Today we'll do a simple run through of a valuation method used to estimate the attractiveness of Meituan (HKG:3690) as an investment opportunity by taking the expected future cash flows and discounting them to today's value. This will be done using the Discounted Cash Flow (DCF) model. It may sound complicated, but actually it is quite simple!
Remember though, that there are many ways to estimate a company's value, and a DCF is just one method. Anyone interested in learning a bit more about intrinsic value should have a read of the Simply Wall St analysis model.
Check out our latest analysis for Meituan
Step By Step Through The Calculation
We are going to use a two-stage DCF model, which, as the name states, takes into account two stages of growth. The first stage is generally a higher growth period which levels off heading towards the terminal value, captured in the second 'steady growth' period. In the first stage we need to estimate the cash flows to the business over the next ten years. Where possible we use analyst estimates, but when these aren't available we extrapolate the previous free cash flow (FCF) from the last estimate or reported value. We assume companies with shrinking free cash flow will slow their rate of shrinkage, and that companies with growing free cash flow will see their growth rate slow, over this period. We do this to reflect that growth tends to slow more in the early years than it does in later years.
A DCF is all about the idea that a dollar in the future is less valuable than a dollar today, so we need to discount the sum of these future cash flows to arrive at a present value estimate:
10-year free cash flow (FCF) estimate
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | 2031 | 2032 |
Levered FCF (CN¥, Millions) | CN¥15.4b | CN¥28.6b | CN¥40.1b | CN¥51.0b | CN¥59.2b | CN¥66.1b | CN¥71.7b | CN¥76.4b | CN¥80.2b | CN¥83.4b |
Growth Rate Estimate Source | Analyst x8 | Analyst x8 | Analyst x2 | Analyst x2 | Est @ 15.95% | Est @ 11.63% | Est @ 8.61% | Est @ 6.49% | Est @ 5.01% | Est @ 3.97% |
Present Value (CN¥, Millions) Discounted @ 6.9% | CN¥14.4k | CN¥25.0k | CN¥32.8k | CN¥39.1k | CN¥42.4k | CN¥44.3k | CN¥45.0k | CN¥44.9k | CN¥44.1k | CN¥42.9k |
("Est" = FCF growth rate estimated by Simply Wall St)
Present Value of 10-year Cash Flow (PVCF) = CN¥375b
After calculating the present value of future cash flows in the initial 10-year period, we need to calculate the Terminal Value, which accounts for all future cash flows beyond the first stage. For a number of reasons a very conservative growth rate is used that cannot exceed that of a country's GDP growth. In this case we have used the 5-year average of the 10-year government bond yield (1.6%) to estimate future growth. In the same way as with the 10-year 'growth' period, we discount future cash flows to today's value, using a cost of equity of 6.9%.
Terminal Value (TV)= FCF2032 × (1 + g) ÷ (r – g) = CN¥83b× (1 + 1.6%) ÷ (6.9%– 1.6%) = CN¥1.6t
Present Value of Terminal Value (PVTV)= TV / (1 + r)10= CN¥1.6t÷ ( 1 + 6.9%)10= CN¥818b
The total value is the sum of cash flows for the next ten years plus the discounted terminal value, which results in the Total Equity Value, which in this case is CN¥1.2t. The last step is to then divide the equity value by the number of shares outstanding. Compared to the current share price of HK$178, the company appears about fair value at a 19% discount to where the stock price trades currently. Valuations are imprecise instruments though, rather like a telescope - move a few degrees and end up in a different galaxy. Do keep this in mind.
SEHK:3690 Discounted Cash Flow September 14th 2022
Important Assumptions
The calculation above is very dependent on two assumptions. The first is the discount rate and the other is the cash flows. If you don't agree with these result, have a go at the calculation yourself and play with the assumptions. The DCF also does not consider the possible cyclicality of an industry, or a company's future capital requirements, so it does not give a full picture of a company's potential performance. Given that we are looking at Meituan as potential shareholders, the cost of equity is used as the discount rate, rather than the cost of capital (or weighted average cost of capital, WACC) which accounts for debt. In this calculation we've used 6.9%, which is based on a levered beta of 1.078. Beta is a measure of a stock's volatility, compared to the market as a whole. We get our beta from the industry average beta of globally comparable companies, with an imposed limit between 0.8 and 2.0, which is a reasonable range for a stable business.
