私はテンセントがHK＄500まで上昇できると考えています。
テンセントの財務報告書の最後のリリース後、私はすぐにテンセントの投資価値を判断し、高い投資価値を持つと判断しました。現在、テンセントは2024年3月31日までの第一四半期の業績を発表しました。財務報告書は以下のとおりです：
・売上高は1,595.01億元であり、前年同期比6％増加しました。
・純利益は418.89億元であり、前年同期比62％増加しました。
・調整後の純利益は502.65億元であり、前年同期比54％増加しました。
・1株当たりの利益は4.479元であり、前年同期比64％増加しました。
・非IFRSによる1株当たりの利益は5.375元であり、前年同期比57％増加しました。
財務報告書の前の四半期、テンセントの株価は底を打って反発し、株価は比較的良好な上向きトレンドを示しました。テンセントがこの財務報告書を提出したとき、株主は比較的満足していましたが、その後の投資価値はむしろ私たちがこの財務報告書で分析する焦点であるべきです。
過去におけるインターネット企業への投資の市場の関心は、ビジネスモデルに基づいていましたが、長期的な壁がさらされているという懸念がありました。これには中国における成長天井も含まれます。この財務報告書では、ビジネスモデルとビジネスの状況に焦点を当て、投資価値を分析します。
1.この財務報告書はビジネスモデルの信頼性を反映しています。
財務報告書に反映されたデータから判断すると、2024年の第1四半期の売上高は95.15億元増加し、コスト面では実際に61.73億元減少し、粗利益はさらに156.88億元増加しました。これは、テンセントのビジネスモデルに高い価値があることを反映しています。テンセントは、主にゲーム、広告、金融技術などのビジネスに基づく非常に軽量なビジネスモデルを持ち、固定資産に対する投資要件が低く、全体的な運用レバレッジが高いです。これは、前回の財務報告書で説明した内容です。
"総じて、テンセントの基本的な面は非常に堅実です。コストを継続的に減らすことにより、節約されたお金は新しいビジネス（ビデオアカウントなど）の拡大や海外開発の拡大に使用されます。このビジネスモデルは非常に実現可能であり、テンセントのシニアマネージメントチームは非常に明確な企業の進路を持っていると言わざるを得ません。"
2024年第1四半期の財務報告書から、テンセントはこのようなアセットライトなビジネスモデルを継続しています。経済が回復すると、テンセントのビジネス収益成長率はコストの成長率をはるかに超えます。実際に利益計算書に反映されているのは、「テンセントは収益を増やすだけでなく、コストを削減することもできる」ということです。これが注意を払う価値のあるテンセントへの投資の価値です：「ビジネスモデルの軽さ」。
オペレーティングコストを削減した後、売上高は前年同期比6％増加しました（1,595.01億元）、全体的な販売費用はわずか7％（7.5億元）増加しました。また、一般および管理費用（通常は賃金に基づく）は1％しか増加せず、このビジネスモデルのサポートを受けて継続的な内部腐敗を行っているテンセントは、販売にあまりお金を費やさず、ビジネスの継続的な上向き成長を支援できました。効率的に人的資源を調整した後、全体的な一般および管理費用を減らすこともできます。
私たちの総合的な結論は：テンセントのビジネスモデルは、この財務報告書に反映されているように非常に軽く、高い利益を生み出しています。したがって、私たちがより注意を払うべきは、長期的な競争力とビジネスパフォーマンスです。
2. テンセントのビジネス状況はどうですか？
我々はテンセントがソーシャルトラフィックの利点を活用し、ゲームビジネスとトラフィックの利点をマッチングしてキャッシュフローを作り出すことが得意であると考えています。そのため、テンセントのゲームビジネスはビジネス売上高の最大の比率を占めており、ショートビデオビジネスは将来的な成長の焦点となっています。
したがって、評価する必要があるのは次のとおりです：
1．テンセントのトラフィックの利点は失われたのでしょうか？
2．競合する製品の影響により、テンセントのゲームビジネスは低下しているのでしょうか？
