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多くの買い手がウォール街を覆い尽くしているが、「非常に興奮している」という警告が鳴り響いている。
10年以上にわたる債務ブームに続いて、米国連邦準備制度理事会（FRB）の強力な利上げサイクルによる緊縮的な金融市場と不確実なインフレ抵抗経路が、ウォール街とその他の金融中心に一大株式清算をもたらす可能性がある。
もちろん、いくつかの痛みが期待されており、最近数週間にわたり、米国地域銀行や商業用不動産が新たな流動性の窮状に直面しているのを無視できない。また、債券や株式、投機的なテクノロジーセクターなどの細分分野で2桁の下落率を記録した2022年を忘れてはならない。
利回り期待によって駆動されるこれらの圧力が存在するにもかかわらず、米国金融市場は総体的にこの通貨の嵐の試練に耐えており、いくつかの重要な冒険的投資措置が緩和的な通貨時代の陽気な時代を思い出させるほどである。
2つの予想を上回るインフレ指数が交換業者が米連邦準備制度（FRB）が最初の利下げを行うタイミングとその幅を再評価するきっかけとなったが、S&P 500指数は歴史的な高値に接近し、今週は0.4%下落しただけである。
1月のPPIおよびコアPPIの上昇幅は、経済学者の予想を上回った。1月のコアCPIは0.4%増加し、去年5月以来最大の増加となった。1年前と比較して、3.9%上昇した。生産者価格指数（PPI）は、生産者の端末需要を代表する指標で、12月から0.3%上昇し、経済学者の予想を上回る0.1%を記録し、前年同期比では0.9%上昇し、予想を超えた。
一部のアナリストは、S&P 500指数が最近複数回の新高値を更新し、高値で維持されていることは、継続的な人工知能投資ブームと、英国、ヨーロッパの一部地域、および日本が後退する中で、米国経済がまだ成長していて、ソフトな着陸を実現することを示唆しているとしている。
インフレ指数が市場に与える影響を考慮した結果、利上げ期待が過剰になりすぎた。PPI数値公表後、利率契約取引者は5月の利下げ予想を大幅に下げ、5月の利下げの可能性は25％と見なされるようになった。6月の利下げ予想は高まっている。同時に、2024年の利下げの可能性は100ベーシスポイント未満と予想されている。しかし、多くの経済データや指標は、米国株式市場が上昇する勢いを強力に支援している。バンクオブアメリカが作成した、市場リスク、ヘッジリスク需要、および投資家流動性を測定する総合金融圧力指数は、今月、2021年4月以来の最低水準にある。
同じ看板効果で米株市場を押し上げる降下予想に駆動されて、株式トレーダーたちはコール価格を買い、アジア太平洋地域の高利回りドル建て債券価格は17週間連続で上昇し、歴史的な高さを更新している。さらに、リスクの高いビットコイン市場ですら2021年以来初めて5万ドルを超えた。
「株式市場は明らかに楽観的であり、企業の利益も非常に回復力がある。よって、米国経済がソフトランディングを経験する可能性についてはまだ議論が続いている。多くの多強派にとって、これらの情報はそれ以上に嬉しいものではない」とResearch Affiliates株式戦略のチーフインベストメントオフィサーQue Nguyen氏は述べている。「確かに、これら2つのインフレ指数は、私たちが希望するよりも粘り度が高かったですが、FRBの役員たちは非常に楽観的であり、次のステップは利下げであることを示唆しており、ただし市場の予想よりもスローペースである可能性がある」と述べている。
リスク志向が高まる中、金融環境はFRBが積極的にインフレに対抗し始めて以来、まれに見るレベルまで緩和されている。有名なアナリストEd Yardeniによると、FRB議長Jerome Powellが次の利率変更を決定する際に、かつてない繁栄の非合理性に関する前FRB議長Alan Greenspanが1996年に行った有名な演説を参考にする可能性がある。
「もし、鲍威尔氏とその同僚たちが、1990年代のように米国株式市場のバブルが膨張していると結論づけた場合、彼らは連邦基金率を下げないことを選択するでしょうか？」とYardeni Research創設者は述べています。「私たちは確信していませんが、今年はそのような結果が出る可能性があると考えています。」
警戒！「買い期待、売り事実」現象が現れる可能性がある
今週は経済データが喜びと悲しみの両方をもたらし、ウォールストリートのトレーダーたちは打撃を受けました。火曜日にCPIデータが発表され、株式市場は売られました。その後の2日間、小幅な反発が現れましたが、小売り売上高が低調となり、PPIデータが公表された後、市場は再び下落しました。金曜日には少し下落しましたが、S&P 500指数は5000ポイント以上を維持しています。この期間中、トレーダーたちは利下げの期待を大幅に下げました。
しかし、Q4決算発表期が終わりを迎えるにつれて、米国の企業は堅実な四半期業績を発表しました。Bloomberg Intelligenceが収集したデータによると、S&P 500指数の構成企業はQ4において、1株当たり利益が全体として7％増加し、2023年上半期の低迷から回復する勢いを維持しました。
B. Riley Wealthの最高市場戦略士であるアート・ホーガンは、「最大の変化は、私たちが語りの論理を「ねえ、米連邦準備制度理事会（FRB）が大幅な利下げをするだろう」というものから「ねえ、FRBが利下げするだろう」というものに変えたことです」と述べています。「したがって、米国企業が去年の第4四半期に好業績を収めたことは、利下げの期待を代替し、市場を支える最も重要なカタリストになったと言えるでしょう。
しかし、米株に対して後退的な見方を持つ一部のアナリストによると、企業のQ4業績が予想を上回り、拡大しているにもかかわらず、「買い期待、売り事実」の現象が現れる可能性は排除できません。これは、世界の株式投資家たちが、潜在的な事実よりも期待を煽って株価を押し上げる傾向があるためです。
したがって、慎重なアナリストの中には、「AI信仰」の最大の支持力であり、S&P 500指数の超大型ウェイト株であるNVIDIA（NVDA.US）の今後発表される四半期業績が、株式市場の上昇終息のネガティブな要因となる可能性が高いと見ている人もいます。「買い期待、売り事実」現象に主な理由があります。実際の業績やグローバルな焦点に集中する指針が市場の期待をはるかに超える場合を除いては。
投資家たちは、グローバルに投資された投資適格企業債券と低格付債券を保有するために必要な余分な収益率が、2年間で最も低い水準に達していることから、恐れを見いだすことができません。これは、市場のリスク嗜好が著しく高くなっていることを反映しています。
楽観的なムードが支配する中で、投資家はヘッジを検討するか、または持ち株を削減する時期に来ているのでしょうか?
