中国証券によると、短期的な要因、例えば市場スタイルなどによって3月以来銀行株が調整している。しかしながら、中期的な観点では、配当価値の再評価の論理は変わっておらず、景気減速、金利下落の背景において、株価配当利回りと無リスク金利の差はまだ縮小の余地がある。2023年以降、高配当利回り銀行株の毎ラウンドの調整率は限られていて、現時点では、3つの種類の配当銀行株の価値再評価を強気に見込んでいる。

中国証券の主な観点は以下の通りです。

方向1：配当安定型銀行株-国有大手銀行と招商銀行

中国証券は、国有大手銀行は配当評価体系において、銀行株の価格決定の中心であると強調している。株価配当利回りと無リスク金利をマッチさせ、合理的な利ざやを探り出している。現在、5大国有銀行の平均配当利回りは5.63％であり、10年期国債利回りとの差は332BPになっている。降金利サイクル、銀行ROEの下落というマクロ環境下においては、市場が国有大手銀行の配当の安定性と持続性について異論を持っている。

しかしながら、中国証券は、中期的な観点では、国有大手銀行は利益を安定させ+30％の配当比率を維持できると判断している。核心的な論理は、純利息差とROEが引き続き下落するという確定的なトレンドがある一方で、将来的に資本規模も下降することが予想され、今年の国内貸付増加率は明らかに低下すると予想されているからである。同時に、資本監視政策は国有大手銀行にとって有利で、RWAの増加率は依然として貸出や総資産増加率を下回っている。さまざまなシナリオの仮定に基づく計算によると、将来3年間国有大手銀行の純利益がゼロ成長、ROEが下落し、配当比率が30％維持された場合でも、資本は要件を満たすことができると考えられる。

招商銀行（600036.SH）は、中長期的な配当能力が最も突出している銀行株です。招商銀行は2023年の報告書に基づいて配当額を計画しており、配当比率は35％に増加しました。これまでの4年間で33％を維持しています（上場銀行の中で最も安定している）。3月25日現在、2023年の予定株配当利回りは6.29％に達しており、国有大手銀行よりも明らかに高い。高配当比率の強みは、高いROEと資本効率の管理に基づいています。今後の中長期的な観点から、35％の高配当比率は維持できると予想されます。一方、ROEは依然として業界で先行しています。他方、国有大手銀行と同様の論理があり、急激な拡大を追求することなく、将来の規模が減速し、資本要件が減少するという状況に直面しており、同時に資本新基準の調整方向も住宅ローン、クレジットカード等の優良小売資産などにプラスに作用するため、RWS/総資産比率もさらに低下すると予想されます。

方向2：配当増加型銀行株-高成長+高配当中堅銀行株

中国証券は、江蘇銀行(600919.SH)、成都銀行(601838.SH)などを代表とするトップ都市商業銀行は近年業績が高成長で、2023年の前期の親会社純利益のYOY増加率がそれぞれ25.2％、20.8％に達しており、同時に30％の高配当比率を維持しています。現在の静的株配当利回りはそれぞれ5.38％、5.80％に達しています。将来を展望すると、業界の貸付減速、差し引き金利の縮小などの影響を受けても、トップ都市商業銀行の業績成長率はレベルが高くなると予想されます。

配当安定性の観点から、江蘇銀行は債務の株式換購を通じて資本を補充し、将来の発展戦略を明確にしており、成都銀行の社債条例では、年次配当比率は30％未満となっており、将来どちらの銀行も高配当比率を維持できると予想されます。強力で安定した配当と盛り上がる動的な配当株式利回りは、ｼﾞｬｲﾅｰ銀行、成都銀行などの代表的な都市商業銀行株にとって、毎年持続的に上昇することになるため、非常に魅力的です。

方向3：配当改善型の銀行株-資産の品質改善が評価に影響を与える

配当評価体系の下では、低い株価評価の銀行株に修復のチャンスが訪れる。中国証券によると、これまでの伝統的な価値評価体系は、成長スペースと成長力弾性を重視しており、一部の銀行株は成長性が弱いため、市場参加度と活況度が非常に低い估値割引状況となっています。一部の銀行株は、成長率は低いものの、経営状態と配当比率が安定しており、低い評価の現在の状況で、安定した高配当利回りをもたらす。したがって、配置価値と評価修復の論理が存在しています。

低過ぎるバンク株については、資産品質の改善が修正の必須条件であり、不良率と手当てカバーレシオの変化方向が中心的です。渝農商行(601077.SH)、北京銀行(601169.SH)、上海銀行(601229.SH)の不良率は下がっており、主要分野である不動産に関しては、渝農商行は法人不動産ローン比率がわずか0.5％であり、業種比率より大幅に低いです。3社の銀行の非常に低い株価水準は、高配当利回りをもたらし、現在、静的配当利回りはそれぞれ5.93％、5.47％、5.99％に達しています。

リスクの警告

1、社会的な融資需要が持続的に低迷していること。2、緩やかな景気後退の圧力が高まり、銀行資産品質が明らかに悪化していること。