申万宏源が発表した調査レポートによると、3月12日に発表された2月の米国CPIは前年同月比3.2％増（季節調整済み、以下同様）、前月比0.4%増で、市場予想をわずかに上回った。注意すべき点は、データの発表後、10年債利回りと米ドルインデックスが上昇したものの、将来的な耐久財のインフレ（居民消費の減速など）および原油価格の影響を除いたサービスインフレ（賃金増加の鈍化）方向が依然として鈍化するとの認識に基づいて、利下げの期待は影響が小さい可能性があります。市場が米連邦準備制度理事会（FRB）に対して過剰に楽観的だった利下げの期待は基本的に調整した後、現在の予想は米国市場は6月までに利下げを見込み、1年間で利下げ75bpとする組み合わせであり、同行の見解と非常に近いと判断できます（米国経済は、製造業や地場産業などの要素が支援しているため、「衰退型」大幅降利下げの可能性は小さいと思われます）

申万宏源の見解は以下の通りです:

米国労働局が発表した2月の米国CPIは前年同月比3.2％増（季節調整済み、以下同様）、前月比0.4％増で、市場予想をわずかに上回った。

CPI同年比の構造の中で、エネルギーは0.2ポイント上昇し、家賃は0.1ポイント下落したことから、今月のCPI同年比は、前月の3.1％からエネルギー部門の促進（前月比でも強まっている）によって後退しました。そして、石油価格の影響を受けた一部のコアインフレ分野（交通サービス、コアの耐久財を除いたインフレ）も回復しています。したがって、2月のアメリカのインフレは、石油価格の伝播源から来る可能性があります。

2月のグローバルな石油価格の上昇により、アメリカのCPIが予想を超えました。

2月のアメリカのエネルギーCPIは、前月比2.3％増、前年同月比-1.7％減となり、年初以来続いているグローバルな石油価格の反発傾向（WTI原油価格が4.2％上昇）を主に反映しています。一方、需要側のアメリカのサービス消費は弱いくなく、OPEC+の減産の影響もあり、アメリカのエネルギーインフレは短期的には若干上昇する可能性があります。そのため、コアの非耐久財のインフレ（衣服など）は比較的強い耐性を持つ可能性があります。加えて、交通サービスというコアサービスにおいても、2月の前月比1.4％まで加速しているため、油価の伝播影響を受けていることが分かります。

耐久財のインフレは減速幅が縮小していますが、2024年にはまだ弱い可能性があります。

2月のアメリカの耐久財CPIは、前月比-0.1％であり、前月比-0.5％の減少幅が狭まっています。それは、中古車のインフレが前月比わずかに上昇したためです。一方で、商品インフレを推進する最も核心的な要因は、需要と供給のギャップです。今年のアメリカの居住者の商品消費は減速する可能性がありますが、工業生産は在庫補充の力によって下がらないため、アメリカの耐久財のインフレは年内に比較的弱い範囲内にとどまる可能性があります。

家賃のインフレは減速傾向にあり、コアの非家賃インフレは二極化しています。

1）まず、2月のアメリカの家賃インフレ（シェルターの賃借料）は、前年同月比5.8%、前月比0.4%で前月より減少していますが、その環比レベルはまだ弱くありません。半年近くにわたり、アメリカの家賃インフレの動向は市場予想よりも強く推移している可能性があり、その背後には家賃価格の伝達などの要因が存在していることが想定されます。2）2月のアメリカのコア非家賃サービスのインフレは、CPI同年比に1.1％寄与しており、前月と同等の水準です。ただし、その内部は二極化しており、医療サービスは前月比で-0.1%に降下し、石油価格に関連する交通サービスは前月比で加速しています。前者は、アメリカの居住者の賃金増加率の低下を反映している可能性があります。市場は一時的に、家賃を除外したコアサービスインフレが反発する可能性があると心配していましたが、最新の米国ISMサービス業PMI価格指数は大幅に引き下げられ、アメリカ市場では収入-消費減速の大環境下で、サービスインフレを決定する雇用市場も孤立していることが示唆されます。

当行は、前3四半期の米国CPI同年比は減少すると予想していますが、第4四半期には反発する可能性があり、今年の米国CPI同年比平均予想は2.9％前後です。

石油価格の影響を除外すると、アメリカの2024年には、インカム・タックス・リターン増加/財政的な所得税収入増加の背景下で、今年のアメリカの居住者の所得増加率は昨年比で必ず一段と低下することになります。これは、将来的にアメリカの消費に反映されるでしょう。また、アメリカの家賃インフレはゆっくりとではあるが、同時に減速する可能性があります。四半期に何度か家賃インフレが再発し、アメリカの長期インフレ率が比較的高い状態であることを考慮すると、アメリカ全体のインフレ率は再び増加する可能性があります。

2月の米国のインフレデータは、米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ決定には限定的な影響しか与えません。

2019年3月15日、金融機関送信サイト。

リスク警告：FRBによる想定外の引き締め策。