進行中の量的緊張：それについて心配する必要がありますか？

利上げが終わりに近づくにつれ、量的緊張は市場の関心のもう一つの話題になりました。

中央銀行はQTに関するわずかな経験しか持っていません。日本は2006年から2007年にかけて、アメリカは2017年から2019年にかけて行いました。両期間にわたって、株式市場は平均を上回るボラティリティを示しました。

２つの指標から流動性を観察できます：逆回購入のバランスを超えました商業銀行の準備預金残高連邦準備制度理事会の商業銀行の準備預金残高。逆回購入窓口のバランスは、今年計画通りに急速に減少しており、市場の流動性が減少していることを示しています。ただし、これは物語の一面にすぎません。逆回購入残高の減少に対し、連邦準備制度内の商業銀行の預金残高は実際には今年増加しています。これは、現金が想定よりもゆっくりと減少していることを意味しています。

進行中の量的緊張：私たちはそれについて心配すべきでしょうか？

利上げが終わりに近づくにつれ、量的緊張は市場の関心のもう一つの話題になりました。ダラス連邦準備銀行のローガン総裁は、金曜日に行った演説で、「満足できる」預金残高レベルから「豊富な」レベルを目指すようになったと述べました。ニューヨーク連邦準備銀行の経験則では、名目GDPの8％が「適切な」範囲の最小値となっています。Financial Timesのチャートは、現在その閾値を超えているかどうかを示しています。ニューヨーク連邦準備銀行が「適切な」水準と考える準備水準は、名目GDPの8％が最低範囲だとされています。Financial Timesのグラフは現在の状況がそのしきい値を越えているどうかを示しています。

ニューヨーク銀行業務に従事していたJoseph Wang氏は、Fedの流動性施設とシステムに差し込まれた現金の量があることから、いつでも資金市場が崩壊することは心配していないと述べました。

ゴールドマンサックスのアナリストは、QTについて心配することはあまりないと考えています。同社の最近の報告書では、「FOMCは、2024年第3四半期にランオフの速度を変更し始め、2024年第4四半期にペースを遅らせ、2025年第1四半期にランオフを終了することを予測しています。」Fedのタイムラインの決定要因は、おそらく銀行に利用可能な準備金の量でしょう。

GSは、Fedのエコノミストと同様に、準備金が銀行資産の12〜13％を占めるとFedは貸倒れバランスシートを停止すると推定しています。以下に、彼らの完全な予定表を示します。

QTの別の問題は、Fedが現金を吸収するだけでなく、国債の購入を停止するということです。懸念されているのは、Fedが再投資できる債券流動性が、金融システムから吸い上げられていることです。米国財務省は、常に財務省債務の一部がFedによって借り換えられることを期待できなくなりました。その代わり、新しいプライベートバイヤーがそれをリファイナンスしなければならず、将来の国債の行方は財務省が支出を抑制できるかどうかに大きく左右されます。

連邦準備制度が長期にわたり高金利を維持する一方で、財政金利支出への圧力は大幅に増加しています。今年10月時点で、連邦政府の利子支出は総支出の11％を占めていました（12か月移動平均）。中立的なシナリオでは、利子支出のGDP比率が来年2.7％に上昇し、全体の財政支出の割合が13％に上昇することが予想されています。どちらも1990年代の高いレベルより低くなっています。

これにより財務省には余地が生まれますが、来年の予算に関する両党の決定は、将来の財務市場の変数になり、FedのQTプロセスにもさらに影響を与える可能性があります。