知ることができたのは、信達証券が研究報告を発表し、石炭の配置が西に加速するにつれて、リソース費用と石炭投資が大幅に増加する背景下、経済開発の硬性コストの上昇が石炭の中心価格上昇トレンドを維持するためのサポートとなり、石炭国企資産の注入が加わったことにより、優良な石炭企業の利益と成長の高い確率性がより強調されました。 現在、石炭セクターは、高いパフォーマンス、高いキャッシュ、高い配当性を持ち、セクターの高い業績、長期サイクル、高い壁の特徴、および低い評価レベルと1、2度評価の顕著な逆さまを有しており、石炭セクターの投資防衛を兼ね備えています。

信達証券の主な見解は以下の通りです。

2023年の石炭産業の主な特徴：

1つは、増産と供給安定は今年の石炭業務の主要な基調であり、現在、中国の石炭の供給と需要は根本的に改善されていません。2つ目は、原炭の生産増加率が明らかに縮小し、炭鉱能力利用率が高いままであるが、2022年と比べて大幅に高まっておらず、炭鉱の安全監視が強化され、在庫生産能力はほぼ限界に達しており、国内の石炭供給には硬性制約が課せられています。3つ目は、世界の石炭貿易構造が段階的に緩和し、中国が石炭輸入ゼロ関税政策を続けることで、石炭の輸入量が急増し、石炭供給圧力を大幅に緩和しました。これは、中国の生産不足を示しています。4つ目は、国内外の石炭価格が揺れ動き、動力炭と焼結炭価格中心は、去年の恐慌的な買い付け高割増により前年同期比で下落しましたが、それでも比較的高水準で運用されています。5つ目は、経済の弱い回復の背景下、電力炭と化学炭需要が突出し、石炭全体の消費が安定的に増加し、石炭のボットムアップの保障の役割は変わりません。6つ目は、石炭選鉱産業の固定資産投資の増加率が著しく低下し、建設中の鉱山の規模は比較的安定しています。中長期の石炭供給ニーズに対応するための新しい生産能力サイクルを開始する必要があります。

供給側：2023年1月から10月までの統計口径によると、中国の原炭生産量は38.3億トンで、前年同期比で3.9％増加し、増加率は2022年同期より明らかに低下し、月次での増加率は低下しています。

注目すべきことは、国有重点炭鉱の原炭生産量は、前年同期比で2.3％増加し、業界全体の増加率より低く、原炭生産量の増加は、中小炭鉱によるものが多いことを示しています。中小炭鉱の安全事故のリスクが高いことを考慮すると、石炭供給面は炭鉱安全監視が強化される中、さらなる縮小のリスクに直面しています。2024年の石炭市場を展望すると、同行は、主要な石炭輸出国の生産も大幅に増加しない、欧州や日韓などの輸入減少が縮小し、インドや東南アジアなどの輸入需要が引き続き強力であるとの見方を示し、中国の石炭輸入量は同じレベルにとどまるか、わずかに減少する可能性があると述べています。同時に、国内の炭鉱在庫生産能力はほぼ限界に達しており、承認された新しい生産能力スペースには制限があり、中東部の省の炭鉱生産量が急速に減少していると同時に、安全監視の高圧的状況下で、炭鉱、特に小規模炭鉱の生産量が制限される可能性があるため、国内の石炭供給は明らかに増加せず、短期的には収縮する可能性があります。

同市場は、現在、石炭の輸入量が急増し、供給側の矛盾がある程度緩和されていますが、効果的な供給が不足している問題は依然として顕著であり、その核心的な矛盾は、新たな製造能力が不足していることです。国が14次5か年計画の終わりまたは15次5か年計画の初めに石炭の承認新建速度を加速させる可能性があるが、炭鉱投資の規模が大きく、建設サイクルが長いため、中期的および短期的な生産能力不足の基本的な論理が維持されることも意味しています。

