長期的観点から見ると、新興エネルギー産業のサプライチェーンは長周期の高成長セクターであるが、短期的には景気が大きく変動する。2021〜2022年に景気が爆発し、産業規模は急速に拡大する。2022年末には国家補助金が引き揚げられるため、これら2つの要因が産業全体の在庫水準を2022年末に歴史的な最高値にまで押し上げ、長期の在庫調整段階に入ることになる。下流からの圧力が上流まで伝わってきており、全体的には、今日の中間決算セクターのビジネスは非常に輝いているわけではない。
しかし、一部の企業はサイクルを超えた成長を示しています：2023年上半期、英恒科技（01760.HK）新エネルギー事業の収益は前年同期比で約60％増加し、会社全体の総利益率は基本的に安定しています。
英恒テクノロジーのパフォーマンスは、自動車サプライチェーンが急速に再構築され、長期的に再構築されていることに大いに恩恵を受けています。この長期的な産業連鎖の景気サイクルは、英恒テクノロジーが短期的なターミナル需要の低下に対抗するためのものです。
自動車供給チェーンは高速な再構築期にあります。
実際には、サプライチェーンの垂直統合は、近年の自動車メーカーの発展の主要なトレンドとなっています。
テスラとビョードのように、従来の自動車サプライチェーンの破壊者は、既にサプライチェーンの垂直統合を始めています。他の新興企業も追随しています。今年2月、アイデアルカーのCEOであるLi Xiangは、Idealcarもサプライチェーンの垂直統合を計画していることを明らかにしました。4月、チェリー汽車の役員は、メディアのインタビューで、垂直統合を行わない場合、企業が革新的な超越を実現することは不可能だと述べました。
新興勢力以外にも、伝統的な自動車メーカーもサプライチェーンの転換計画を明らかにしています。フォルクスワーゲンとSTマイクロエレクトロニクスは2022年下半期、新しいチップの共同開発を発表しました。これはフォルクスワーゲンが2次および3次の半導体サプライヤーと直接関係を構築した初めての事例であり、以前のサプライチェーンのレベルを超えています。
関連するトレンドは、サプライチェーンの再構築、業界の激動をもたらす可能性があります。このトレンドの背後にある価値を理解するには、まず自動車サプライチェーンシステムを理解する必要があります。
従来の自動車産業では、「ゼロサム」関係（部品サプライヤーと自動車メーカーの関係）は通常、タイヤ2-タイヤ1-OEMの形式で表されます。自動車メーカー（OEM）はトップレベルで、Tier1サプライヤーと協力し、Tier1サプライヤーはTier2サプライヤーと協力します。このようなタワー状の垂直構造は、各階層間に明確な役割分担と協力関係が存在することを意味します。自動車産業のより高いレベルのサプライヤーは、主要な部品や技術の製造・供給を掌握しています。より高いレベルのサプライヤーは、通常、欧米諸国や日本などの先進国から来ており、自動車サプライチェーンは産業クラスターの形をとっています。そのため、サプライチェーン構造は比較的閉鎖的であり、一定程度まで地域保護主義的傾向がみられます。したがって、過去には、一部の国際企業がコア技術や高付加価値の部分を握り、より多くの利益シェアを獲得していました。多くの国内メーカーは、部品製造など、比較的低い付加価値の仕事を担当しており、利益空間は限られています。
然而、新しいエネルギー、スマート化、インターネットなどの技術革新に伴い、自動車製造は徐々に単一の機械的製造から複雑なソフトウェア/ハードウェアの統合に移行しており、主要自動車メーカーとTier 1サプライヤーはより多くのコアプロセスと技術を習得を試みるようになっています。これにより、2つの変化のトレンドが生まれました。
1、サプライチェーンは、従来の縦構造からよりフラットなリング構造に移行しました。このプロセスでは、「Tier 1/Tier 2」を避ける現象がますます拡大しています。 異なるレベルの部品サプライヤーの境界が曖昧になり、一部の重要な段階の下位レベルのサプライヤーの産業連鎖の位置は、より低いレベル（Tier 2など）からより高いレベル（Tier 1など）に移行し、OEMと直接協力して、より重要な価値創造プロセスに参加しています。
テスラと比亜迪は、通常、元のTier 2およびTier 3サプライヤと直接協力して、先進技術と革新的なソリューションをより速く取得します。たとえば、テスラの電気自動車は多くのバッテリー技術を採用しており、同社は宁德時代などの電気モジュールを直接製造しているサプライヤーと協力しています。
2. コア部品の自己開発を強化する。一方面、自社開発のコア部品はコストを下げ、生産効率を高めることができます。他方、自社でコア部品を把握することは製品のカスタマイズ開発に重要な役割を果たし、OEMの競争力の源になるでしょう。
