テスラ3Q23決算レビュー：収益はコンセンサスの期待を下回る

テスラ（TSLA）は10月18日に3Q23決算を発表しました。J.P.モルガンは10月19日に決算レビューを公表しました。

株式格付け：•

価格（18年10月23日）：242.68ドル

価格ターゲット（24年12月）：135.00ドル

テスラは、コンセンサスの期待に遥かに及ばない3Q23の収益を報告しました。収益において（ブルームバーグコンセンサスに対して-4％のミス）、自動車調整粗利率（コンセンサスに対して-170bpsのミス）、自動車調整粗利益ドル（-15％のミス）、EBITドル（-21％のミス）、EBITマージン（-160bpsのミス）、EPS（-10％のミス）、そして何よりもFCF（-69％）。3Qの売上高は23,535百万ドルで、JPMeの23,474百万ドルに基本的に一致していますが、コンセンサスの24,605百万ドルには及びませんでした。

今年のユニットボリュームの成長は、以前のアナリストや投資家の期待を裏切りましたが、それでも単独で見ると印象的で、強い+38％の成長に相当します（つまり、今年は約180万台対約130万台の昨年）。ただし、収益面で測定すると、他の自動車メーカーが車両あたりより高い収益を上げる中で、収益の減少と共に印象が薄れてきています。

GMとフォードはそれぞれ$41bnと$47bnの時価総額と4倍と7倍のNTM P/E比率を持ちますが、テスラは$770bnの時価総額と64倍の比率を誇っています。テスラの3Qにおける7.5％のEBITマージンは、フォードの2Qの8.4％とGMの7.2％のEBITマージンに比べて、評価に対するリスクを増大させています。

フリーキャッシュフロー：テスラは、市場の評価を遥かに上回る貧弱な収益率を持った大金持ちになった。3Qにフリーキャッシュフローは予想よりも大幅に少なく、JPMの$2204m、ブルームバーグの$2766mに対し、テスラはたったの$848mにとどまった。これは大幅なフリーキャッシュフローミスを含む3回目の四半期である。

3Qの詳細と見積もりの変更：売上高はJPMeの234.74億ドルにほぼ準拠していましたが、ブルームバーグの246.05億ドルをわずかに下回っていました。規制クレジットの販売を除いた自動車の粗利率は16.3％に達し、コンセンサスの18.0％およびJPMeの17.7％に対して大幅に下回っていました（1年前は26.8％）。四半期のEBITも、ドルと利益率の両面で見込みを下回り、JPMeの20.57億ドル（8.8％）およびコンセンサスの22.35億ドル（9.1％）に対して1,764億ドル（7.5％マージン）に過ぎませんでした。3Q EBITは、JPモルガンが予測した-2.93億ドル（JPモルガンが想定していた以上に+2.79億ドルの規制クレジットを受け取り、収益の質を低下させ、さらにフォレックスゲインを含む+0.37億ドルのその他の収入を得たため）に続いています。JPモルガンは現在、2023年のEPS予測を3.27ドルに下方修正し、以前の3.43ドル、2024年のEPS予測を4.05ドルに下方修正し、以前の3.90ドル、2025年のEPS予測は4.50ドル（変更なし）です。JPモルガンは、未変更のファンダメンタルに基づく2024年12月の価格ターゲット135ドルに、テスラを世界で最も値打ちがある自動車メーカーとして評価するバリュエーションに対する重要なダウンサイドリスクがあると見ています。

J.P.モルガンのアンダーウェイト・レーティングには、非常に異なるビジネスモデル、魅力的な製品ポートフォリオ、先進技術などの注目すべきポジティブな投資要因が含まれていますが、平均以上の実行リスクと過剰評価によって相殺されている。テスラは、しばしば大きな既存の自動車メーカーに負担される年金、OPEB、およびその他のレガシーコストを負うことがなく、魅力的な製品を生産しています。テスラの製品は、大胆で独創的でエレガントで、ドライブするのが非常に楽しいです。ビジョナリーなリーダーシップに率いられて、優れた機能的強みを持つマネジメントチームが支援しています。テクノロジーと実行リスクは、一度は恐れられたほど大幅に少なくなったようですが、より低価格帯の高ボリュームセグメントへの拡大は、需要、実行、競争への大きなリスクを抱えているようです。一方、市場評価は、Model 3とModel YのJ.P.モルガンのボリューム予測をはるかに超える拡大に関連する上向きポテンシャルを価格に反映しているように見える。

高度に異なるビジネスモデル、魅力的な製品ポートフォリオ、先進的なテクノロジーを持つことが、J.P.モルガンが価値を評価するに足るポジティブな投資要因です。しかしながら、上場企業では平均以上の実行リスクと価格が貴重なものであるため、J.P.モルガンはアンダーウェートというレーティングを付けています。また、発展途上市場に進出することで、需要、実行、競争というリスクが伴うことに注意が必要です。