平安証券はリサーチレポートを発表し、多くの要因に支えられ、今年は金価格が急速に上昇し続けており、4月10日にはComexの金の指数が2380ドル/オンスを超え、何度も歴史的な高値を更新しています。長期的には、米国の主権債務リスクが解消されておらず、逆グローバリゼーションの傾向が続いており、海外の地政学的問題が発酵し、2024年の大統領選挙と重なることで、世界的なマクロ環境は依然として複雑な状況が続いています。ドルの信用体系が持続的に弱体化する可能性があり、世界中の主権通貨体系が長期的な再構築のプロセスを経ているため、金の錨は再構築される可能性があり、世界の準備資産の多様性と安全性の要求に伴い、金の通貨的属性は将来も引き続き強調される見込みであり、長期的な金の価格の中央値は引き続き上昇する見込みがあります。

平安証券の主な観点は次のとおりです：

黄金のマクロな関係が破壊されているのか？

全体として見ると、2021年以前の金価格の主な定価ロジックは実質金利フレームワークに対応する金融属性であり、2022年以降は実質金利が高くなる一方で、金価格の中枢は持続的に上昇しています。アメリカやヨーロッパの中央銀行が疫後大幅に債券購入を行い、超流動性によりアメリカドルなどの主権通貨の信用が低下する一方で、ロシアとウクライナの紛争などの地政学的リスクが拡大し、世界的な中央銀行は黄金保有を大幅に増やして、備蓄資産の安全性を向上させるため、通貨特性が黄金の主要な定価ロジックとなっています。

金利と黄金：2007年から2021年までの期間、世界的に低い利率下で、金利と黄金は明白な負の相関関係を示しています。2022年以降、低利率時代が終わると、金利と黄金の関係は断裂しました。全体的に、両者は低金利時代に強い負の相関関係を示し、高利率時代には関係が顕著ではなく、過去のような負の相関関係の定価ロジックは現在の高金利環境に適用されなくなりました。

黄金と米ドル指数：通常、金価格は米ドル指数と逆相関関係にありますが、2018年下半期以降、双方の関係性が異なっています。

今回の金価格の高値にはどのように対応するべきでしょうか？

通貨特性：アメリカの債務が高く、財政赤字が悪化しており、二大政党が極端化しているため、ガバナンスの効果が低下しており、アメリカドルの信用が低下しており、またアメリカが頻繁に金融制裁を実施していることから、非現金化の傾向が顕著になっています。このシナリオにおいて、世界的な中央銀行がアメリカ債券を減らして黄金を増やし、またアメリカドルの信用が長期的に下がる可能性があることから、グローバルな通貨体系は長期的な再構築プロセスを経験しており、底層備蓄としての黄金は、各国の中央銀行の需要が引き続き増加する可能性があります。

避難特性：最近、地続き衝突のリスクが再び高まっており、ロシアとウクライナの戦争がエスカレートし、ロシアは戦争状態に入ったと発表し、戦争の行方は欧米がウクライナへの支援に対する姿勢に影響を受ける可能性があり、また中東の停戦交渉が停滞していることから、関連リスクがイランまで拡散しています。そのため、黄金の避難特性が引き続き強調される可能性があります。

商品特性：世界中の中央銀行が引き続き黄金を購入し、金価格の上昇が投資需要を刺激し、黄金の需要規模の加速が予想されます。過去数年間、金鉱山生産量と回収規模は比較的変動が少なく、供給量は需要側の情報に対して比較的硬直的であるため、需要規模が加速すると、黄金の供給と需要のバランスがさらに引き締まる可能性があります。金属性は、他の工業用金属に比べて変動が少なく、定価のウエイトが小さいため、黄金の新規需要が加速すると、供給と需要のバランスが再構築され、商品属性が黄金の価格定義の中心的なドライバーになる可能性があります。

金価格の将来の動向は？

中期的には、金価格の上昇幅が大きく、アメリカ経済が第1四半期には一定の強さを示しているため、3月の非農業部門雇用者数増加およびCPIデータが市場予想を上回るなど、利下げ期待は一再に延期されています。アメリカ連邦準備制度理事会が利下げペースを予想を超えて実施する場合、金価格に波動が生じる可能性があります。

長期的には、アメリカの主権国債のリスクが解消されず、反グローバリゼーショントレンドが持続し、海外の地政学的問題が焦点化し、加えて2024年の全球大統領選挙が控えているため、グローバルなマクロ環境は相対的に複雑な状況です。また、アメリカドルの信用システムは持続的に弱体化する可能性があるため、グローバルな主権通貨システムは長期的な再構築プロセスを経験することになり、黄金のアンカーが再設定される可能性があります。この期間中、世界的な保有資産多様化と安全性の要望に伴い、黄金の通貨特性は引き続き強調されると予想され、長期的な金価格の中枢が持続的に上昇する可能性があります。

リスク警告：1）マクロ経済回復が予想に遅れが発生する場合；2）通貨政策の意外な引き締め；3）海外市場の波動が増加する場合；4）地政学的な局面が悪化する場合；5）市場リスクが増大する場合。