しかし、自己研究会は高い開発コストと生産コストをもたらすため、大量の資金を必要とし、部品の品質を安定させる必要があります。したがって、選択的な自己研究が将来の発展の方向であり、将来的には自己研究、協力自己研究、および外部調達が並行して行われます。BYDの例を取り上げます。 2017年以降、BYDは徐々にサプライチェーンを開放し、一部の部品の品質を向上させ、コストを削減しています。
つまり、この傾向の下、従来の車のサプライチェーンには大きな変革が起こり、新しい機会が生まれました。部品メーカーは、技術革新により価値鎖の重要な部分に成長し、より高い利益を実現するために市場シェアを拡大することができます。
しかし、機会の背後には挑戦も隠れています。新しい技術の急速な変化により、部品メーカーは常にイノベーションを追求する必要があります。部品メーカーは、グローバル市場からの競合相手に直面しなければなりません。技術のリードとスケールの実現ができなければ、淘汰されることになります。
「Tier X.5プラットフォーム」と位置づけられます。
値する一言があるのは、新エネルギー車の電動化、スマート化の特徴が、動力トータルシステム、電気・電子システム、スマートドライブなどの自主開発の重要性を著しく向上させ、価値量が最も高い領域となっています。
これは正に英恒技術の基本的な優位性です。英恒技術は、従来の自動車時代において、主要なプレーヤーである車体制御、駆動システム、そして安全などの自動車の従来的なアプリケーションソリューション分野にすでになっていました。2008年以降、英恒技術は、自社の技術蓄積と産業リソースをエレクトリフィケーションおよびスマートテクノロジーの発展ルートに移行し始めました。伝統的な競争優位分野である車体、安全、およびパワートレインシステムのソリューションから、3つの電気コントロールシステム、温度管理電気コントロール、制御システム、および水素化電気コントロールに及ぶソリューションに拡張しました。後に、企業は自己を自動車電子産業サービスプラットフォームと定義することによって、より見通しを持っていました。特に、英恒技術は、研究開発技術プラットフォームと産業化プラットフォームを構築することによって、中国自動車産業の発展のための支援を達成し、新しいトレンドで「Tier X.5」の役割を果たしています。疑いの余地なく、統合された業界サプライヤーの境界がますます曖昧になっている現在、特に「Tier X.5」の位置付けは、業界の再構築のトレンドにより容易に適合し、競争上の優位性を構築することが容易になります。
エンホン技術は"Tier X.5"を採用しており、顧客を中心に考え、上流リソースを接続し、下流リソースを統合して、ソフトウェア、ハードウェア、サービスの組み合わせを提供することで、顧客のリソース配分効率を向上させています。
一方面、英恒科技は英飛凌、米国TI、EATON、EPSON、松下、地平線などのリードアップストリームサプライヤーと強力な連携をして、製品の迅速なイテレーションを行っています。
その中、英恒科技は国産半導体大手地平線と非常に深い協力関係を築いています。地平線は、現在国内で唯一車規格のAIチップを量産する企業であり、L2からL4までの全シーンの自動車インテリジェントチップソリューションをカバーすることができます。 2020年、双方は国産半導体をベースにしたL3レベルの自動運転ドメインコントローラーを共同開発し始めました。 2021年、英恒科技と地平線は、地平線の征程をベースにした開発に取り組みました5チップのプラットフォーム解決策。以前、同社はMADC2.0およびMADC2.5の2つのプラットフォーム解決策を効率的に実現しており、2023年上半期にはコックピット統合製品MADC3.5を開発し、近々顧客に提供する予定です。英恒科技は地平線との強力な連携により、競争力のある自動運転製品ラインを構築しています。なお、上半期には、座席解決策、センサーフュージョン解決策などでも多くの革新的な突破口を持っています。
一方、英恒テクノロジーは企業の痛みに深く入り込み、OEMとTier1との協力関係を強化しています。前述のように、自動車メーカーは、より核心技術とプロセスを深く掌握し、製品を最適化し、競争力を高めたいと考えていますが、技術的な壁やコストプレッシャーに陥っています。この背景にあるため、多くの自動車メーカーは、高水準の技術力と規模化能力を備えたサプライヤーを選択する傾向にあります。英恒テクノロジーは、企業の痛みに深く入り込み、OEMとの協力関係を強化しています。
これが、多くの自動車メーカーやTier 1が英恒科技と協力して共同開発を選択する理由です。たとえば、スマートドライブおよびインターネット車載通信において、英恒科技は自動車メーカーおよびTier 1サプライヤーの顧客と多数の量産プロジェクトに参加しています。ADASコントローラーの開発、L1〜L2のADASコントローラー、L2+自動化レベル向けのドメインコントローラー、サービスゲートウェイコントローラーなどの製品が含まれます。 、会社は、高度な自動運転の機能安全性開発、次世代自動運転ドメインコントローラープラットフォーム開発、スマートアンテナコントローラーの技術先行開発、V2X車載通信、超広帯域(UWB)、5G通信等の機能を統合した車載通信制御ユニットの準備に積極的に取り組んでいます。