Next Steps:
Valuation is only one side of the coin in terms of building your investment thesis, and it shouldn't be the only metric you look at when researching a company. DCF models are not the be-all and end-all of investment valuation. Instead the best use for a DCF model is to test certain assumptions and theories to see if they would lead to the company being undervalued or overvalued. For example, changes in the company's cost of equity or the risk free rate can significantly impact the valuation. For Meituan, there are three essential elements you should assess:
- Risks: Take risks, for example - Meituan has 1 warning sign we think you should be aware of.
- Management:Have insiders been ramping up their shares to take advantage of the market's sentiment for 3690's future outlook? Check out our management and board analysis with insights on CEO compensation and governance factors.
- Other High Quality Alternatives: Do you like a good all-rounder? Explore our interactive list of high quality stocks to get an idea of what else is out there you may be missing!
PS. The Simply Wall St app conducts a discounted cash flow valuation for every stock on the SEHK every day. If you want to find the calculation for other stocks just search here.
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This article by Simply Wall St is general in nature. We provide commentary based on historical data and analyst forecasts only using an unbiased methodology and our articles are not intended to be financial advice. It does not constitute a recommendation to buy or sell any stock, and does not take account of your objectives, or your financial situation. We aim to bring you long-term focused analysis driven by fundamental data. Note that our analysis may not factor in the latest price-sensitive company announcements or qualitative material. Simply Wall St has no position in any stocks mentioned.
今日は、将来予想されるキャッシュフローを現在の価値に割り引いて、投資機会としての美図(HKG: 3690)の魅力を見積もるための評価方法を簡単にご紹介します。これは、割引キャッシュフロー(DCF)モデルを使用して行われます。複雑に聞こえるかもしれませんが、実際には非常に簡単です!
ただし、企業の価値を見積もる方法はたくさんあり、DCFは1つの方法にすぎないことを忘れないでください。本質的価値についてもう少し学びたい人は、Simply Wall St 分析モデルを読むべきです。
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計算のステップバイステップ
ここでは、名前が示すように、2 段階の成長を考慮した 2 段階の DCF モデルを使用します。第1段階は一般的に高成長期であり、第2段階の「安定成長」期に見られるように、最終価値に向かって横ばいになります。最初の段階では、今後10年間の事業へのキャッシュフローを見積もる必要があります。可能な場合はアナリストの見積もりを使用しますが、入手できない場合は、前回の推定値または報告値から前回のフリーキャッシュフロー(FCF)を推定します。フリー・キャッシュ・フローが縮小する企業は縮小速度を遅らせ、フリー・キャッシュフローが増加している企業はこの期間に成長率が鈍化すると想定しています。これは、成長が後年よりも初期の方が鈍化する傾向があることを反映しています。
