株価が「9連板」ブームを引き起こした後、日本のファッションブランド日播時尚（603196.SH）はついにクロスオーバーに失敗した。

11月5日、日播時尚は上海錦源晟新エネルギー材料有限公司（以下「錦源晟」と称す）の株式100％を資産交換することを決定したことを発表した。同日、日播時尚は、再編に関する事項を終了したため、規制当局からのワークレターを受け取った。

今年5月、日播时尚は停止公告を発表し、親会社である上海日播投資控股有限公司（以下「日播投資」と称す）は、協定譲渡方式を通じてその株式の一部を譲渡し、日播时尚は資産交換および株式発行により、主力のリチウムイオン電池陽極材料の錦源晟を買収し、殻を上場させることを計画していた。

2022年の収益規模だけで比較すると、錦源晟は日播時尚の3倍以上になります。

資産交換の進捗が停滞したため、日播時尚の株価も揺らぎ始め、該当アクションが実施された後9日間連続で上昇制限を行い、5月29日には同社の株価が新しい高値である28.68元/株に達した。

ついに、半年近くの準備の後、日播時尚のクロスオーバー計画は失敗に終わりました。

11月6日、日播时尚はストップ落ち板を記録し、1株当たり14.43元に落ち込み、過去最高値のほぼ半分近くまで下がり、時価総額は34億元にまで縮小した。

資産交換の取引は中止されましたが、日播時尚の実質的な支配者は変更されました。長袖善舞的関連子会社の一員である錦源晟の実質的な支配者は、資本運用に熟練した梁丰であり、彼はリチウムイオン電池負極材料の龍頭企業Pulead（603659.SH）の実質的な支配者でもあります。

11月8日に行われた日播时尚の投資家説明会で、TradeWind01というIDの人物が、日播时尚の会長梁丰に、資産再編の方法を調整するかどうか尋ねたが、彼は「適切な条件が整った場合に、関係者と協議して、再編の関連事項及び具体的な再編方法を推進するかどうかを決めます」としか回答しなかった。

再編に失敗した

日播时尚のクロスオーバーの敗北は実は予兆があった。

今年5月15日、日播时尚は所有者の変更を完了し、原所有者の王衛東と日播控股は、協定譲渡の形式で梁豊、及びその支配下にある阔元企業管理（上海）有限公司（以下阔元）、Jingyu Asset Management（上海）有限公司（以下Jingyu Asset）、自然人である胡博軍、及び上海岱熙投資管理有限公司（以下上海岱熙）にそれぞれ株式の29.75％、8.3％、5.77％、5.96％を譲渡した。

譲渡取引の価格は、1株当たり10.89元で、前日の終値11.09元/株に比べて割引になりました。

結果的に、日播時尚の実質的な支配者が梁丰に変わり、創設者の王衛東は12.94億元を引き出し、彼と彼の共同アクションは引き続き21.08％の出資比率を保有し、日播時尚の第2位の最大株主に退いた。

同じ日に、日播時尚は重要な資産置換および新株式発行融資案を公表した。

内容は日播時尚が上場企業のすべての資産を使って、上海阔元が保有する錦源晟100％の株式を置換することを計画し、2つの間で置換される金額の差額は、日播時尚が梁豊などの取引相手に株式を発行して購入することによって賄われます。梁丰は、上海阔元の実質的な支配者であるため、この資産置換取引は当然、関連取引に該当する。

なお、日播时尚の新株式発行価格は6.97元（分配後調整後は6.89元/株）で、前60日間の株価取引平均価格の80％程度であり、公告前の直近株価から60％引いた価格になります。

5月16日、日播时尚は9連板騒動を引き起こしました。

5月23日、上海証券取引所は日播时尚に問い合わせをし、王衛東と日播控股が梁丰と上海阔元に株式を譲渡した際に、コントロール価格を超過していないという事実を示し、価格に関連する実質な契約取引に関連して自己持株と株譲渡に関連する一定の利益調整があるかどうか、上場企業及び中小型投資家の利益を損なう可能性のある潜在的な協定または利益関係が含まれているかどうかを説明が求められました。

上海証券取引所は、日播時尚に対して、支払い条件に残りの支払い金を制御権の譲渡と関連して統合上場取引と互いに条件付けがあるかまたはパックトランザクションに含まれるかを説明するように求めました。

多数回の延期の後、日播時尚は6月21日、上海証券取引所の問い合わせに対して部分的な回答をしました。

パックトランザクションの疑問に対し、日播時尚は、取引が資産の譲渡によって完了することが支払いの前提条件ではないため、統合上場取引が完了しなかった場合、各当事者は引き続き株式譲渡の残りの支払いの取り決めを協議する予定であると述べました。

したがって、日播時尚は、制御権の譲渡と統合上場取引が条件付けとして互いに関連しているかまたはパックトランザクションであるとは考えていません。

また、日播時尚は、2022年に体内に置く予定のジンユァンシェンが頻繁に資金調達が行われており、1月と7月に合わせて資金調達を合計21.7億元行っています。

2021年5月、ジンユァンシェンは8回目の増資を完了し、投資前価値評価は196億元に達しました。一方、昨年1月と7月の二回の資金調達前、ジンユァンシェンの投資前評価はそれぞれ121.6億元と158.25億元でした。

上海証券取引所は、日播時尚に対し、ジンユァンシェンの最新の株式移転評価と今回の取引の評価が大きく異なるかどうかを説明するように求め、その理由と妥当性、および評価調整があるかどうかを説明するように求めました。

