国泰君安が発表した研究報告によると、今晩の米連邦準備制度理事会（FOMC)は、「意見の相違」を形成することがほぼ確実であり、市場も3月の利下げに関して一致した予想を形成することはほぼ不可能であるとされています。ある程度、これは市場が2回のFOMC会議の間で「ゴミ時間」が発生することを意味し、米国10年債利回りの動向に対する最良の同期的指標はGDPNowであり、投資家は経済形態に沿って継続的に意見を照合、形成、そして破壊する必要があります。それが3月になるまで、FOMCが答えを提示するまでです。現時点では、FOMCが利下げのプロセスを3月に開始する可能性は依然として高く、これは利下げ取引が2回のFOMC会議の休み時間の後、再び市場の主要な取引トピックとなることを意味します。

国泰君安の見解は以下の通りです。

2024年の最初のFOMC会議で、米財務省は2024年上半期の再融資プログラムのネタバレを行いました。総合的に見ると、これは今まで予想されていたよりも「鳩派」であり、米国債の供給圧力がマージナルに緩和されることを意味します。具体的には、2024年第1四半期の米国財務省の国債発行規模は7600億ドルであり、これは以前予想されていた8160億ドルに比べて約550億ドル減少しています。発行規模が予想よりも低い主な理由は、米国財務省のTGA口座残高が予想よりも高く、同時に財政収入の見通し改善も赤字圧力を軽減したためです。

昨年第4四半期における米国経済の予想外のパフォーマンスは、財政状況の改善をある程度証明しています。

多くの場合、財政と実体経済の間には、正も負もフィードバックが存在するということがあります。この事実から、投資家は「着地」の形態について過度の楽観視または悲観視を抱く必要はなく、財政政策がある種の「逆周期性」を持っていることがわかります。経済が改善すると、利率が上昇し、財務省が債券を発行することがより困難になります。逆に、景気低迷期では、利率が下落することで、財務省が債券を発行する要因は増加し、発行ウィンドウも改善します。財政と経済の関係を理解すると、美国債利回りの過度の一方的な予想は、経済の実際の変化に合致していない場合があります。さらに、また重要なことは、市場が最も悩まされているアメリカの経済の「着地」形態は、想像以上に複雑である可能性があることです。債券市場が景気低迷または衰退を予想するとき——これは利回り曲線の逆転として現れます——財務省は大量の国債発行（特に長期国債）を通じて経済発展を支援し、米国経済の不況リスクを回避することができます。したがって、アメリカ経済の動向について議論する際に、根本的な利害関係を持つすべての投資家および政策決定者に関係するため、答えを得ることがますます求められにくくなる矛盾が生じます。

この観点から、米連邦準備制度理事会（FRB）が貨幣政策の端から演じる役割は、非常に興味深くなります。経済が上向きかつインフレが上向きの場合、FRBは引き締めの傾向を示し、経済が下向きかつインフレが下向きの場合、FRBは緩和的な姿勢を示す傾向があります。しかし、今回の場合は、経済が上向きである一方で、インフレは下向きであり、FRBはある程度躊躇すると予想されています。最後の場合——経済が下降し、インフレが上昇する場合——FRBは財務省を非難する可能性があります。

以上の議論から、FRBの今晩の委員会の決議は、おそらく「各々に考える」という状況を形成することになると思われます。市場が3月の利下げに関して一致した予想を形成することがほぼ不可能なため、市場が2回のFOMC会議の間で「ゴミ時間」が発生することになると推測され、米国10年債利回りの動向に対する最良の同期的指標はGDPNowであるとされています。つまり、投資家は経済形態に沿って継続的に意見を照合、形成、そして破壊する必要があるといえるでしょう。それが3月になるまで、FRBが答えを提示するまでです。現時点では、FRBが利下げのプロセスを3月に開始する可能性は依然として高く、これは利下げ取引が2回のFOMC会議の休み時間の後、再び市場の主要な取引トピックとなることを意味します。

以上の議論から、FRBの今晩の委員会の決議は、おそらく「各々に考える」という状況を形成することになると思われます。市場が3月の利下げに関して一致した予想を形成することがほぼ不可能なため、市場が2回のFOMC会議の間で「ゴミ時間」が発生することになると推測され、米国10年債利回りの動向に対する最良の同期的指標はGDPNowであるとされています。つまり、投資家は経済形態に沿って継続的に意見を照合、形成、そして破壊する必要があるといえるでしょう。それが3月になるまで、FRBが答えを提示するまでです。現時点では、FRBが利下げのプロセスを3月に開始する可能性は依然として高く、これは利下げ取引が2回のFOMC会議の休み時間の後、再び市場の主要な取引トピックとなることを意味します。

もちろん、FRBが直接支配するトピックにはバランスシートの縮小があります。

大規模な短期国債発行が市場から大量の現金流動性を吸収したため、FRBは今晩、バランスシート縮小の路線図を提供する可能性が高く、このために可能性がある利下げプロセスの前打ち出しとなるでしょう。

相対的に中立的な金利決定は、米ドルの為替に過度の一方的な影響を与えないと思われます。

現時点では、米ドルの主要な影響要因は依然としてユーロであり、ユーロ圏の経済が低迷していることや、FRBの利下げ取引に関する取引が落ち着いたことから、米ドルが徐々に強くなり始めています。今晩の金利決定委員会が市場に過度の一方的な指示を与えることが難しいため、ユーロ圏経済は引き続き弱いままであり、米ドルインデックスはおそらく着実に上昇するでしょう。