日本: より多くの規制がより高い株価をもたらす場所

数十年にわたり低迷していた株価にうんざりしていた日本取引所グループ

資本市場の頂点に位置するのは、銀行や資産運用会社だけでなく、株式取引所会社も含まれます。従来のマスターズ・オブ・ジ・ユニバースに比べて静かで地味ですが、彼らも決して無力ではありません。この影響力が最も顕著なのは、日本です。

まず第一に、株式取引所会社は、世界的な時価総額を招致する指数の多くを運営しています。例えば、ロンドン証券取引所グループは、Russellブランドの下で英国のFTSE指数だけでなく、他の多くの指数を所有し、運用しています。日本の取引所が最も知られた指数を所有するのは地元新聞社の日本経済新聞社ですが、83兆円以上の資産（7500億ドル）を追跡する市場時価総額加重トピックスの方が便利です。

第二に、クリアリングがあります。透明性を高め、システムリスクを減らすための規制により、取引活動は主に株式取引所会社が所有するクリアリングハウスに移管されました。日本の主要なクリアリングハウス、日本証券清算所（JSCC）は、東京証券取引所のオペレータである日本取引所グループの子会社です。現在、JSCCはグローバルな円金利スワップの約70％をクリアしており、金融政策変更に伴う円ベースの活動の拡大に伴い、JSCCのグローバル市場における役割は確実に向上するでしょう。

今や彼らの影響力は経営陣の中にも浸透しています。取引所は常に、彼らの会場に上場する企業を通じて企業ガバナンス政策を推進してきましたが、特に日本や韓国では筋肉を増やしています。

1869年にニューヨーク証券取引所が設置委員会を組織し、証券上場申請を評価しました。委員会は、見込みのある企業の性格に関心を持っていました。時間の経過とともに、取引所は特定の命令を追加しました。例えば、年次報告書の配布義務、四半期の収益報告、独立した監査の実施が要求されました。最終的に、これらのルールの多くが1934年の証券取引法に組み込まれましたが、ニューヨーク証券取引所はその後も改革を進めていきました。大規模な買収に対して株主承認を求め、取締役会に少なくとも2人の外部取締役を置くことを要求し、独立した取締役で構成される監査委員会を設置することを求めました。

それでも、株式取引所は株価が上昇するか下落するかに関与しませんでした。株価が1米ドルを下回らなければ（ニューヨーク証券取引所の厳格な要件）、企業は自分たちの業務を管理することができました。

しかし、日本ではそうではありません。数十年にわたり低迷し続けた株価にうんざりした日本取引所グループは、2022年に市場セグメントを再編成し、最上位の企業に「持続可能な成長と中長期的な企業価値の向上、投資家との建設的な対話を中心にすること」を求めました。それから、株価が帳簿価格を下回る企業に対して行動を促し、資本コストや自己資本利益率などの要因を考慮するように促しました。

昨年3月、同社は企業が「コストオブキャピタルと株価を意識した経営を実行するための行動を取る」よう要求し、インデックスの魅力を利用して、計量化された日本の企業のインデックス「JPXプライム150」を立ち上げました。今年1月、同社は、同社の要求に従って情報を公開する企業のリストを公開し始めました。

その結果、株価が帳簿価格を下回る日本企業の数は減少し、株式市場は上昇しました。2023年初頭以来、全体的な市場は42％上昇しました。

日本取引所グループにとって、すべてが悪いわけではありません。東京証券取引所の社長兼最高経営責任者である岩永守之氏は、2023年7月に「企業が自社の企業ガバナンスに対する世間の注目を正しく認識し、株価を持続的に押し上げることができれば、私たちの事業体としての収益の相関的な増加を期待することができます」と述べています。

今、韓国も同じことをしようとしています。日本と同様に、多くの株価が帳簿価格を下回っています。2021年1月末時点で、韓国の主要指数コスピインデックスの構成銘柄の64％が自己資本利益率が8％未満で、東証（51％）（S&P 500の23％）に比べて圧倒的に低かったと、ゴールドマンサックスグループの調査で明らかになりました。2月には、「コーポレートバリューアッププログラム」が発表され、5月に詳細が発表される予定です。企業価値を高めることが期待される収益確保や、今後徐々に企業価値を高めることが期待される会社から構成される「コリアバリューアップ指数」が導入され、基準を満たさない企業に制裁が科せられる可能性があります。

韓国では、金融監督当局が直接改革を主導しているのに対し、取引所はトップ犬である別の理由があります。過去10年間に厳しい規制により市場地位が侵食された銀行とは異なり、取引所は規制から利益を得て、規制を策定するために協力します。インデックス化やクリアリングに加えて、彼らの権力は今や企業戦略の指導からも派生しています。 - Bloomberg Opinion: