業績は3年連続で低迷し、2023年にはようやく業績の下落を止めた宝勝国際(03813)ですが、基本的な面ではまだ楽観できません。
智通財経アプリによると、宝勝国際は最近9月および前9月の運営データを発表し、それぞれ収入16.61億円と154.43億円を実現し、前年比でそれぞれ9.2％および7.3％増加した。第3四半期の収益増速は上半期よりわずかに低下したが、同業他社との差はほとんどなかったため、投資銀行の懸念が裏付けられた。交銀国際は研究レポートを発表し、下半期のスポーツ用品市場の販売の発展が緩慢であり、宝勝国際の業績予想を下方修正しているのもそのためである。
実際に、2020年から2022年の3年間の間、宝勝国際は業界の底辺に位置し、収入は持続的に減少し、27.2パーセント減少し、利益は非常に不安定で、2022年の純利益は70パーセント以上減少しています。一方、競合他社は大部分が成長傾向を維持しており、2023年上半期に同社の収入は回復しましたが、利益水準は依然として競合他社よりも遥かに低いです。宝胜国際のポイントは、評価が十分に低いことですが、「腐った白菜」と呼ばれるような会社に投資家が参加するかどうかはわかりません。
戦略的縮小：店舗数を減らし、財務の浄化
智通財経アプリによると、宝勝国際は主にスポーツウェアや靴の小売りに従事しており、また、大型ショッピングモールのスペースを提供して、特許のコマーススペースでの販売手数料を得ています。スポーツウェアや靴製品の販売収入は、基本的に100％を占めており、店舗および全チャネル（プライベートチャネルを含む）を通じて販売されています。
三年間の流行により、その企業は店舗の規模を縮小し続け、2023年6月現在、直営店舗は3723に減少し、2020年末に比べて1517軒減少していますが、経営は明らかに改善しておらず、2020年から2022年までの単一店舗の収入は7％減少し、店舗の利益は微小です。実際、その企業は店舗をアップグレードし、一方で不適切な店舗を閉鎖し、店舗ネットワークを簡素化および最適化し、もう一方で大型店舗の比率を高めることで、300平方メートル以上の大型店舗の割合を2023年6月までに19.7％に向上させました。
宝勝国際の全ての販売チャネルは、主にオンラインチャネルであり、公式の流通チャネル、天猫、京東、VIP.com のような第三者プラットフォームが含まれています。また、私設の流通チャネルもあり、泛微店のエコシステム、微店、静音生放送の製品紹介と店舗会員プラットフォームを含めています。店舗のパフォーマンスは低調ですが、全販売チャネルでは、特にオンライン上の私設の流通チャネルは見られます。上半年の売上高は50%以上増加し、全販売チャネルは企業の総売上高の約 25%増加し、前年同期比4ポイント改善しました。
反対に同僚、ブランド企業や販売代理店を見ると、ブランド企業は生産能力を持ち、直営店を通じて競合他社を構成しており、ほとんどの店舗は減少せずに増加しており、店舗拡張を通じて一店舗の業績低下を抵抗している。利益率は影響を受けているが、感染症の後の回復はより明らかで、追加の店舗効果が解放される。一方、販売代理店において、Tao Boは収益が低下しており、Bao Shengよりもわずかに改善しており、利益率が比較的安定している。2023会計年度の純利率は6.79％で、Bao Shengよりもかなり高いです。
宝勝インターナショナルは同業他社に比べて運営効率が低いですが、その点に関しても改善を試みています。業務店舗の戦略的な縮小に加え、積極的にバランスシートを縮小して負債率を低下させています。過去3年間、同社は毎年数百億元の現金流出を融資していますが、2023年6月時点で負債率は35.6％に減少し、前年の年末比で4.1ポイント、2020年比で18.13ポイント低下し、利息負債を基本的に完済しています。
当社の財務処理が完了すると、現金口座には20.25億元が残り、今後の成長に十分な余裕があります。主要の課題は店舗の増加と収益性の向上です。全チャネル事業の推進により、収入構造は改善されますが、収入の中心は店舗であり、店舗の経営効率が悪い場合、利益に大きな影響を与えます。
低評価かつ解決困難：利益が低く、在庫が圧迫されている
値するのは、宝勝国際の収益力が常に同業界水準以下であることです。過去3年間、毛利率は広い範囲で34％に変動しましたが、依然として同業界よりも低いです。会社の費用は主に販売に費やされ、店舗の削減により収入が減少しましたが、販売費用率は引き続き高く、2023年上半期には26.6％になります。加えて、管理費用率が上昇し、常に低い利益水準につながりました。
2023年の上半期、同社の純利益率は2.8％で、過去と比較して大幅な改善が見られましたが、同業他社と比較するとまだ十分ではありません。上半期に比べ、下半期の在庫圧力が高いため、プロモーション政策により収益水準が低下すると予想されます。2％の純利益率で計算すると、純利益は3,090万元になります。同社は利益を生み出していませんが、過去3年間に2回利益を配当しており、今年の上半期の配当利回りは2.9％となっています。
当社の収益能力は元々低く、消費不況の中、パオシェン・グローバルは常に在庫圧力が高く、2020-2022年には在庫回転期間が65日から208日に増加しました。受取サイクルは比較的安定しており、支払サイクルはわずかに増加していますが、全体的なキャッシュサイクルは48日（190日）増加しました。2023年、在庫が緩和され、上半期に商品総額14億元が減少し、在庫回転期間は69日短縮され、下半期は引き続き在庫清算を重視する予定です。
実際に、スポーツシューズおよび衣料品産業の市場集中度は非常に高く、ブランド企業を中心としており、販売業者はごく少数のシェアを占めています。ただし、業界の成長率が安定しており、Euromonitorの予測によれば、今後5年間で中国のスポーツシューズ・衣料品市場のCAGRは8.1%、他の衣料品市場よりも高く、海外市場の水準を上回っています。国内ではスポーツイベントが重視されており、政策刺激を受けて、巨大な消費需要が存在しています。これがブランド企業が疫病を無視して店舗の拡大および安定した業績成長を実現できた理由でもあります。
2023年には、すべての業界が在庫を減らすためのプレッシャーに直面する中、BAOSHA Internationalは競争力が弱く、店舗の経営効率がよくなく、店舗数を持続的に削減しても目視的な成果を上げていない。規模で比較すると、販売代理業者のTAOBOに比べてはるかに低く、同様に店舗やチャネル全体を活用している中で、ブランド商品が優位に立つ。下半期の業績見通しはあまり明るくない。上半期の実績を考慮すると、全年度の利益水準が向上することが予想されますが、目立った活躍が見込まれるわけではない。
総合的には、宝勝国際の評価は十分に低く、P/B値が0.3倍しかないが、基本的な面では見るべきものが十分でなく、事業戦略は全体的な業績に対する影響が非常に小さい。利益能力は依然として大きな問題であり、縦の比較では波動が大きく、横の比較でさえも同業他社に及ばない。しかし、同社は財務整理後、負債比率が比較的良好であり、資産にはまだ多少の資金がある。また、チャネルに関しては、店舗戦略は失敗したものの、マルチチャネルは資本支出の主要な攻撃方針である。
宝勝国際は“ダメな白菜”とは言えないものの、財務リスクはありませんが、業務能力が不足しており、お金を稼ぐことができませんが、同業他社に比べて評価が非常に低いです。将来的に基本面を改善できなければ、評価はさらに下落する可能性があります。