長電科技（600584.SH）は、重大な事件を計画して停止されたすでに数日が経過しました。

長電科技は3月27日、同社の株主である国家集成回路産業投資基金株式会社（以下「大規模機関投資基金」とする）、ザネルメッキ・セミコンダクター（上海）有限公司（以下「ザネルメッキ・セミコンダクター」とする）が、中国華潤傘下のパン・シ・ホンコング有限公司（以下「パン・シ・ホンコング」）と株式譲渡の意向書に合意したことを発表しました。

このような安排により、上記の2つの株主は29元/株でそれぞれ9.74％、12.79％の株式をパン・シ・ホンコング側に譲渡する予定であり、関連する4.03億株の評価を考慮すると、この買収には中国華潤に116.9億元の資金が必要となる。

この株式譲渡により、大規模機関投資基金が所有する長電科技の株式比率は3.5％まで低下し、ザネルメッキ・セミコンダクターは完全に撤退する予定です。同時に、パン・シ・ホンコングは長電科技の株式比率を22.54％に引き上げます。

これにより、500億市場価値を持つ半導体パッケージテストリーダーは、実質的なコントロール社としての地位から、中華華潤系企業に変身することになります。これは、中国サントンの17の上場企業が所属するA株、香港株市場の軍隊に新たに参加することを意味します。

4年前、中国サントンのパワー半導体IDMのリーダーである華潤マイクロ（688396.SH）は科学技術革新板に登録されました。この買収は、中国サントンが半導体業界に再び多大な投資をすることを意味しています。

ただし、華潤マイクロのパッケージテストビジネスも外注活動を行っており、長電科技の主要事業と潜在的な競合関係があるため、中国華潤は監督要件を満たすために5年以内にこの問題を解決することを約束しています。

さらに、今年3月初め、長電科技は新しい半導体パッケージテスト資産の買収プランを発表し、6.24億米ドルでウエスタンデジタルコーポレーション（Western Digital Corporation、以下「ウエスタンデジタル」）の子会社であるサンディチップ半導体（上海）有限公司（以下「サンディチップ半導体」とする）の80％の株式を取得することを計画しています。

2つの取引が順調に進む場合、中国華潤は長電科技とサンディチップ半導体の両方を同時に買収し、「1つの石で2つの鳥」の効果を発揮することになります。

百億のゲット“双城”より

1972年に設立された長电科技は、現在も世界第3位、国内第1位の半導体パッケージテストリーダーであり、2023年のグローバルシェアは約10.27％です。

ただし、半導体の周期的な圧力により、パッケージテスト分野に注力する長電科技の業績もやや低下しています。

予想される業績減少の発表によると、長電科技は、役員の当期純利益が1322万元～1616万元になると予想しており、前年同期比で49.99％～59.08％下落する見込みです。

「在庫処理の周期中、半導体業界の全体的な評価は比較的低く、化け物の程度も低く、業績には一定の圧力があるが、在庫の転換点が現れただけでも、買い手にとってはダビスの二番打ちの機会を作ることができる。」北部地区の半導体に関心を持つ投資銀行の情報源は「産業取引に切り込むこの時点は、買収側にとって好機です。少なくとも20年、21年の半導体評価化け物期を回避することができました。」と述べました。

ただし、中国サントンが見る長電科技自体も、逆サイクル拡大を行っています。

このため、長電科技は3月4日、完全子会社である長電科技管理有限公司（以下「長電マネジメント」とする）を設立し、現金方式でウェスタンデジタルのサンディチップ半導体80％の株式を買収することを発表し、後者の重点事業であるストレージチップパッケージングレースに投資することを計画しています。

この買収発表後、長電科技は主体である長電マネジメントに対して450億元の買収資金を寄付すると共に、そのうち21億元は長電科技が計画する非公募発行から調達された。

晟碟半導体は一定の規模を持っており、2022年と2023年の上半期にそれぞれ純売上高が3498万元、1605万元に達し、同時期に実現した純利益は、それぞれ3.57亿元と2.21亿元でした。2023年6月末までに、晟碟半導体の総資産と純資産はそれぞれ43.62亿元、32.85亿元でした。

2022年の净利润と23年6月末の时点に基づいて推定すると、jcet group co., ltd.のこの取引のPEとPB比はそれぞれ約15.8倍と1.71倍で、長電科技の2次市場でのPE比34倍とPB比2倍を下回っています。

「本次の買収完了後、売却元のSANDISK CHINA及びその親会社であるウエスタンデジタルは、一定期間、jcet group co., ltd.の主要または唯一の顧客として引き続き業務を行い、対象会社の経営成績は一定の保証を得ることになる」と開源證券のエレクトロニックのアナリストである羅通は指摘しています。「同社は、jcet group co., ltd.を間接的に支配し、財務を統合するために役立ち、同社の長期的な利益能力を向上させるのに役立つでしょう。」

