2000年、陳発樹は鋭い嗅覚を活かして、33,590万元を投じて紫金鉱業の20.19％の株式を取得しました。数年後、紫金鉱業が上場し、この投資は数百倍に増え、何百億の利益を生み出しました。

陳発樹は一戦で有名になり、「中国のバフェット」と称されました。その後、投資の神話は続いています。

近年、陳発樹は長江基建グループや中国免税店などへの投資で巨額の利益を得ています。2022年、胡润全球富豪榜では、陳発樹の個人資産は510億元で、世界356位にランクインしています。

しかし、誰でも風向きが悪くなることがあります。投資の神話でさえも、弱い瞬間や壮大な失敗を経験しています。

01

1999年、当時昆明制薬の営業副総裁だった王明輝は異動命令によって雲南白薬の総経理となり、王明輝の時代が始まりました。

1999年から2019年までの20年間、云南白药は小さな医薬品企業から、影響力や説得力のある中薬のトップ企業にまで成長し、売上げは128倍、純利益は125倍になりました。

2007年、当時云南白药の会長だった王明輝は長江ビジネススクールに進学しました。そこで彼は陳発樹と出会い、良い友人となりました。そして、陳発樹と云南白薬との奇妙な縁が始まりました。

2009年、たばこ企業の非たばこ投資からの撤退政策を受けて、云南白薬の第2位の株主である紅塔集団は撤退せざるを得なかった。このとき、陳発樹はチャンスを見出し、紅塔集団との株式譲渡契約を22億元で33.54元の価格で締結することを決めました。

しかしこの取引はスムーズに進まず、上級権限による承認を得られなかった。特に、紅塔の管轄機関である中国煙草総公司は「国有資産の流出を防止する」ことを理由にこの取引に反対しました。

長い交渉の末、陳発樹は紅塔集団を裁判に持ち込みましたが、最終的に敗訴し、取引を完了することができませんでしたが、22億元の元本と670万元の利子を回収することができました。

株式譲渡は頓挫しましたが、陳発樹は諦めませんでした。彼は2015年に二次市場で云南白薬を大量購入し、その時点で同社のトップ10の株主に名を連ねました。

2016年、白薬は混合所有となりました。陳発樹は機会をつかみ、253.7億元で白薬株式50％を云南省国有資産管理委員会と白薬控股から取得することを決定しました。

2019年、云南白薬は白薬控股を持つ親会社との逆向き合併を実現しました。この結果、陳発樹と云南省国有資産管理委員会はともに云南白薬の株式25.14％を保有することになり、同社に実質的な支配者はいなくなりました。その後、陳発樹は云南白薬の共同会長に就任しました。

以来、云南白薬は株式投資の夢を実現しました。当初は72億元を投じて証券市場で激突しました。その後、会社の取引性金融資産は増加し続けています。

2020年までに、云南白薬は株式投資で成功を収め、金融資産は112.29億元に達し、公正な価値変動の純収益は22.4億元に達しました。これは当年32％の純利益増加につながりました。

市場の低下に伴い、株式投資は失速しました。2021年、公正な価値変動の損失が192.9億元に達し、業績を大幅に下げ、当年の純利益は49％減少し、20年ぶりの純利益減少となりました。

2022年、云南白薬はさらに62億元の損失を出しました。累積損失は25.49億元であり、2020年に得た利益をすべて補填し、さらに3億元の損失を出しました。

2023年の第三四半期末時点で、取引性金融資産の残高は2.87億元に過ぎず、年初比で88.13％減少しました。主な理由は、同社が保有する小米グループの株式と一部の投資信託を処分したためです。

今年の1月17日、云南白薬は、投資家説明会の記録を公表し、株式投資から完全に撤退することを宣言しました。

以前に公表されたデータを見ると、Yunnan Baiyaoは主に白馬株式（Tencent Holdings、Xiaomi Group、Yili股份、Hengrui Medicine、Tongwei股份など）に投資しています。昔、白馬を抱えたマーケットで大儲けをした理由は、白馬株団が踏み込んでいる点にあるが、大幅損失を受けたのも同じ理由である。

陳発樹は常に市場で白药株を積極的に買ったと思われている。前に多くの取引で優れた知恵と操縦能力を発揮したことがあった。

ただ、A株の相場はスムーズに下落し、それは陳発樹も転覆させた。

02

株式投資に費やした5年間、Yunnan Baiyaoの主な事業運営は投資家をがっかりさせるようになっています。

2019年から2022年および2023Q3は、それぞれの売上高の前年比増加率が11％、10.4％、11％、0.3％、10.3％となる。非公認の当座余剰金を归属する当期純益は、それぞれ-21.5％、26.6％、15.2％、-3.2％、42.5％となります。絶対値を見ると、2022年の後者は32.32億人民元であり、2018年の29.18億人民元に比べてわずか10.7％増加し、年複合成長率はわずかに2.6％しかありません。

