【プレビュー】米12月CPI今夜発表予定　S&P500の史上最高値更新につながるか？

米国労働省統計局は日本時間2023年01月11日木曜日の22:30に米(2023年)12月の消費者物価指数（CPI）を発表する予定。米連邦準備制度理事会（FRB）による利下げの確度を高める内容だと受け止められれば、S&P500種株価指数の史上最高値更新に向けた追い風になる筋書きも考えられるという。

一方、12月CPIをめぐる予想では、総合指数の伸び率は11月よりも高くなるとみられており、利下げ期待が拡大せずにS&P500の反応が限定的になるシナリオも否定できない。

市場は12月の米消費者物価指数(前年比)が3.2%と予想、前期が3.1%。前月比が0.2%と予想、前期が0.1%。食品とエネルギーを除く12月のコア消費者物価指数(前年比)が3.8%と予想、前期が4.0%。前月比が0.3%と予想、前期が0.3%。予想の消費者物価指数(前月比)を見ると、ディスインフレーションは一時的に停滞している。

コア指数が2年7か月ぶりの3％台予想　ディスインフレは6月まで続く？
前年比コアCPIは6月まで低下し続けると予想されている。その理由は2つあるという。

まず、ベース効果である。下図は過去12ヵ月間のコアCPIの月次推移である。インフレショックは2022年12月から2023年5月まで持続し、月次インフレ率はコンスタントに0.4%上昇し、これは年率5%のコアCPIインフレ率と一致した。

ディスインフレ・プロセスは6月と7月に始まり、月次インフレ率は0.16%まで急低下した。しかしその後、コアCPIは0.2〜0.3％の月次インフレ率レンジに落ち着き、これは年率3％のインフレ率と一致する。このように、年間コアCPIは「古い」月次インフレ率が「新しい」インフレ率に置き換わる6月まで下がり続け、コアCPIは2024年半ばに4%から3%に低下する可能性が高いという。

また、第二の要因は住居費インフレである。住居費はCPI全体の約3分の1を占め、パンデミック後のインフレショックを引き起こした重要な要因の一つである。下のグラフは、年間住居費インフレ率を示している。減速傾向にあるが、それでも前年同期比6.5％増である。

家賃のインフレ率は、新規の賃貸借契約に反映されたリアルタイムの家賃を測定するものではなく、既存の賃貸借契約のインフレ率を測定するものである。この場合、新規テナント賃料のインフレ率は「公式」賃料のインフレ率の先行指標であり、新規テナント賃料のインフレ率は、下のグラフが示すように、パンデミック前の2～3％の範囲にすでにあり、パンデミックインフレショックはかなり遅れている。従って、住居費インフレが今後6ヶ月の間に2-3％に向かって低下することは予測可能である。

一方、賃料が下落する都市数が減少していることに注意する必要がある。これは、中古・新築住宅価格が過去最高を記録したことと相まって、リフレーションのリスクを示唆している。

1月総合指数(CPI)の上昇幅は縮小する可能性が高い
JD Powerによると、1月の中古車CPIの堅調な低下とガソリン価格の再下落は、1月のCPIの上昇幅縮小の可能性が高いという。UBSも、1月の総合指数（CPI、季節調整済み）が12bp、コアCPIが18bp上昇すると予測。すなわち、1月の前年比総合指数（CPI）が2.9%に低下し、コア指数（CPI）が3.7%に低下することである。

「粘り強い」インフレリスク
輸入品への依存度が高い米国では、輸入物価指数が10ヵ月連続でマイナスとなったが、下落幅は徐々に縮小し、2月以来の低水準となった。これは、多くの製品の在庫調整が終わりに近づいている可能性を反映しており、コア・インフレ（自動車を除く）が低下し続ける余地が小さくなっている可能性が高いという。

12月のISMサービス業PMI価格指数は57.4％を記録した。 12 月は、小売業、医療・社会補助、建設業、教育サービス業を含む11のサービス業で価格が上昇した。これがコア・サービス・インフレに影響を及ぼし、インフレ率を上昇させる可能性があるという。

利下げ観測
CMEグループのFedWatchツールによると、FF金利先物のトレーダーは一時、3月までに利下げが実施される確率を69.49％、6月までに利下げが実施される確率を100％とみていた。