市場が下落するリスクをヘッジすることに対する関心は減少しているようです。クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）価格は下落し、Markit CDX North America High Yield Indexおよび類似の投資適格CDS追跡指数には、2年ぶりの最低水準が示されています。
米国の株式市場は「あまりにも楽観的」なムードに包まれており、株式トレーダーたちは下落リスクをヘッジするのではなく、買い付け期待に備えて買い持ちを増やしています。買いのオプションに対する差異値である「call skew」は、2021年以来の最高値に達しています。
ゴールドマン・サックス・グループのマネージングディレクターであるブライアン・ギャレットは、あるレポートで、「多くの感情指標が、2021年の「極度の興奮期」に達した非合理的なレベルに沿って揃っている」と述べています。「私は自分自身が、床に「S&P 5000点」の帽子ではないものを見たことを覚えています。
投資家が下降リスクを増加させるための措置を講じないのは一定の理解を得られるかもしれません。なぜなら、過去2年間、オプションヘッジはすべて失敗してきたからです。モルガンスタンレーの1つのモデル指標によると、S&P 500指数が今後6ヶ月で10％下落する可能性は約9％に近くなっており、2010年以降の最低水準であり、平均水準の半分です。
しかしながら、逆張り投資家にとっては、現在、下落リスクをヘッジし、ポジションを減らすことを考えるべき時期です。特に今年は、銘柄選択型ヘッジファンドからルールベースのトレーダーや個人投資家まで、株式敞口が増加しています。バンクオブアメリカが編集したデータによると、過去4週間で、全世界の株式型ファンドは595億ドルの資金を集め、2022年2月以来の最大流入となりました。一般的に、この数字が段階的なピークに達すると、利益確定の感情によって急激な流出が生じることがあります。
しかしながら、逆向き投資家にとっては、現在が下落リスクをヘッジし、ポートフォリオを減らすことを考える時期です。とりわけ今年は、銘柄選択型ヘッジファンドからルールベースのトレーダーや個人投資家に至るまで、株式リスクを持つものが増えています。バンクオブアメリカがまとめたデータによると、グローバルな株式型ファンドには過去4週間で595億ドルの資金が流入し、2022年2月以来の最大の入金です。このような時期には、利益確定の感情が主因となって、一度入金がピークに達した後、激しい出金が発生することがよくあります。
「CPIの過熱で、市場はリスクが両面あることを認識しています。しかし、投資家の心境は変更しづらいでしょう。なぜなら、ほとんどの人が最近の過去にとどまっているからです。」クリストファー・メリーを含む モルガンスタンレーのアナリストチームは報告書の中で述べています。「株式の保有銘柄の密度は増加しており、多くの投資家はヘッジ策を採る必要があります。」
米国バンクオブアメリカの戦略アナリストで「ウォールストリートで最も正確なストラテジスト」と称されるマイケル・ハーネット氏は、現在の米国株式テクノロジー株は過去のバブル崩壊期と多くの類似点があるため、暴落B期には未だ達していないが、バブルの中に位置しており、崩壊を待っていると述べました。
ハーネット氏率いる研究チームは、インフレ調整された債券利回りは、金融状況が緊張した状態を示す一つの指標であり、株価バブル崩壊の判断にもよく用いられると述べています。彼らの試算によると、世界中の債務が膨らみ続けていることを考慮すると、実質収益率（10年国債利回りからインフレ率を差し引いた値）は2.5％または3％に達する必要があるそうです。人工知能や大型テクノロジー株投資に狂信する投資家にものみた熱狂が収まるために。現在、バンクオブアメリカの試算する実質収益率は2％弱です。
バブルの観点からは、もう一つの要因は評価です。ハーネット氏率いる研究チームは、ナスダックやS&P500指数の重要なウエイトを占めるアメリカの7大テクノロジー企業の時価総額と利益を基に算出したPERが現在約45倍であることを指摘しています。これは、どのように考えても非常に高いです。
「このPERは非常に高いです。1989年の日本株市場の67倍PERや2000年のナスダック総合指数の65倍PERと比較しても遜色がありません。但し、バブルは評価の段階的な高点の後に現れる可能性があります。必ずしも歴史上の最高点であるとは限りません。」と、ハーネット氏らアナリストは述べています。