米国市場の最もリスクのある株式に、6000億ドルの借金の壁が迫っている

「スモール・キャップ（小型株）が悪いわけではない。大型株は相対的に優れている」とのこと

米国の小型株は数十年ぶりに安い水準だが、今後5年間に迫る5,000億ドルを超える債務の山により、連邦準備制度委員会から大幅なリスクオン信号が出なければ投資家を引き付けることはできない

小型株のRussell 2000インデックスの企業は、8320億ドルの債務を抱えており、ブルームバーグがまとめたデータによると、そのうち75%、つまり6200億ドルが2029年までに再融資される必要がある。一方、大型株のS&P 500インデックスはその点で50%に過ぎない。

「魅力的なバリュエーションにもかかわらず、まだ買いません」と、State Street Global Marketsのシニアマルチアセットストラテジスト、Marija Veitmaneは述べた。「小型株は景気減速により影響を受けやすく、資金調達コストが高く、マージンも圧迫される可能性が高いためです」

特に、小さい企業は、しばしば債券市場で借り入れるために十分な大きさがないため、ローンの形でかなりの量の変動金利の債務を抱えています。そのため、彼らの利子負担は、Fedが利上げ後しばらくしてから早くも上昇する一方、固定金利債務を持つ大企業は、高い金利が借入コストに与える影響が大きくなるまで、もう少し待つ場合があります。

また、小企業の業績は通常、全体経済の状況に関係しています。そのため、現在の経済状況が不確実であり、不確実性が市場のテーマである中、ウォールストリートのプロたちは、リスキーな株式を買うことに懐疑的です。

S&P 500に対するRussell 2000の価格売上高比率は、2020年のCovidパンデミックを除き、2003年以来最低水準にある。しかし、市場参加者はまだ、この指数が完璧に評価されていると考え、景気成長の強い回復がなければ、株価急騰の引き金になることはないと言っている。

「より大きな、クオリティの高い銘柄が高い理由があります」と、チューリッヒ保険会社の主任市場ストラテジスト、ガイ・ミラーは述べた。「彼らは資金調達に関する問題がなく、利率政策に依存することが少なく、金利政策に頼ることがないためです。」

遅れた成長
Russell 2000は今年に入って1.6％しか上昇しておらず、景気減速への期待は1月の6から2に減少しており、一方、S&P 500は9.5％上昇している。しかし、小型株は大型株よりも低迷しており、2023年の始まり以来、S&P 500はRussell 2000のパフォーマンスを2倍以上上回っている。」

実際、小型株指数はブルームバーグが集めたデータによると、グローバル金融危機以来最も長い約2年半のピークなしで、推移している。一方、S&P 500は2024年には22回も記録を打ち立てている。

小型株にとって今後の問題は、金利と経済の方向性であり、インフレは今年初めに予想されたよりも持続的なため、注目されている。

株式市場のポジショニングは、4月末に始まった株式のラリーに対する一般的な意見の欠如を示している。経済的不確実性期間中に安全だとされる、いわゆる「Maginificent Seven」テクノロジー巨大株に投資家が戻り、Bloomberg Maginificent 7 Total Return Indexは過去3週間で約9％上昇した。対照的に、ヘッジファンドはネッド・デイビス・リサーチのデータによると、Russell 2000先物で最大のネット・ショート・ポジションを持っている。

収益も小型株の味方ではない。BIの数字によると、Russell 2000の収益は第1四半期にわずか0.3％上昇する見込みであり、S&P 500の4％上昇には及ばない。マイケル・キャスパーとジーナ・マーティン・アダムズのストラテジストは、2024年の残りの期間は「アップアンドダウンの回復が予想され、Russell 2000は少し波乱があるかもしれない」と述べている。

バンク・オブ・アメリカの分析によると、利子率が現在の水準に留まったとしても、非金融部門の小型株のオペレーティング利益は、短期の債務が半分になるものと仮定しても、次の5年間で32％減少する可能性がある。

キャッシュ流出
小型株はますます赤字に苦しんでおり、現在Russell 2000の約42%が負の収益性を示しています。これは、1990年代中盤の約20%と比べて、Bloombergが収集したデータによるものです。

「Russellの企業の質は、20年前と比べて大幅に低下しています。」とPremier Miton US Opportunities FundのファンドマネージャーHugh Grieves氏は述べています。「利益を出したことがない、おそらく将来も出せない企業でも、多くの企業が上場できるようになりました。」

しかし、小型株を全て無視することに警告する市場予測家の中には、Hugh Grieves氏も含まれます。もう1人の市場予測家は、UBS Global Wealth Managementの米国株式部門の責任者であるDavid Lefkowitz氏であり、年末までに利下げが行われることでグループを支援し、ビジネス活動の活況が強い収益に繋がることを期待しています。

「小型株が悪いというわけではありません。」とDavid Lefkowitz氏は述べています。彼は12月にグループで過剰配分の方針を転換しました。「相対的に見て、大型株の方が良い成績を収めているだけです。」

BofAストラテジストのJill Carey Hall氏は、エネルギー、素材、工業セクターの中には、改善する経済に敏感で比較的リファイナンスのリスクが低く、魅力的なポイントがあるため、「選択的になることが理にかなっています。」とクライアントに伝えています。しかし、投資家たちは難しい相手になっています。

「私たちが感じるのは、インフレが減速することに自信がもて、FRBが利下げに踏み切ることを待っているということです。」と彼女は述べました。

そして、Premier MitonのGrieves氏にとって、本当に小型株に関することではありません。時間をかけて勝ち続けているテクノロジー巨人たちを避ける理由がないということです。

「これが常に論じられているのは、華大地産です。」と彼は述べています。「これらの企業が成長率で優位に立たなくなった時、ファンドマネージャーは小型株により興奮するようになるでしょう。」