需要側：2023年1月から10月まで、中国の商業炭消費量は38.1億トンで、前年同期比で6.6％増加し、主に電力炭と化学炭に集中しています。

そのうち、火力発電量の前年同期比で5.7％増加したことを受けて、電力産業の石炭消費量が10.3％増加しました。原油価格が高水準で運用し、コスト優位性が駆動力となり、化学化学産業の能力利用率が高位を維持しており、化学炭消費は前年同期比で4.6％増加しています。これから2024年に向けて、動力炭の場合、2024年には工業用燃料補充サイクルによる2次産業の回復を支援する見通しがたっており、世界的なエルニーニョが高温天気を引き起こす可能性があるため、電力消費を支援することができます、同時に、中国の住民の生活水準が着実に改善し、産業のアップグレードが続くことに加えて、エネルギーと電力の消費弾力性は剛性を維持する可能性があり、新しいエネルギー消費の問題が顕在化しているため、電力炭の消費は引き続き増加する可能性があります。焼結炭は、インフラ建設や製造業が粗鋼輸出量を維持することにより、不況が焦炭需要に消極的に影響を与えるのが大幅に弱体化し、特に一連の底堅い不動産と安定的な基本施策により、粗鋼総産量は安定的に維持されることが予想されます。 水準が高い。加えて、鉄鋼産業の長いプロセス比率の上昇とスクラップ割合の低下を考慮すると、優れた主要焦点炭を含む炼焦炭の需要は小幅に増加する可能性があります。関心があるのは、主要な石炭の下流需要の石炭として、石炭電力産業は石炭主要な下流需要側であることです。2022年以降の石炭発電機の加速された承認建設を反映して、将来1-2年の間に完成する可能性があります。これは、石炭消費に有力なサポートを提供することができ、石炭消費を支援し、引き続き増加する可能性があります。

価格面：11月27日時点では、動力炭の場合、秦皇島5500カロリーの動力炭スポット価格中心は969元/トンで、秦皇島5500カロリーの長期契約価格中心は714元/トンで、前年平均価格に比べて23.6％、1.1％下落しました。

炼焦炭に関して、京唐港山西主焦炭価格中枢は2,243元/トンであり、中価新華山西焦炭長協指数均値は1,587元/トンであり、それぞれ2022年均価の下落20.8％、7.6％を下回っています。2023年の石炭価格の波動は明らかで、価格中枢は明らかに下がっていますが、これは主に2022年のロシア・ウクライナ紛争による世界的な石炭需要増加と見積もられている高いプレミアム後の通常の調整であるため、石炭価格が下落基調に入ったことを意味するわけではありません。特に5月末から6月初めにかけては、石炭流通下流での高い在庫、輸入石炭の大幅な増加、そして商社のパニックによる大量売却などの多くの弱気要因が存在し、5500カロリーの動力石炭価格は800元/トンの近くの底に下落し、急速に下落から回復に転じた。これは国内の石炭価格が堅調またはマージンコストをサポートすることができることをさらに示しており、すなわち、晋陝蒙の低コスト主力鉱区の発掘がほぼ完了していることに伴い、価格設定は中東部の高コスト在庫鉱区および遠隔地の新疆の増産鉱区の影響を受けやすく、経済性のあり、開発可能な石炭生産能力のコストが逐次上昇していることを示しています。

同行は、長期的には長期契約に基づく価格と市場価格との二重価格体系が存在することが予想される(2003〜2012年に類似)ため、秦港5500カロリー中長期契約価格の範囲は上限の700+元で、市場現物石炭価格は800+元であると予想しており、供給と需要のギャップが拡大するにつれ、底値の石炭価格はさらに上昇する傾向があります。

