出典：チャイナマネー

FRBは、米国経済にまれな「ソフトランディング」をもたらす見通しですが、金融体系から現金を減らすという別の難問に直面しています。

FRBは、負債表を縮小し、コロナ禍の支援措置を終了し、約1兆4000億ドルを金融システムから引き出したことで、いつこの縮小行動を止めるべきかについて市場がますます注目しています。

同時に、現金、つまり銀行準備金がある一定の最低水準に達すると、市場が停滞するか凍結する可能性があると市場は懸念しています。ただし、これらの最低準備金水準を知る人は誰もいないため、「適切な水準」は不確定です。

銀行は流動性を維持するため、日常の運用や顧客の引き出しニーズに使用する銀行準備金（備え付け資金）があり、準備金が低下すると、銀行は顧客の引き出しや融資ニーズを満たせなくなり、正常な運用や金融市場の流動性に影響を及ぼす可能性があります。

先週、FRB議長のパウエル氏は、予備金を「ソフトランディング」させるために量的緩和縮小（QT）のスピードを緩めることに近づいていると述べ、通貨市場で「いくつかの異なる指標」を監視して、目標に近づいた時に知らせてくれると述べました。

市場の専門家は、難易度が高いこの課題に直面しているにもかかわらず、FRBが現在注力すべきはウォール街の安定であると指摘しています。というのは、その境界があいまいであり、銀行の準備金が不足することなく「豊富」から「十分」に調整しようとしているからです。

言い換えると、FRBは流動性の水準をコントロールし、十分な流動性が経済活動を支える一方、インフレなどの問題を引き起こすほど流動性が過剰にならないようにするために努力しています。同時に、この戦略の実施に必要な市場信号は雑然としており、実行の複雑さを増しています。

実際に、FRBは縮小を正しく行うことが非常に重要です。なぜなら、予備金不足により金利が急上昇すると、国債市場が混乱し、企業が資金調達に苦労する可能性があるからです。次の数週間で、QTの進行や4月15日の納税日などのイベントが金融システムの安定性を試される可能性があります。これらのイベントにより、流動性は減少し、同時に現金需要は増加する可能性があります。しかし、今のところ市場機能は正常に機能しているようです。

2019年、短期金利の急上昇により、FRBは金融システムに準備金を注入する必要があった。FRBが貨幣市場を支援するための安全ネットを構築したとしても、フェド議長パウエルは再度その状況が起こらないことを望んでいると述べています。

米国銀行の米国金利戦略トップ・マーク・カバナ氏は、銀行システムに適切な準備水準を維持するためにソフトランディングを行うことは「かなりの偉業」であり、より寛容な立場を取ることで、FRBがこの目標を達成する「かなりの可能性がある」と述べました。

彼は、FRBがQTを徐々に縮小開始し、毎月の国債処分上限を現在の600億ドルから300億ドルに引き下げることがあり得ると予想しています。BNYメロンのアメリカ・マクロ戦略トップ・ジョン・ウィリス氏も、縮小の範囲や時間について同様の考えを持っています。

上記の市場関係者は、FRBが注目する可能性のある指標には、銀行の準備金、金融市場のいくつかの重要な金利、FRBのオーバーナイト・リバース（逆回購）協力施設の現金などが含まれると述べました。

十分な予備金

銀行が必要とする最小限の予備金は、約25兆米ドルから33兆米ドル程度と推定されています。現在の予備金総額は約35兆米ドルです。

充足しているように見えますが、銀行は引き続き現金の需要を増しています。カバナ氏は、2022年の夏にQTが開始された際に、予備金が33兆米ドルから35兆米ドルに増加したと述べています。これは、2023年3月の銀行の不良債権による預金流出と、彼らの証券投資ポートフォリオでの実現せずに残った損失が要因であるとしています。

さらに、銀行間の準備金分配は異なる場合があり、十分な準備金を確保することがより困難になっていると鮑威尔は先週認めました。BNYのウィリス氏は「全体的な準備金は十分のように見えますが、米連邦準備制度理事会によるシステム内での配分は均一ではないようです。」と述べています。

米国連邦準備制度理事会が導入している逆取引ファシリティは、過剰流動性の一指標であり、投資家が中央銀行に現金を貸し出すものです。このファシリティは減少していますが、最近の減少速度は鈍化しています。

完全耗尽がいつか及ぼすシステムの流動性への影響については、意見が一致していません。ウィリス氏は、完全に耗尽する可能性があり、夏にゼロになると予想していますが、カバナ氏は完全に耗尽するのは来年半ばまで考えられないと考えています。UBSグループのストラテジストは、第2四半期には、準備金を犠牲にすることで増加する可能性があると述べています。

マネーマーケット指標

米国連邦準備制度理事会が注目する指標には、2つのマネーマーケット金利が含まれます: 銀行間の連邦ファンド金利とオーバーナイト資金調達利息の基準（SOFR）、および銀行への準備金残高利息の支払い。

カバナ氏は、米国連邦準備制度理事会が銀行間融資金利（連邦ファンド金利）を、現在より約10ベーシスポイント高く設定したいと考えていると予想しています。これにより、銀行に支払われる預金準備金利率よりも2〜3ベーシスポイント高くなります。

SOFRに関して、カバナ氏は、この利率が米国連邦準備制度理事会が銀行に支払う利率より0〜5ベーシスポイント高くなるように、10〜15ベーシスポイント上昇する必要があると予想しています。

カバナ氏は「投資家が、米国連邦準備制度理事会が管理する利率よりもわずかに高い利率で現金を得る必要がある場合、システム内にある現金の総量はより充分な水準に近い可能性があります。」と述べています。

準備金が減少すると、これらの金利は徐々に上昇する可能性がありますが、供給と需要の失衡が短期的に金利急騰を引き起こすことがあるため、これは2019年に起こったような、米国連邦準備制度理事会が注視する必要があるシグナルになります。

カバナ氏は「米国連邦準備制度理事会は、実際に量的緩和(QT)を停止する必要があるのはいつかを判断するために、金利と関連する変動も同時に注視するだろう。」と述べています。