利益増加率は明らかに売上高増加率を下回っています。主なビジネス構造の変化や利益能力の低下に起因しています。

2023年上半期、Yunnan Baiyaoの工業販売（医薬品、歯磨き粉など）の収入は749.9億元で、総収入の37％を占め、粗利率は64.26％です。また、商業販売（医薬品卸売・小売）の収入は1277亿元で、63％を占めますが、粗利率はわずか6％です。

2019年から2022年まで、工業販売は1102億元から1277億元に増加し、年複合成長率はわずかに3.75％です。商業販売は1855億元から2364億元に増加し、年複合成長率は6.3％です。

その他の総利益率の水準について、2022年は26.3％で、2017年の31.2％から大幅に低下しました。これは、低粗利率の商業販売の割合が上昇したことによるものです。純利益率は7.8％で、2000年以来の最低水準を記録しました。一方、2020年は16.83％に達し、2021年には7.7％に急落しました。これは主に株式投資による純利益の大幅な変動によるものです。

上記の財務指標から、Yunnan Baiyaoの成長には明らかな天井があります。

陳発樹が入社する前に、主要なビジネスの成長率はすでに鈍化し始めていました。自己資本市場を通じて収益成長を継続的に貢献するつもりでいたかもしれませんが、数年間の激しい投資後、損失が膨らんでいた。

03

過去数年間、Yunnan Baiyao Toothpasteは同社の業績成長の切り札となり、噴霧剤以外では2番目の成長ラインと見なされています。 2005年に歯磨き粉ビジネスが開始され、歯茎出血防止を目的とした設定が急速にユーザーの心をつかみました。

Yunnan Baiyao Toothpasteビジネスはゼロからはじまり、2022年上半期には市場シェアが24.8％に達し、国内外の歯みがき粉市場指導者である佳洁士、高露洁、舒克、冷酸灵を超え、首位に転じた。

しかし、この多年にわたる持続的な成長を経験した後、歯磨き粉ビジネスの成長率は既に非常に遅くなっており、第二の成長カーブは過去のものとなっています。

経営圧力に対して、Yunnan Baiyaoは新しい第2の成長モデルを提唱し、口腔ケアを頭皮ケア（脱毛症防止）、医療美容などに転換させました。

2022年、脱毛症防止製品の市場規模は7636億元で、2018年は233億元でした。グオーヤンレポートサイトによると、2030年までに市場規模は180億元以上に達すると予想されています。脱毛症は、脱毛症の薬物および非薬物による脱毛症に分類されます。 2018年から2022年まで、非薬物の脱毛症製品の市場規模は113亿元から228.8亿元に増加しました。

漢方の抜け毛防止製品は妥当です。Yunnan Baiyaoは百年の漢方最強企業として、この分野で何らかの貢献をすることができるはずです。同社は抜け毛防止ブランドのYangyuanqingを劇的に推進し、ビジネスは急速に発展しています。 2023年の上半期には、90%の成長率がありますが、現在の絶対値は非常に低いです。

この期間に医療美容を開始した2021年、Caijijiproビューティーブランドが発売されました。しかし、医療美容ビジネスは順調には進展しておらず、現時点では改善されていません。

歯磨き粉と同様の象徴的な製品を育成するには、防脱毛か医療美容のビジネスに参入する必要がある。だが、現在のマクロ環境や産業競争の激しさ、歯磨き粉製品が登場した2005年と比較すると、困難と挑戦が非常に大きい。

他社からのシェアを奪うのは簡単ではありません！

04

過去20年以上にわたり、王明輝は多くの改革と革新を経験し、雲南白薬を「漢方の王者」の地位に導き、持続的に高速成長を実現しました。彼はそのすべてのために、多大な貢献をしました。

その後、白薬の業績成長が明らかな瓶頸に直面し、株式投資の失敗もあり、王明輝は2023年3月に残念ながら社長職を辞任しました。白薬は彼の時代に終止符を打ちました。

しかし、陳発樹を頼って、白薬を立て直し、新たな成長曲線を見つけることができるかどうかは、現実的ではないかもしれません。

実際、ほとんどの企業は導入期、成長期、成熟期、衰退期を経験するでしょう。雲南白薬はすでに成熟段階に入っており、現在の状態で続けると、将来的に衰退期に入る可能性があります。

もちろん、私たちは雲南白薬が株式投資やギャンブルをやめ、専門業務や関連事業に一心不乱に取り組んで、再び青春の栄光を蘇らせることを期待しています。