先日、国家発展改革委員会事務局の極秘文書「創新医薬品の発展に関する完全なサポート体制の実施案の募集意見稿」が市場に波紋を広げた。この文書は、創新医薬品の発展を国家戦略の高みに押し上げ、新しい生産力を促進し、医療産業の制覇を重要視し、国のイノベーション駆動発展、製造業強国及び健康中国建設に密接に関連している。
医薬品のイノベーションに対する政府の重視を表し、医療産業政策の地位の確立を象徴している。
同時に、外部環境の変化も医薬品セクターに新たなチャンスをもたらしている。利率低下サイクルの到来で、長期的に利率抑制に苦しむ医療産業は転機を迎えることができる。香港株市場は、価値投資家を集め、多くの国際競争力のある医薬品企業を抱えており、特に創新医薬品の分野では最初に恩恵を受けることができる見込みがある。
このような背景下で、三生製薬は、老舗の創新医薬品企業として特に注目されている。利益を出しておらず、外部からの援助を必要としている多くのバイオ医薬品会社と比較して、三生製薬は、約80億の売上高、16億の持続的な運営利益、および充実した運営キャッシュフローを持ち、強力な自己資金調達能力を発揮している。このような財務パフォーマンスは、投資家に対してより多くの注目を集める価値がある。
主力製品が業績の再び高い成長を助ける
2023年、同社の売上高は実績で78.2億元を達成し、前年比13.8%増加した。総利益は64億、前年比17.1%増加、調整後の母体の当期純利益は19.5億元で、前年比17.7%増加した。
利益能力から見ると、同社の総利益率は2023年にさらに向上し、過去最高の水準である85%に達している。当期純利润率は、販売費用の投入増加やその他の収入が前年比で減少したため、わずかに低下した。期間費用率は全体的に安定している。金融環境があまり理想的でない状況下では、同社の負債比率はわずか30%で、流動性は依然として充分である。
出典：会社の財報に基づく整理
出典：会社の財報に基づく整理
会社全体の財務報告を見ると、同社は業績が17年-18年の高い成長トレンドに戻るということがわかっており、核心製品の成長が推進動力となっている。
同社のビジネスは、主にバイオ医薬品、毛髪ヘルス、CDMOの3つの分野に注力している。バイオ医薬品の収益規模は65.25億元で、83%を占めており、その次には毛髪ヘルスビジネスとCDMOビジネスが続き、収益規模はそれぞれ1.12億元、1700万元で、それぞれ14%、2%を占めている。
ティビオザは優れた製品で、今年は同社に42億元の収益をもたらし、前年比23.8%増加しており、バイオ医薬品セクター全体の64%を占めている。さらに、子会社であるSunshine Guojian Pharmaceuticalのイサプロとサイプトラインの2つの製品を合計で8億元収入を生み出し、全体として18%増加している。このことは、半剤の新製品の発売や基礎市場の拡大、またサイプトラインの医療機関カバレッジの拡大などの恩恵を受けたものである。
毛髪ヘルスセグメントでは、Mondi製品は引き続き好調を維持し、年間収入は11.2億元、前年比25.8%増加し、市場でのリード地位を確保している。医療機関での市場シェアは73%に上昇し、ミノキシジル市場では出荷台数No.1になっている。
同社のCDMOビジネスは着実に成長し、今年度の収益は1.7億元を達成し、2億元の受注を抱えており、良好な市場ポテンシャルと成長の可能性を示している。
生物医薬品の将来の成長エンジン力は充実しており、毛髪健康ビジネスは戦略的に重視されている。
収益比率から見ると、23年に二桁の成長を達成した製品は、順に特比澳、Mondi、Sunshine Guojian PharmaceuticalのIsaproとSapitinの2つの主力製品である。
現在、世界で唯一の商業化された再生性血小板生成素製品であるティセトは、2017年に西洋医薬品医保乙級に含まれた後、収入が急速に増加し、過去5年間で16%のCAGRを維持しており、2023年の最新の薬剤交渉で値下げされなかったため、24%の成長を達成している。2023年、ティセトによる血小板減少症治療の売上高の市場シェアは65%であり、ティセトCITおよびITPの2つの適用症の国内浸透率は25％〜35％であり、今後の余地が残っている。
