流動性ラリーによる株式の急騰：流動性は米国の株式をどれくらい支え続けることができるのか？

12月26日現在、S&P 500指数は4774.75まで急騰し、今年24.36％上昇し、過去最高に近づいています。同時に、Nasdaqは2年ぶりの最高値を記録しました。

12月FOMC会合での米国の利上げ反転と米国国債利回りの急落はほぼ市場の注目を集めましたが、株式急騰の別の説明の仕方があります：流動性ラリー。しかし、株式急騰のもう1つの説明方法があります：流動性ラリー。

米国の流動性は主に、米国連邦準備制度理事会(Fed)の資産、Fedの銀行限定資金調達プログラム(BTFP)、財務省一般口座(TGA)、逆リポウィンドウ(ON RRP)という4つの源泉から来ています。

野村は、Fedが政策金利を据え置いたとしても、月額95億ドルのペースでバランスシートを圧縮し、引き続き数量調整緩和(QT)を行っていると述べています。したがって、米国中央銀行は全体として、まだ引き締めが続いています。

QTを開始して以来、Fedは市場から1兆ドル以上の資金を吸収しています。さらに、パウエル議長は、Fedが来年頃に利下げを開始してもQTが継続する可能性があると示唆しています。

野村証券のリチャード・クー氏は、 excess reserves（過剰準備）に支払われる利息(IORR)が、FedがQTを急いで進める理由だと述べています。量的緩和(QE)を行った後に金利を引き上げる中央銀行は、商業銀行のカレント口座に預けられた excess reserves（過剰準備）に対する利息であるiorr（過剰準備に対する支払利息）を巨額に支払わなければなりません。

QEを実施した中央銀行が自らに作り出した流動性を吸収しきれていない状態で金利を引き上げると、商業銀行が政策金利よりも低い利率でその資金を貸し出せば、利上げは無意味になります。しかし、現在存在する excess reserves（過剰準備）の量を考えると、これに伴うIORR支払いは膨大になるでしょう。

米連邦準備制度理事会は、今年初めにバンキング危機が市場を混乱させた際にBank Term Funding Program（BTFP）を導入しました。 このプログラムは、銀行や信用組合が1年間資金を借り入れ、米国債と代理店債を担保として抵当権付けし、15か月後に返済することを可能にします。これらのローンの利率 ー1年オーバーナイトインデックススワッププラス10ベーシスポイントーは、現在4.84％であり、準備預金の利息率よりも56ベーシスポイント低く設定されています。

今月初めの連邦準備制度理事会の方針転換に続き、オーバーナイトインデックススワッププラス（OIS）の金利予測が来年も引き続き低下しており、それにつれてBTFPも低下し、裁定取引の魅力が高まりました。

債務上限問題が解決されたため、財務省は、連邦準備制度にある自分たちの普通預金口座である財務省普通勘定（TGA）を補充する必要があります。これは、新たな国債を発行することで行われます。搬入された現金も減少するため、市場から流動性が吸収されます。

Apolloによると、米国債オークションのサイズは、イールドカーブ全体で平均23％増加し、3年債の発行量が37％増加し、5年債の発行量が28％増加することで、2024年に belly of the curve で国債の需要を試すことになります。特に、来年連邦準備制度が利下げを開始し、金融条件を緩和したい場合。

RRPは眠れる流動性のバケットと考えるのが最善です。 RR P saldosの低下は、現金が市場の他の場所に配置されていることを意味し、流動性の注入です。しかし、今では逆レポの残高が1.15兆ドルを下回り、2.6兆ドルから57％減少しています。

Morgan StanleyのMike Wilsonによると、Fedの逆リポ排除は準備引き上げを意味し、過去6か月間にわたって債務発行額が高くなった財務省を資金提供し続けています。ただし、QTが継続し、TGAが拡大するにつれて、株式への流動性の風向きは強まり、RRPはそれを一部しか相殺できません。米国の流動性が株式市場の上昇を支えていた場合、2015年以降長くは持続しません。

Mooers，2024年も流動性が米国株式市場を支え続けると考えますか？

出典：FRED、Bloomberg、Financial Times、Apollo、Nomura