長電科技のこの買収はまだ進行中ですが、中国華華が長ド電制御の支配権を持つことを意味し、この買収を通じてjcet group co., ltd.と晟碟半導体を同時に収益化する可能性があります。

「jcet group co., ltd.を買収する投資は45亿元であり、長電（科技）をほぼ117億元で買収すると、jcet group co., ltd.の一部分を差し引くと、長電制御の支配権を買収する純額は実際には72亿元である。」北京にある上場証券会社のエレクトロニック業界アナリストは、「実際には、117億元で1つの半導体封じ込めアセットを獲得することができます。」と述べた。

「国有企業である中華が資金力を持っているため、将来、半導体封装試験ビジネスを上の時間に更新する必要があり、我々自身のキャピタル支出と生産拡大に役立ちます。」このアナリストは指摘しています。

封装の統合期待

jcet group co., ltd.は、この取引の「大買手」でもあり、半導体業界の経験豊富なプレイヤーでもあります。

中国華華傘下の科創板企業である華润微は、国内のIDMモードパワーセミコンダクタートップに多年間座っており、収入も2021年以降常に100億円を超えています。

しかし、半導体高在庫周期の現在、華润微の全体的な業績も成長圧力に直面しています。

業績の速報によると、華润微は2023年に99億元の収入、142億元の母数の純利益を達成し、これらの数字はそれぞれ前年同期比で1.59％、43.45％減少しています。

2021年3月27日時点で、長電科技と華润微のA株市場価値はまだ500億以上です。この取引が完了した後、中国華华傘下の半導体部門全体の時価総額は合計で1000億元に達する見通しです。

一体化された半導体のトップである、華润微の封装試験産能は、外部に提供される代工サービスを提供するとともに、長電科技の封装試験の主要な事業とは対照的です。

このため、中国华润は、買収完了後の5年間で、競争の監視要件を満たすことを約束しました。つまり、委託、資産再編、特定の事業を停止、製品構造を調整、合弁会社を設立することなど、さまざまな方法を用いて、この障害を解決します。

これにより、市場は華润微が封装試験資産を剥離する可能性の想像力を刺激されました。

「封装は、長電（科技）の主要な事業です。競争を解決し、会社を主要事業に集中させるために、華润微が封装試験資産を剥離し、長電に集中する可能性は排除されません。」と北性の投資銀行の人物は述べました。

しかし、IDMモードは協力性が高く、将来、中国華華が華润微の封装試験資産を「長電科技」に売却するかどうかはまだ見守る必要があります。

「IDMパッケージングの外部委託は、自分自身のパッケージング能力に余裕があるためであり、それ自体が必要に応じて設立された協同性を満たすことがより多く建てられました。」と、華北のIC産業の人物は指摘しています。「将来、下流の封装試験資産を剥離した場合、IDMの協同性の要件を引き続き達成できるかどうかには一定の不確実性があります。」

たとえば、華润微のパッケージング試験ビジネスの収入は一定の規模を持ち、内部取引を大幅に超えています。

2022年、2023年上半期の定期報告によると、中国国華集団マイクロエレクトロニクスの封装テスト部門の対外収入は、それぞれ14.79億元、6.30億元で、同期の収入全体の比率はそれぞれ14.70%、12.52%であり、対象期間中の「部門間」の封装テスト収入はわずか7.74億元、1.13億元に過ぎなかった。

半導体産業チェーンの下流として、封装・テスト・ビジネスの付加価値と粗利率は比較的限られている。国華集団マイクロエレクトロニクスは上場後、この部門ビジネスの粗利率を開示していないが、IPOの株式公募書類によれば、同社の封装・テスト・ビジネスの粗利率は、2016年から2018年にわたってそれぞれ7.29%、8.20%、7.86%であった。

一方、国華集団マイクロエレクトロニクスの全体的な粗利率はそれほど低くない-同社の2022年の「製造とサービス」と「製品とソリューション」の2つの主要ビジネスはそれぞれ49.49%、49.47%の高い粗利率を達成している。

投資アナリストによると、中国国華集団が後期に同業他社との競争を解決するために国華集団マイクロエレクトロニクスから封装テストビジネスを切り離した場合、後者にとって必ずしも悪いことではない。

「低毛利の事業を分離した後、同社（国華集団マイクロエレクトロニクス）はパワー半導体事業により注力することができ、規模効果によって付加価値や業界プレミアム率を高めることができる」と、半導体業界に関心を持つ投資マネージャーの一人が指摘する。それに対して、「その一方で、資産の売却や分離によって得られたキャッシュは、新たな資本支出に充てられるほか、自社株式の買い戻しや配当にも使うことができる」とも述べた。