双炭素の背景の下、電力会社は風力などの新しいエネルギー分野に転換し、業績と評価の両方で新しい突破口を見出そうとしていますが、ほとんどは火力発電に依存しており、華電国際電力(01071)は火力発電を発展させることに固執する少数のターゲットの一つです。

智通財経アップから、近日、華電国際電力は収益上積みの発表を発表しました。2023年の第3四半期までに、株主の純利益は40.9〜49.1億元に達し、前年同期比76％〜111％増、例外的な損益を除いて、株主の純利益は37.5-45.7億元に達し、前年同期比100%〜144％増加します。

前三四半期、合算口径で計算すると、同社の累計発電量は1.73億キロワット時で、前年比で3.33%増加し、完成した送電量は1.62億キロワット時で、前年比で3.28%増加し、平均送電価格は約518.01元/キロワット時で、前年比で0.4%微増しました。同社のコアな収入源は電力販売部門であり、販売量の増加により大幅な利益増加が生じ、一方、燃料費用である石炭価格の低下により、粗利益が大幅に増加しました。

華電グループの核心プラットフォームとして、華電国際電力販売事業部は、主に石炭火力発電に基づく事業で、発電量及び発送電量が占める割合は90％に近く、過去2年間は石炭価格の高騰により損失を被りましたが、今年は好転するのでしょうか？

業績は安定しており、開発の中心は相変わらず石炭発電です。

智通財経アプリによると、華電国際は華電グループの常规エネルギー発電事業の統合プラットフォームであり、同社の発電資産は全国12の省に及び、石炭火力、ガス火力、水力を含んでいます。第3四半期の開示によると、同社子会社で主に運営される石炭火力発電所は27社、ガス火力発電所は11社、水力発電所は4社あり、発電量に基づくと、上記の電力は第3四半期においてそれぞれ88％、7.94％、4.08％を占めている。

同社の収益源は、電力、熱販売、石炭販売事業を含みます。三大ビジネスはすべて成長傾向を維持し、2020年から2022年までの収益の複合成長率は、それぞれ16.65％、16.1％、9.14％であり、2023年上半期にはそれぞれ9.56％、11.88％、525.3％の増加率が予想されます。収益シェアは、それぞれ79.8％、9.28％、10.91％です。

同社のコア資産は石炭発電であり、コア収入と利益を生み出します。石炭は燃料として使用され、同時に一部が販売されます。上半期の価格は下落しましたが、販売数量が多かったため、業務収入が大幅に増加しました。第3四半期には、石炭の価格が大幅に反発しましたが、利益は倍増し、企業が供給面でコストを把握していることがわかります。 他の同業者とは異なり、同社の重点は引き続き石炭発電の開発にあります。上半期の新規発電機のほとんどは石炭火力発電機であり、承認を受けて建設中の発電機のうち4台が石炭火力発電機です。設置容量比率は50％以上に達します。

注目すべき点は、この会社は地域性が強く、主な設置量が山東と湖北にあり、2つの主要顧客が存在することです。それぞれ国家電網山東省電力および国家電網湖北省電力です。2022年、これら2つの顧客は収益の47.26％をもたらします。ただし、この会社は積極的に他の省に進出しており、特にガス電力部門に力を入れています。

盈利面では、燃料費が華電国際の中心的な費用であり、主な燃料は石炭であり、2020年から2022年までの燃料費の複合成長率は41.5％であり、売上水準を大きく上回り、売上高の割合も46.3％から78.2％に増加しました。燃料費以外には、従業員費用、行政費用、固定資産折耗費用、財務費用も売上高の20％以上を占めているため、同社は2年連続で赤字となっています。2023年上半期には、上記のコスト削減により、中心となる燃料費率が11.46ポイント減少し、純利益が大幅に増加し、純利益率も4.87％に上昇し、前3四半期は5％に向上する見込みです。