産業景気のサイクルと石炭の底値が確立され、石炭会社の価値再編を推し進める。

以前の研究に基づいて、中国の石炭生産能力のサイクルは遅いペースで長いスパンを持っており、景気サイクルの転換点では、石炭消費量が持続的に減少し、価格中枢が大幅に下落し、業界の利益水準が著しく低下し、固定資産投資が高位にとどまるという特徴がある。この行は、今回の生産能力のサイクルは供給サイドの改革で始まり、石炭供給・需要の緊張状態によって引き起こされたと考えられ、二酸化炭素削減目標戦略に制限されているため、企業は鉱山建設の資本支出意欲が弱く、積極的に生産力を増やす手段として埋蔵量を増やすことを選択している。したがって、本サイクルの石炭生産力サイクルは比較的長くなるか、現在は新しい生産力サイクルの早期・中期段階にあり、石炭業界の景気サイクルが上昇し始めた。

この一方で、現在の一次および二次の石炭市場の評価設定は明らかに逆転しており、石炭セクターで低評価、高配当利回りの属性が目立っている。伊泰社が50％のプレミアムで株式を買い戻し、今年以来、陝西・内モンゴル地区の鉱業権の高い溢価成約などから見て、PE、配当利回り、PB-ROEの観点から見て、現在の石炭セクターの市場価値は明らかに高く低評価になっており、修復余地が大きい(リセットコストの観点から、ほとんどの石炭企業の合理的価値は現在の市場価値よりも110％以上のプレミアムとなっている)ことが明らかになっています。全体的に、当行は、今後3〜5年間、石炭が景気サイクルに取り残される可能性があり、優良石炭会社は引き続き高い壁を持ち、高い現金、高い配当、高い配当費用と低評価の属性を持っており、石炭価格の底値推進によりセクターの価値再編を促進すると考えており、セクター投資には攻守兼備が必要であり、積極的な低配置を推奨しています。

投資提言：当行は、エネルギー生産力サイクルに関する分析を踏まえつつ、国内の石炭生産が増えて供給が保証されている状況下で、石炭供給が緊張するか、緊張する可能性があるため、中長期的には、一連の高品質な生産力を新たに計画し、中長期のエネルギーおよび石炭需要を保障する必要がある。石炭の配置が西に移行していく中、リソース費用とトン当たりの石炭投資が大幅に増加する背景で、経済開発に対する堅定したコストが石炭価格中枢の徐々に上昇する傾向を支持する可能性があり、さらに、石炭央国企業資産の注入作業が既に開始されており、優良石炭会社の利益と成長の高い確率性がより際立っている。現在、石炭セクターは高い業績、高い現金、高い配当金の属性を持っており、業界は高景気、長サイクル、高い壁に特徴があり、低評価水準と一次、二次の評価設定が明らかに逆転しており、石炭セクターの投資には攻守兼備が必要である。

当行は引き続き石炭セクターを全面的に推奨し、石炭の歴史的な配置機会に注目することを提案しています。自下而上に注目すべき点は次のとおりです。

第一に、内生外延伸長スペースが大きく、リソースみなわりに優れている兗矿能源(600188.SH)、广汇能源(600256.SH)、陝西煤業(601225.SH)など;

第二に、中央政策の改革によって資産価値が再評価され、価値が上昇する可能性が高い石炭央企業中国神華(601088.SH)、中煤エネルギー(601898.SH)、新集エネルギー(601918.SH)など;

第三に、世界的な資源が特殊で希少である高品質な冶金炭会社の平煤股份(601666.SH)、淮北鉱業(600985.SH)、潞安環能(601699.SH)など;

第四に、無煙炭に作れる冶金噴出炭に注目すべき兰花科创(600123.SH)、華陽株式会社(600348.SH)など、そして新しい生産力サイクルの新しい機会、如天地科技(600582.SH)、天瑪智控(688570.SH)など。

リスク要因：国内外のエネルギー政策の変化による短期的な影響;国内外のマクロ経済のリセッションまたはその復興が予想されない;重大な石炭安全事故のリスク;極端な天気による旺盛な電力石炭需要の影響;地政学的な紛争による不確定性の影響。