現在、同社の顧客はBYD、GAC、Geely、LiXiang、ZeroRun、Xiaopengなどの国内の伝統的な自動車メーカーと造車新勢力だけでなく、宁德時代、シンユーズストックなどの有名なTier1サプライヤーも含まれています。中国の10大新エネルギー自動車ブランドはすべて英恒科技のエンドユーザーです。これは英恒科技がリーディングのTier X.5プラットフォーム型企業になったことをある程度示しています。
成長性と確実性を兼ね備えています
正しい戦略的位置付け、先導的な競争力、適切な発展環境により、英恒科技は競合他社に比べて成長安定性が大幅に向上しています。
2022年、当社の売上高は前年比52％増の48.3億元に達しました。親会社の純利益は4.15億元に達し、前年比倍増しました。2023年上半期になっても、自動車産業は一般的に「価格と量の」両方が下がる傾向がある中、英恒科技は堅調な成長を維持しており、次の3点から確認できます：
1、報告期間中に、当社は収入26.3億元を達成し、前年比26.5%増加し、逆風下でも急速に成長しています；
これは会社が「Tier X.5」戦略に位置することから得られ、コアドライバーが従来の自動車事業から、第2の成長曲線の新エネルギー事業と第3の成長曲線のスマートドライブネットに切り替わったためです。
財務データは事後データとして、英恒科技の新エネルギー自動車事業部門の進展がどれだけ迅速であるかを示す側面的な意味をもっています。2020年から2022年にかけて、このセクターの収入は4.67億元から20.67億元に増加し、2年で3.4倍に増加しました。2023年上半期、新エネルギー事業は依然として超強力な成長を維持しており、年間比で58.1％の成長率を記録しています。報告期間中、新エネルギー事業の収入は全体の収入の47.7％を占めており、この指数関数増加を示す第二の曲線が、会社の成長の中核エンジンになっています。
また、スマートドライブによるオンラインサービスは比較的遅れて始まったが、第三の曲線は既に非常に成長していることが見て取れる。2022年には、スマートドライブとオンラインサービスによる収益は25.5億元に達し、前年比151%の成長率を記録した。上半期には、この分野の収益が前年同期比で117.6%増加し、英恒科技の成長曲線の3つ目となっている。第2,第3の曲線が協力して発展し、英恒科技の成功を支えた。
2、価格競争の背景の下、新エネルギー自動車企業の価格調整は産業ネットワークに伝播し、新エネルギープラント製造業や上流部品企業は大きなコスト圧力に直面しています。しかし英恒科技は20.6%の総利益率を実現し、前年同期とほぼ同水準であり、大幅な研究開発投資の前提においても、同社は1.5億の純利益を実現し、前年同期と比較して安定した水準で成長しています。
英恒テクノロジーの開発方針は、軽資産と重要な研究開発です。2023年上半期、英恒革新技術の研究開発投資は前年同期比59.2％増の2.3億元に急増しました。注目すべきは、研究開発費用の増加はテストや検証装置、人員拡大に使われることです。中間報告書を見ると、会社のテストおよび検証インフラストラクチャが迅速に拡大しており、テストおよび検証インフラストラクチャは固定資産に属しており、通常は直線法によって月毎の減価償却を計上します。つまり、上半期および下半期の機器の減価償却による研究開発費用は基本的に同じです。ただし、自動車サプライチェーンは上半期が淡季のため、上半期の研究開発費用が全体的な収入に占める割合は下半期より大きくなる可能性があります。全年平均的に見ると、研究開発費用は上半期より低いと思われ、過剰な心配は必要ありません。
高い成長率の研究開発収入は、下流の需要が豊富であることを示すだけでなく、将来的な競争力の増強が期待されます。研究開発は技術革新や製品のアップグレードを促進し、市場においてリードする地位を維持し、変化する市場ニーズを満たすことができます。シーニューヨーク証券研究所は、最新の追跡レポートで、英恒科技が短期的な利益を犠牲にして長期的な発展のために道を開いていると指摘しています。
西牛証券を除くと、業績報告後、多くの大手証券は英恒科技を好評価している。BNPパリバ、東吳証券、開源証券、広発証券は、買い評価を出している。広発証券研究所によると、英恒科技は自動車の新エネルギー&スマート化に利益を得ており、製品のアップグレード+製品の拡張により、事業が持ち上がり続けている。BNPパリバは6.70香港ドルの目標価格を提示し、このため、8月31日終値3.48香港ドルに比べて、93％の潜在的空間があると予想されている！
現在、自動車サプライチェーンの競争環境が大きく変化しています。業界の再編過程で、昔のトップ企業は没落し、新しいトップ企業が誕生します。英恒科技は、その中で輝かしい新星の一つとなりつつあるようです。