3. ショートビデオビジネスの現状はどうですか？
1．テンセントのトラフィックの利点は失われたのでしょうか？
高いベースの背景に対して、WeChatは年々非常に良好に成長しています。現在、総月間アクティブユーザーは13.59億人に達しています。古い製品であるQQは成長が弱く、マイナス成長を経験しています。ただし、現在は、合計553 millionの月間アクティブユーザーを維持するのは容易ではありません。
さらに、財務報告書で明らかになった他のハイライトも注目に値します：
(1)ビデオアカウントの合計ユーザー使用時間が前年比80%以上増加しました。製品カテゴリを拡大し、より多くのコンテンツクリエイターがライブストリーミングに参加するように促すことで、ビデオアカウントを通じたライブストリーミングのエコロジーを強化しました。
(2)ミニプログラムの合計ユーザー使用時間が前年比20%以上増加しました。中でも、非ゲームミニプログラムの1日平均使用時間は前年比2桁のパーセンテージ成長を達成し、ミニゲームの売上高も前年比30%増加しました。
したがって、ビデオアカウントの進歩、特にeコマース分野での競争力の強化は、テンセントの投資家に新しい「多年にわたって完成されていなかったビジネスセグメント- eコマース」をもたらすことになるでしょう。ビデオアカウントはテンセントの新しい電子商取引の夢を伝えており、古い夢は歴史の急流に何度も失敗したが、現在はビデオアカウントに頼っているため、eコマースビジネスが成長すれば、テンセントのビジネス成長に新しい想像力をもたらすでしょう。
次に、ミニプログラムがあります。現在、インターネットの普及率がピークに達し、住民の直接的なアプリダウンロードの意欲が急激に低下しています。ミニプログラムの総使用時間の増加は、WeChatに新しいビジネスの想像力の空間をもたらしました。
したがって、全体的な状況を考えると、テンセントの現在のソーシャルネットワークに基づくトラフィックの利点は消えていません。それどころか、新しい時代に適応した後、その競争力は強まっています。
2．競合する製品の影響により、テンセントのゲームビジネスは低下しているのでしょうか？
(1) Tencentのゲームは海外でどうなっていますか？
国際市場でのゲームの合計売上高は前年比34%増加し、これは、Supercellのゲーム（特に「Brawl Stars」）の人気が回復し、「PUBG MOBILE」のユーザーや売上高が成長したためです。Supercellのゲームの売り上げを先送りしていたため、国際市場のゲーム収益は3%増加して136億元（為替レートを一定にした場合は年同期で安定）に達しました。
ローカル市場のゲーム収益は前年比で年次成長を回復し、3%増加しましたが、収益の先送りにより、ローカル市場のゲーム収益は2%減少しました。345億元。
市場の懸念は正当だと言わざるを得ません。中国内のビジネスを見ると、テンセントのゲームビジネスがピークに達していることは間違いありません。これはまた、テンセントが過去により多くトラフィックの利点やデータの利点を利用して人気のあるゲームを発見し、協力することに頼っていたこととも関係があります。これにより、テンセントのゲームビジネスは簡単にお金を稼ぐことができましたが、ゲーム産業がますます発展するにつれて、コンテンツへの要件が高まり、テンセントのゲーム自己研究の能力も高くなる必要があります。全体的なブレイクスルーを実現するには時間がかかるかもしれません。
(2）Tencentのフラッグシップゲームは、投資ポートフォリオに依存して安定しています。
株式市場は、テンセントの「王者栄耀」と「和平エリート」の2つの古参ゲームに懸念を抱いていました。財務報告書から見ると、ローカル市場の2つの看板ゲーム「王者栄耀」と「和平エリート」が新しい商業化リズムとゲームコンテンツの改善によって恩恵を受け始め、2024Q1の収入は前年同期比で伸びました。
2つの古参ゲームの他に、「スペードバトル」、「クロスファイアモバイル」、「ダークゾーンブレイクアウト」などのテンセントの多くのローカル市場ゲームの収益は、今期記録的な高水準に達しました。