華電国際は、重要な資産業務を行っており、固定資産の物件、工場及び設備が約67%を占めており、そのため毎年の償却費用が非常に高くなっています。また、重要な資産の性質は、高い負債を持っていることを意味します。2023年6月期末時点で、同社の純負債残高は1,469億元で、そのうち有利子負債は1,201.89億元であり、銀行借入+債券が1,041.6億元を占め、それぞれ総資産の64%、52.4%及び45.4%を占めました。

高い負債の下、短期的な償還圧力が高い。この会社の口座には現金および同等物が65.23億元、1年以内の未回収金132.35億元、301.4億元の短期借入金と1年後に支払われる債務49.15億元があり、毎年4０億元以上の財務費用がかかっているこの圧力は明らかである。この会社は自己資金を頼りに拡大しており、資金調達や負債だけは大きくなるばかりで、大株主であるため、資産を注入することが将来的には主となると思われる。

配当金は慷慨であり、まだ相当な配当金を返却できます。

華電国際は新エネルギー転換において後れを取っており、主に石炭発電に基づく優位性により、石炭発電ユニットの核心開発および拡張に重点を置き、水力発電は地域的および季節的要因があるため、配置に制限があるが、風力発電および太陽光発電産業は双炭素の前景が高く、現在の会社の財務状況では過激な資本支出は許されない。同社は財務問題を解消する必要があり、これにより新エネルギーの加速転換を保証し、多業態の成長曲線を実現することができるかもしれない。

業界から見ると、社会全体の電力使用量は着実に増加しており、中国電力システム産業協会の予測によると、2025年までに全国の電力需要は最大で1.63億キロワットに達し、2022年に比べて3.4億キロワットの増加が見込まれています。そのうち、風力と太陽光などのクリーンエネルギーは2桁の成長を続け、石炭火力のマーケットシェアを継続的に奪っています。

而従来の業績を見ると、同社は自社および筆頭株主による資産注入方式によって、石炭火力機器の拡張を実現し、収入側の成長が比較的安定していますが、利益側が石炭単一変数に依存しており、石炭価格の感受性が高いという課題があります。上半期、石炭価格の下落は比較的明らかでしたが、Q3以降は持続的に反発し、同社にはQ4での利益圧力が生じます。，電力改革の下、石炭火力発電会社にとっては友好的ではなく、利益がさらに圧縮される可能性があります。

言うまでもなく、中国華電国際は株主還元を重視し、常に配当利回りは30％以上であり、利益にかかわらず、毎年一定の配当を行っている。配当利回りも非常に高く、現在の時価総額と2022年の配当基準で計算すると、配当利回りは7.3％に達し、大唐発電などの同業他社よりもはるかに高い。年単位で見ると、配当利回りは過去2年間比較的安定しており、主に株価の振れ幅によるもので、時価総額の波動は小さい。

資本市場は、当社に対して慎重な姿勢をとっています。一方で、石炭火力発電はエネルギーの開発トレンドではなく、当社の主な拡大動向はまだ石炭火力発電に基づいており、石炭価格の変動が非常に大きく、明らかな周期性が存在しています。また、当社の新エネルギー比率は低く、投資家はカバー・シェアリング・スキームによる清浄資産の注入を期待していますが、注入には時間がかかり、不安定な状況になっています。最も重要なのは、電力全体の業界は資金の関心が不足しており、見送りムードが高まっていることです。

要約すると、華電国際は石炭火力発電を中心に展開しており、方針と一定の乖離がある。収益は石炭に大きく依存しており、長期的には石炭の変動による不確定性が高いが、中長期的なポイントは筆頭株主の資産注入にある。しかし、石炭価格上昇による利益の低下、新規事業への転換が予想以上に遅い、債務危機の発生など、否定的な影響が一部ある可能性がある。これらの要因によって業績が悪化することがある。

現在、華電国際は高い配当利回りを持っており、2023年に黒字転換することが確実なイベントとなります。過去3年間の配当水準を継続する可能性が高いですが、短期的には株価が引き続き下落しています。中期的に投資することで、相当な配当収入を得ることができます。