日播時尚は、対象資産の監査と評価はまだ完了していないため、対象資産の予備評価はまだ決定されていないと述べ、最終的な取引価格は資産評価機関によって評価された結果に基づいて、交渉当事者によって決定されると述べました。

2022年末までに、ジンユァンシェンの純資産は約532.9億元であり、比較可能な企業である華友鈷業（603799.SH）、寒鋭鈷業（300618.SZ）および騰遠鈷業（301219.SZ）の去年の平均PBR約3.77を適用すると、ジンユァンシェンの評価額は200億元に達する可能性があります。最近の前回の増資前の投資前価値158.25億元に比べて、40億元以上の増価となっています。

修正された取引計画書によると、日播時尚は、対象企業の前回の評価には適正性があり、当事者と株主変更関連者が共同で協議し、短期間内に大幅な変更はなかったと述べています。

再構成の期待は依然として高い

発表によると、ジンユァンシェンの主要事業は、新エネルギー電池の陽極前駆体材料および上流の重要な鉱物資源の一体化に関する研究、開発、製造事業であり、金属鉱物資源、一部の冶錬および加工資産などの固定資産の約80％が海外に分布し、収益の約90％が海外から得られています。

日播時尚がジンユァンシェンの資産置換を停止した主な理由は、ジンユァンシェンがコンゴ（金）およびインドネシアにある金属鉱物資源の開発および冶錬加工資産の調査、監査および評価には多くのプロジェクトに関係するプロジェクト協力者および現地の関連政府機関とのコミュニケーション調整が必要であり、本取引の取締役会決議公告後6か月以内に株主総会召集通知が発出されることは予想されていないため、重大な資産再編の事項を終了することを決定したためです。

ジンユァンシェンの主要製品は、新エネルギー電池の陽極前駆体材料の主力製品であり、四酸化三コバルトや三元前駆体などであり、上流の重要な金属銅、コバルト、ニッケルなどの鉱物資源の精製水酸化コバルトや精製水酸化ニッケルなどの深層加工製品をカバーしています。

ジンユァンシェンは中流部に位置し、上流の大量原材料である銅、コバルト、ニッケルの価格変動に連動し、下流のバッテリー出荷量と密接に関連しています。2022年には、売上高304.4億元、前年比の増収率は59.87％で、純利益は7574.71万元で、前年比64.49％減少しており、商機はあるものの、華友鈷業などの同業他社と同様の移り変わりが見られます。

梁豊実控の別の上場企業、璞泰来の主要事業は、バッテリー陰極材料と隔膜である。しかし、事業基盤から見ると、璞泰来とジンユァンシェンのシナジーはそれほど大きくありません。中国東部地域の電力新エネルギーブローカーのアナリストは、信風（ID：TradeWind01）に対して、「上位の原材料、工程、装置が違うため」と述べています。

同時に、このアナリストは、両者の顧客層が同じであると述べており、「顧客の認知度と顧客関係に影響があると確信している」と述べています。

しかしながら、日播時尚がジンユァンシェンを買収することによって直面する別のリスクは、現在、リチウムイオン電池の産業チェーンには供給過剰の問題があることです。 上述のアナリストは、TradeWind01に対して、「炭酸リチウムの価格が40万/トン下がったにもかかわらず、コスト低減の利益余地を得ることができないため、生産能力の過剰と業界の価格戦争の影響が合わさって、最終的に下流の自動車工場が多くのコスト削減に直面している」と述べています。

2022年11月8日に開催された投資家説明会で、梁豊がジンユァンシェンのビジネス見通しについて問われた際に、同氏は、「短期間には在庫を減らすことがあるが、長期的な観点からは、新しいエネルギー産業の市場は広く、ジンユァンシェンは上流の鉱物資源の冶金端に立ち、供給チェーン上流の優位性を構築し、同時に下流の前駆体を配置し、自社の新製品開発とプロセスイノベーションによる差別化を構築し、総合競争力を持つ一体化産業チェーンを構築する」と回答しました。

この再構成が失敗したとしても、日播時尚は新しい出口を探す必要があるかもしれません。なぜなら、女性服装事業はもはや業績が低迷しているからです。

今年の第3四半期、日播時尚は売上高6.99億元を実現し、前年同期比0.4%の増加にとどまった。純利益は1,552万元であり、前年同期比27.14%減少した。

時間軸を長く見ると、日播時尚は成長の天井にぶち当たっている。2018年に売上高が11.32億元に達した後、再び目標を突破できずに落ち込んでおり、昨年の年間売上高はわずか9.52億元だった。

ファッション企業が異業種に参入することは、もはや珍しいことではなくなっている。今年9月、ST貴人（603555.SH）は「粮食事業を将来の主力方向とするため、ビジネスポートフォリオを最適化・調整する」と発表した。更に、元々は靴業を主力とするSaturday以前に、追星科技を買収し、靴履きを段階的に放棄した。

日播時尚の資産再編成中止の声明には、「関連する件について、後から再び各方の条件が揃った場合、再度協議するかどうか、情報には不確実性があります」というリスク声明がある。資産再編が期待されることに変わりはない。

TradeWind01（ID）は、日播時尚の梁豊会長に対して、資産再編成の方法についての調整があるかどうか尋ねました。回答は「後から、各関係者が条件を満たした後、再協議を行うか、具体的な再構築方法について」とだけ返ってきました。