DCFは、将来の1ドルは現在の1ドルよりも価値が低いという考えに基づいています。したがって、現在の価値の見積もりを得るには、これらの将来のキャッシュフローの合計を割り引く必要があります。
10年間のフリー・キャッシュフロー(FCF)の見積もり
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | 2031 | 2032 |
レバレッジ付きFCF(人民元、百万円) | 154億中国人民元 | 286億中国人民元 | 401億中国人民元 | 510億人民元 | 592億中国人民元 | 66.1億中国人民元 | 717億中国人民元 | 764億中国人民元 | 802億中国人民元 | 83.4億中国人民元 |
成長率推定ソース | アナリスト x8 | アナリスト x8 | アナリスト x2 | アナリスト x2 | Est @ 15.95% | Est @ 11.63% | Est @ 8.61% | Est @ 6.49% | Est @ 5.01% | Est @ 3.97% |
現在価値(CN¥、百万円)を割引@ 6.9% | 14.4K CN¥ | 2500人民元 | 32.8k CN¥ | 39.1k CN¥ | 42.4K CN¥ | 44.3k CN¥ | 45.0万中国人民元 | 44.9k CN¥ | 44.1k CN¥ | 42.9k CN¥ |
(「Est」= シンプリー・ウォール・ストリートが推定したFCF成長率)
10年間のキャッシュフロー(PVCF)の現在価値 = 3,75億中国人民元
最初の10年間の将来のキャッシュフローの現在価値を計算した後、第1段階以降のすべての将来のキャッシュフローを考慮した最終価値を計算する必要があります。さまざまな理由から、国のGDP成長率を超えることのできない非常に保守的な成長率が使用されています。このケースでは、10年物国債利回りの5年間の平均(1.6%)を使用して、将来の成長率を推定しました。10年の「成長」期間と同様に、将来のキャッシュフローを現在の価値に割り引き、自己資本コストを 6.9% とします。
ターミナルバリュー (TV)= FCF2032 × (1+ g) ÷ (r — g) = 830億人民元× (1+ 1.6%) ÷ (6.9% — 1.6%) = 1.6兆人民元
最終価値 (PVTV) の現在価値= テレビ/(1 + 時間)10= 1.6中国人民元÷ (1 + 6.9%)10= 8,180億中国人民元
合計金額は、今後10年間のキャッシュフローの合計に割引後の最終価値を加えたもので、この場合は1.2兆人民元です。最後のステップは、株式価値を発行済み株式数で割ることです。現在の株価178香港ドルと比較すると、同社は現在の株価から19%割引された公正価値に近いようです。ただし、評価は望遠鏡のような不正確な機器です。数度移動すると、最終的には別の銀河に行き着きます。これを覚えておいてください。
スウェーデンクローナ:3690 割引キャッシュフロー 2022年9月14日
重要な前提条件
上記の計算は、2 つの仮定に大きく依存しています。1つ目は割引率で、もう1つはキャッシュフローです。これらの結果に同意しない場合は、自分で計算を試して、仮定を試してみてください。また、DCFは業界の景気循環性や企業の将来の資本要件を考慮していないため、企業の潜在的な業績の全体像を把握することはできません。Meituanを潜在的な株主と見なしていることを考えると、負債を考慮する資本コスト(または加重平均資本コスト、WACC)ではなく、自己資本コストが割引率として使用されます。この計算では 6.9% を使用していますが、これはレバレッジド・ベータが 1.078 であることを前提としています。ベータは、市場全体と比較した株式のボラティリティの尺度です。ベータは、世界的に比較可能な企業の業界平均ベータから得られます。0.8~2.0の範囲で制限されています。これは、安定したビジネスにとって妥当な範囲です。
次のステップ:
バリュエーションは、投資論を構築するうえでコインの片面にすぎません。企業を調査する際に注目する指標は、それだけであってはなりません。DCFモデルは投資評価のすべてではありません。代わりに、DCFモデルの最適な使用法は、特定の仮定や理論をテストして、それが会社の過小評価または過大評価につながるかどうかを確認することです。たとえば、会社の自己資本コストやリスクフリーレートの変化は、評価に大きな影響を与える可能性があります。Meituanには、評価すべき重要な要素が3つあります。
- リスク: リスクを冒してください-Meituanには 1 警告サイン 知っておく必要があると思います。
- マネジメント:内部関係者は、3690の将来の見通しに対する市場のセンチメントを利用して、株価を上げているのでしょうか?CEOの報酬とガバナンス要因に関する洞察を含む経営陣と取締役会の分析をご覧ください。
- その他の高品質代替品: 優れたオールラウンダーは好きですか?高品質の株式のインタラクティブなリストを調べて、他に見逃している可能性のあるものを見つけてください!
PS。Simply Wall Stアプリは、SEHKのすべての株式の割引キャッシュフロー評価を毎日実施しています。他の株式の計算方法を知りたい場合は、こちらで検索してください。
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