Supercellのゲームは、ユーザーベースと収益の成長を実現しています。「Brawl Stars」の国際市場での日間アクティブアカウント数は2倍以上に増加し、収益は前年同期比で4倍以上に増加しました。
個々のゲームについては、「王者栄耀」の収益は昨年の春節期間の高基準のため、前年同期比で減少しました。「和平エリート」の収益は、2023H2に商業コンテンツが弱くなったため、前年同期比で減少しました。これらは主に、ValorantやArk of Destinyなどの最近リリースされたゲーム、そしてシャベルウォーからの堅調な成長による収益貢献によって相殺されました。
3. ショートビデオビジネスの成長状況は？
財務報告書からの情報によると、
(1) ビデオアカウントの総利用時間が前年同期比で80％以上増加しました；
(2) ビデオアカウントライブストリーミングサービスの収益が成長しています；
(3) ビデオアカウントアシスタント広告ビジネスの成長：2024Q1のオンライン広告ビジネス収益は前年同期比で26％増加し、WeChatビデオアカウント、ミニプログラム、公式アカウント、搜悦搜の成長が原動力となりました；
(4) ビデオアカウントマーチャントの技術サービス料の増加は、クラウドビジネス収益の成長に貢献するでしょう；
ショートビデオビジネスによってもたらされた広告収入の増加により、成長事業の割合が低下しています（付加価値サービスにおいて、2024Q1は収益の49.29％を占め、2023Q1は収益の52.90％を占めていました）。つまり、ビデオ番号の開発は、テンセントのビジネス構造の改善にも非常に役立ちます。
ただし、このレポートでは、ビデオアカウントのビジネスデータはほとんど開示されていないため、テンセントはまだビデオアカウントを大規模な収益化ツールとして利用しておらず、引き続き製品機能とアクティビティを改善しています。
上記の状況に基づいて、テンセントは大きな堀を持ち、強力な競争優位性を持っていますが、国内のゲームビジネスは明らかに弱いと判断できます。状況を維持するために、ゲーム製品ポートフォリオに依存していますが、海外にはまだ大きな機会があります。同時に、ビデオアカウントは新しい成長をもたらす春風であり、軽量ビジネスモデル、堅固な堀、ビジネスポートフォリオから判断すると、経済が回復すれば、テンセントの業績の柔軟性も非常に大きくなると予想されます。
したがって、ここで新しい問題が発生します：初期に急上昇したテンセントの投資価値は何ですか？
3. テンセントの価値を評価する
先に述べた研究内容で、長期的な投資収益は= EPS改善*評価変動+株主還元から来ることを何度も述べました。したがって、株主還元の実質的な増加は、テンセントの評価レベルの向上に非常に役立ちます。以前の記事で、上場企業は株主還元に注意を払うことを呼びかけ、自らの評価レベルを向上させることができます。ただし、市場参加者の一部は、「株買い戻しは配当支払いに及ばない。配当こそ正真正銘の配当還元だ」と考えています。ここで、私たちは異なる見解を持ちます。
香港株の買戻しは一般的に取消を必要とするため（2023年10月27日に発行された上場ルール条項の見直しに関する最新の協議書によると、財務報告書の提出後、上場企業は自己所有の株式を追加および/または買い戻すことができる）、株数が実際に減少し、EPS（1株当たりの利益）を増やし、現金配当による配当税のコストを回避できます。
テンセントの2024年の株買い戻し額は数千億香港ドルに達し、キャッシュ配当は株式あたり3.4香港ドルであり、現在の時価総額は3.6兆香港ドルです。私たちの計算によると、現在の時価総額で何百億もの買い戻しが実施された場合、株主に対する還元（1000億香港ドル/ 3.6兆香港ドル）= 株式が2.77％ 削減されます。同時に、3.4香港ドルのキャッシュ配当は、株式1株あたりの現在の終値381.8香港ドルに基づいて前税金配当0.89％に相当します。包括的な株主還元は：2.77％+0.89％= 3.66％です。
この株主還元は自然に高くはないが、低いわけでもない。テンセントは財務報告書で非常に重要な一言を述べています。「余剰資本を株主に還元することにコミットしています」。
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