市場の利下げ期待から、米国債への関心が再び高まっています。

昨年の第4四半期に連邦準備制度理事会（Fed）による利下げ期待があり、米国債は強い反発基調となり、10年債および30年債の収益率はそれぞれ114bpと124bpの大幅な低下を経験しました。しかし、2024年に入り、利下げ期待は過度に楽観的だった過去の予測から修正されており、最初の利下げの予想される時期は3月から6月または年後半に後退しています。その結果、米国債は今年第1四半期に大幅に反落し、10年債および30年債はそれぞれ、昨年末の安値から45bp以上上昇しています。 $米国債2年(US2Y.BD)$ $米国債10年(US10Y.BD)$ $米国債2年(US2Y.BD)$ただし、最近の情報から、米国債に対する需要が強く戻っている可能性があります。3月のFedの穏健的な姿勢に支えられ、米国債に対する需要が高まっています。 $米国債10年(US10Y.BD)$

67億ドル相当の5年物国債のオークションは、4.235％の利回りをうめ、政府が前回のオークションで提示した4.320％と6回の平均値の4.359％よりも低かった。海外投資家は、今年の新高を記録し、バンク主幹（primary dealers）には11月2023年以来の最低の12.7％しか割り当てられていないため、債券の70％以上が海外投資家に割り当てられました。その結果、債券の需要が堅調であることを示しています。また、3月の米国会議員会議の消費者信頼指数が104.7と、4か月ぶりの低水準で、経済学者の予測の106.8を下回り、米国経済に対する楽観的な感情は弱まっています。その結果、米国債の償還期間が異なる債券の収益率は、異なる程度の低下を経験しました。

連邦準備制度が編集した週次保有データによると、商業銀行は3月13日までの2週間で1030億ドル相当の国債および非住宅用債務を購入し、RBC Capital Marketsの統計によると、これは2020年6月の市場懸念が沸騰したとき以来、最大の2週間間の増加率を示しています。

一部のアナリストは、最近の銀行の需要をFedの鳩派的な意見と関連付けています。 市場は、3月の会議で連邦準備制度理事会（Fed）が3から2に利上げ見通しを下方修正することを懸念していますが、Fedは経済成長とインフレ期待を引き上げた後、今年3回の利上げを続けると主張しています。 Powell氏が一部のデータの解釈を説明することも興味深く、最近のインフレ率は高いと認めましたが、彼は年初のデータが季節的な要因によって大きく影響を受け、インフレ率は依然としてゆっくりと下降していると述べました。3月の会議の後、利上げの期待が再び高まり始めました。CME FedWatch Toolによると、先物トレーダーは今や6月までに25ベーシスポイントの利下げが70.1％の確率であると予想しており、会議前は60％以下でした。

さらに重要なのは、FRBのコメントが中央銀行バランスシート縮小のペースを緩めることを支持していることです。FRBの役員たちは、利下げのタイミングについて今週意見が分かれていますが、ファースト・インタレスト・レート・カットの時間よりもQTの減少時間の方がより確定的であると思われます。米国債の主要な買い手であるFRBが戻る予想は、米国債の需要をさらにサポートすることになると予想されています。

RBC Capital Marketsの米国金利ストラテジー担当のBlake Gwinn氏は、「預金残高がまだ高水準で、ローン成長が鈍化し、FRBの利下げサイクルが迫っていることから、銀行が高利回りの米国債を資産ポートフォリオに加えることは合理的です。」と述べました。

火曜日、連邦準備制度理事会（FRB）は、2023年の財務諸表を公開し、2022年の純利益585億ドルに対して、1143億ドルという過去最高の年次損失を報告しました。資産面では、高い利率環境による米国国債やMBSの未実現損失が継続しており、負債面では、FRBの準備銀行に保有される準備銀行残高に支払われる利息や、適格なカウンターパーティとの逆取引契約に支払われる利息などのFRBの利子費用は、利上げに対してより敏感です。過激な利上げにより、FRBの2023年の総利息費用は、2022年の費用の2.75倍の2811億ドルに達しました。

FRBの損失はただの帳簿上の損失であり、運営に影響を与えるわけではありませんが、それらは既に大きな米国政府の予算赤字をさらに悪化させることになります。規制によると、FRBは、日常的な運営費用を支払った後、証券投資からの収益を財務省に移管して、後者が連邦赤字を相殺するために支援する必要があります。FRBの損失は、財務省への支払いが停止され、予算赤字を増加させるため、その支援の圧力を高めることを意味しています。

2月の個人消費支出（PCE）インフレデータが金曜日に発表され、市場はこのデータを注視するでしょう。