トンの輸入と7万トンの在庫で埋めました。2024年と2025年には、不動産が分散することを考慮してそれぞれ14％、20％下落しますが、交通機関や電力エレクトロニクスは引き続き高い成長率を示しており、国内のアルミニウム消費量は2％〜3％の増加を実現する必要があり、この成長率の下、2024年と2025年の国内の電解アルミ不足はそれぞれ114万トン、170万トンです。 2024年1-2月、国内の電解アルミ生産量は684万トンで、純輸入量は47万トンで、要件は697万トンであり、前年同期比+16.1％で、予想を大幅に超えます。これにより、アルミ価格は18,500元/トンから19,500元/トンに着実に上昇しました。
同社の負債率は持続的に低下し、キャッシュフローは大幅に改善しました。現在の配当利回りは、性能と価格の組み合わせで突出しています。生産能力の置換と移転は順調に進展しています。
同社の23年の配当は約54.5亿元で、年間平均配当率は47.6％でした。年間0.63香港ドル/株に相当し、最新株式配当利回りは8.5％です。同社の総資産負債率は、2016年に68.9％のピークに達した後、基本的に年々低下傾向を示しており、23年末には47.0％に低下しました。同社の23年間の営業活動キャッシュフローは224亿元で、そのうち23H2は153亿元に達し、前期比+116％でした。キャッシュフローの大幅な改善により、将来的な配当能力が保証されます。 当期純利益160亿元、配当率50％に基づいて、同社の配当利回りは10.6％に達します。
会社のアルミ電解総生産能力は646万トンで、主に山東省にあり、過去に雲南省文山市に150万トンを移転し、残りは未定です。また、前期に計画された193万トンの生産能力を雲南省紅河市に転移し、このプロジェクトは地元の緑色低炭素示范産業園区のデモンストレーションプロジェクトとして認められています。上記プロジェクト全体の移転が完了すると、宏橋グループは合計396万トンの生産能力を雲南省に移転させる予定です（総生産能力の約2/3を占めます）。生産能力の置換により、企業は水力発電アルミニウム比率を高め、エネルギー構造を最適化し、カーボンニュートラルの発展に貢献し、また地元政府と協力して緑色アルミニウム革新産業園区を建設し、水力発電アルミニウム材料一体化を推進することができます。云南省の水力発電供給が天候に影響を受けやすいことを考慮して、企業の生産能力置換は順次推進されます。