利益と収益が減少しているにもかかわらず、投資家はChina Feiheを上回っています

2024年4月5日

China Feiheは、国の出生率の低下の影響を強く受けているため、昨年、利益と売上の両方が減少しました

収益の91％を乳児用粉ミルクから得ている同社は、利益の多くを配当として支払うことを約束しているため、投資家にとって引き続き魅力的かもしれません。

エディス・テリー著

中国飛和有限公司の (6186.HK) 先週発表された2023年は、投資家がミルクをたくさんこぼしたことで泣き叫ぶほど悲惨でした。乳児用調製粉乳メーカーの年間売上高は、前年比8.3％減の195億元（26億9000万ドル）で、利益はさらに33.5％減の33億元でした。しかし、投資家は泣くのではなく、会社の株価が9％以上上昇した結果を称賛しました。それで、彼らはこの自家製の乳児用パウダースターに何を見ますか？

一つの答えは、それがスピンオフしている健全な配当です。昨年9月に利益の 30% に相当する11億元の中間配当を支払いました。また、最新の決算発表では、利益のさらに 40% を配当として還元することを約束しました。配当額は年次総会で決定され承認されます。

このような配当金の支払いは、Feiheのような消費者株によって投資家を引き付けるための人気のある戦略です。Feiheは多くの収益を吸収する傾向がありますが、成長の遅いストーリーは、テクノロジーや新エネルギーなどのセクターのセクシーな企業ほど魅力的ではない傾向があります。

配当はさておき、フェイヘの最新の業績は、同社が中核となる乳児用調製粉乳を超えて、子供や大人向けの粉ミルクや、成長の可能性が高い新しい乳製品への多様化に懸命に取り組んでいる可能性があるという手がかりを示しています。そして、どんな移行でもそれを和らげる105億元の現金があります。昨年、乳児用粉ミルク製品の売上高は 10.3% 減の178億件でしたが、「その他の乳製品」の売上高は実際には 23.4% 増加しました。

乳児用粉ミルクはFeiheの収益の91.5％を占めており、成人用粉乳、液体ミルク、米粉サプリメントなどの「その他」の乳製品は、はるかに少ないが成長著しい7.3％を占めています。中国の出生率の急落による人口動態の必然性を考えると、これらの他のグループへの移行は前向きな傾向のようです。

昨年、この国では合計902万人の赤ちゃんが生まれました。これは1949年の人民共和国建国以来の最低数であり、急激な減少は2年目です。出生率の低下に加えて、Feiheのような企業は、乳児用粉乳の品質に関する最近見直された政府規制の課題にも直面しています。これは、世界で最も厳しいと言われる企業もあります。

目標は、母乳にできるだけ近い基準を設定することです。この厳しい状況は、2008年のスキャンダルへの対応の一部でもあります。メラミンは、一部の生産者が乳タンパク質検査のスコアを上げるために使用した有毒化学物質であるメラミンが添加された乳児用調製粉乳を飲んだ後、乳児6人が死亡し、さらに30万人が病気になりました。

新しい規制が導入される前に市場に出回っていた400のブランドの多くが廃止され、残りのプレーヤーは製品の再認証を余儀なくされています。市場の混乱により、少なくとも1つの主要な国際的プレーヤーが追い込まれました。 ネスレです (NESN.SW)、昨年10月、中国市場のみを対象に牛乳を生産していたアイルランドのベビーミルク工場を閉鎖しました。

China Feiheの2023会計年度の他の指標は、そのトップラインやボトムラインの数値と同じくらい悲惨でした。その売上総利益率は、2022年の65.5％から64.8％に低下しました。そして、2022年の業績も期待できるものではありませんでした。収益と利益はそれぞれ2021年の水準から6.4％と28.4％減少しました。

同社の2021年の年次報告書には、表紙に金色の星と粉ミルク缶が掲載されていましたが、前回収益が増加した時期が記載されており、22.5% 増の227億元でした。しかし、2021年のピーク時でも、利益は 7% 減少しました。

2021年は、中国が「3人」政策を正式に採択し、子供の許容数を前の2人から3人に増やした年でもありました。2016年、政府は、制限を超えたカップルに罰金やその他の制限を課すという数十年前の「一人っ子」政策を放棄しました。フェイヘの株式はその頃に過去最高を記録し、2019年のIPO価格である7.50香港ドルの3倍以上に上昇しました。投資家は、政府が子どもをもうけるよう求める政府の呼びかけの大きな受益者になる可能性があると投資家が賭けているためです。

しかし、政策変更は出生率の改善という望ましい効果をもたらさず、多くの人が子育てにかかる高額な費用を主な抑止力として挙げています。出生率の低下により収益が縮小し始めたため、フェイヘの株価は下落しました。現在の株価は現在、IPO価格の約半分です。

中国の出生率低下による苦痛の縮小を感じているのはフェイヘの株だけではありません。大手乳業会社の株式 イリー・インダストリアル （600887.SS）も、下落する前に2021年にピークに達しました。しかし、フェイヘとは異なり、伊利のトップラインとボトムラインは2020年以降上昇しています。同じことが言えます 蒙牛乳業株式会社 （2319.HK）、その株式も2021年にピークに達しましたが、収益と利益は増加し続けています。蒙牛乳業の子会社 チャイナ・モダン・デイリー （1117.HK）の株価動向は似ていますが、収益は増加しているにもかかわらず利益は減少しています。

これらの違いは、規制の変更により、フェイヘイやモダンデイリーなどの新しい企業を犠牲にして、州とのより緊密な関係を持つ蒙牛乳業や伊利などの高齢企業が有利になったことを意味している可能性があります。Feiheは乳児用調製粉乳に大きく依存していますが、同業他社はより多様な製品ラインを持っています。最近の多角化の動きは、幼児市場への過度の依存から脱却することを目的としていますが、移行には時間がかかります。

これらすべての違いは、他の3社よりも著しく低いフェイヘの株価収益率（P/E）に現れます。その株式は現在7.4の比率で取引されていますが、蒙牛乳と伊里はそれぞれ13と17です。中国現代乳業は33％という最も高い比率で取引されています。

フェイヘの最新の収益に対する市場の好調な反応は、株式の現在の低い評価と、会社の配当政策に対する熱意を部分的に反映している可能性があります。投資家は、比較的不況の影響を受けにくい消費者分野での地位から、フェイヘを気に入るかもしれません。これは、現在の経済不確実な状況の中で、人々がより裁量的な分野での支出を削減したとしても、収益を安定させるのに役立つはずです。