また、同社は、新しい適応症の拡大と製品ラインの組み合わせの拡大を通じて、ティセトの競争優位性をさらに強化している。ティセトは、小児または思春期の慢性原発性ITPにおける安全性、有効性、薬物代謝動態に関する多施設、ランダム、二重盲検、プラセボ対照研究が主要な終点に達し、2024年上半期に承認される見込みである。
また、特比澳療法による侵襲性手術を受ける予定の慢性肝臓疾患患者の第Ⅲ相臨床試験が完了し、最初の被験者が加わりました。この三次試験は2024年に終了し、NDAの申請が行われる予定です。
さらに、同社は2023年12月に大正製薬のエキュポブパ干液混懸濁剤を導入しました。エキュポブパは、成人の慢性ITPの院外治療に使用される経口薬剤であり、患者の服従性を効果的に確保します。現在、この製品は登録済みであり、適応症には、ITPとSAAの原発性免疫性血小板減少症が含まれます。これは、国内で最初に申請された干涸懸濁剤型のTPORA類の薬剤であり、特比澳と併用した場合、特比澳の浸透率をさらに向上させます。
「益賽普」と「赛普汀」は、子会社三生国健の2つの主力製品です。 2023年、益賽普のプリフィルグされたフォームは上場承認を取得し、成長の新しい動機をもたらし、引き続き小売市場への浸透を図り、ボリュームに応じた価格設定により、再び成長の軌道に戻りました。
赛普汀はHER2の受容体に焦点を当てた、国内初の自主開発の乳がん治療薬です。過去3年間、倍加の成長を続け、2022年には、晩期HER2陽性乳がんI級診療推奨薬物に選定され、患者のアクセスが増加しました。今後、病院での普及促進が進むにつれ、さらなる成長が期待されます。
三生国健の株価が過去1年で70％近く上昇し、創新医薬品分野での同社の重要製品の将来を市場が依然として期待していることがわかります。
蔓迪は、国内で初めての市販されていない脱毛薬で、毛髪の健康分野で市場をリードしています。過去5年間、蔓迪ブランドの規模は50％以上の複合成長率を維持し、同社は戦略的展開を継続的に最適化し調整しています:
1.蔓迪ブランドを中心に、企業製品のバリエーションマトリックスを継続的に充実させます。2018年には、PBS特許技術を使用した蔓迪第3世代ミノキシジルシロップアップグレード製品を発売。2023年6月、発毛ライン専用蔓迪スピリットビンを発売し、2024年1月には国内初のミノキシジル泡沫製剤が承認され、感度の高い人をカバーする事になります。
2.大単アイテムから大ブランドへのアップグレード:2024年2月、子会社浙江万晟製薬は浙江三生蔓ディに改訂され、蔓ディブランドの影響力をさらに拡大します。
3.デジタルマーケティングをさらに強化:病院・薬局・ECの3つの販売チャネルで、蔓迪の販売市場を全面的に拡大し、演奏タブレットの良好な記録を強化します。
自己開発と協業の二輪駆動により、数多くの製品が近日中に発売されます。
現在、同社の新薬研究パイプラインは、優位領域に基づいて展開され、29の製品が研究されています。詳細には、13の血液/がん製品、RAを含む自己免疫疾患を対象とした11の製品、頑固な痛風を含むその他の疾患(例:BRVO)を対象とした4つの腎臓製品、1つの皮膚科製品が含まれます。
出典:同社財務報告に基づき、グロンホイは整理しています。
上記のグラフに示されているように、2024年には、数多くの商品がNDAに申請されるか市場に登場する予定です。
1.毛髪・皮膚分野では、ミノキシジル泡沫製剤(MN709)のNDAが承認されました。
2.血液と腫瘍分野では、TPO (TPO)小児ITPのNDAが提出され、2024年上半期に承認される予定です。慢性肝疾患関連血小板減少症の治療には、三次臨床試験が完了後、今年中にNDAが提出されます。ContinuousまたはChronicの免疫性血小板減少症の治療には、艾曲泊帕エタノールアミン干液混懸濁剤を使用できます。これはCDEによって優先審査に採用されています。
3.腎臓疾患分野では、長時間作用型エリスロポエチンNuPIAO(EPO、SSS06)は、年内に新薬の市場申請を提出する予定であり、クロルヒドラトナルトレキソン(TRK820)は、年内にNDAを提出する予定であります。
4.自己免疫疾患領域の中で、抗IL-17Aモノクローナル抗体(608)は、今年NDAを提出する予定です。Pegsiticase (SSS11)と抗VEGFモノクローナル抗体(601A)の両方は、今年中に非常に大きな進展を遂げる予定です。
2023年、同社は協力関係を大幅に拡大し、既存のパイプラインを補強し、企業収入の成長を支援しました。
2023年11月、同社は基石薬業社とのライセンス契約および生産技術移転契約を締結しました。中国本土における肝細胞癌の治療に使用されるPD-1モノクローナル抗体ノファジンリマブ（CS1003）の独占的権利、開発、登録、生産、および商業化を含む。これにより、同社パイプラインの重要な補完が行われました。
現在、PD-1は世界的に重要なIII期臨床試験が実施されており、2024年第1四半期に主要な研究結果が発表され、PD-1（L）1モノクローナル抗体の肝細胞癌治療に関して初めて承認される可能性があります。一線治療の選択肢を提供し、両社はさらに多くの適応症で協力し、ノファジンリマブの中国本土における臨床的な価値と市場潜在力を最大限に引き出すことが期待されます。
2023年12月、当社は剤形のアーキポバパックススサスペンションをZai Zheng Pharmaceuticalsから導入しました。適応症は、初発免疫性血小板減少症（「ITP」）および重症再生不良性貧血（「SAA」）です。こちらは、国内初の上場申請を行ったTPORAクラスの懸濁剤タイプ医薬品であり、今後はテバオーストラリアのITP治療の優位性や販売ルートに依存し、治療の併用薬として、両者の市占率をさらに高めます。
加えて、当社と東レとの協力により製造されたリーミーチ（塩酸ナファリン口腔崩壊錠）が承認され、発売されました。この製品は、日本で10年以上の臨床使用の歴史があり、現在、透析に伴うかゆみの治療に適応された唯一の国内品種であり、将来的には、当社の腎臓病学分野のビジネス力に基づいて、その市場潜在性を十分に発揮することができます。
当社は、製品ラインを自己研究し、内部成長力を活性化するための外部協力との協業を通じて、研究開発効率を向上させ、持続的な成長を促進する驅動力を提供しています。
評価が低く、株価上昇の余地が大きいです。
三生製薬のビジネスセクターには、バイオ医薬品、CDMO、現在人気のある育毛分野が含まれ、パイプラインが広く、利益規模も継続的に拡大していますが、時価総額は子会社よりも小さいため、このような時価総額の逆転現象は、母体企業の基本的な側面や実際の価値を十分に反映していないと考えられます。
香港株に比べ、三生製薬の動的PERは5倍未満であり、比較可能な香港株企業の平均数値よりも显著に低いです。
引用元：WIND
証券会社による利益予測によると、過去3年間の当社の当期純利益の成長率がわずか10％しかなくても、現在の株価には100％以上の成長余地があると予想されています。
引用元：WIND
以上より、三生製薬の財務報告書は以下の重要な情報を提供しています。
1.業績および財務指標から、当社の売上高と利益が二桁成長に回復し、収益力が高く、費用管理が安定しており、財務状態が健全です。
2.ビジネス面からは、バイオ医薬品セクターの主力製品は増加の勢いが十分であり、毛髪の健康分野においては爆発的な成長が期待されています。
3.研究開発面から、当社は自己研究と協業を両輪として、引き続き高い潜在性を持つ品種を導入し、新しい成長のポイントをもたらすことができます。
4.評価面からは、香港株と比較して評価が低く、価値が低い地域が存在しています。
したがって、三生製薬がディビッドソンダブルクリックを実現する可能性があると信じられています。