米欧央行は利上げを継続し、不況回避は避けられない
$NASDAQ 100 Index(.NDX.US$経済観察新聞記者 梁冀 インフレ圧力が減退しておらず、緊縮通貨政策が継続している。米欧中央銀行はこの前近くに通貨政策会議の議事録を発表し、インフレを抑制するため緊縮通貨政策を引き続き採用することを強調した。
2022年11月23日現地時間、米連邦準備制度理事会（FRB）は11月議事録を発表した。その中で、FRBは利上げを継続するが、利上げペースが緩やかになり、不況後の政策変更を検討し始めていることが示された。市場では、FRBが12月に50BPの利上げを予定通り行い、積極的な利上げ策が止まる可能性が高いと予想されている。
北大西洋の向こう側、欧州中央銀行（ECB）は利上げに関する情報を前向きに発信している。地元時間11月24日、ECBは10月の通貨政策会議の議事録を発表した。その中で、ECBの各国メンバーは、現在のインフレ見通しを踏まえ、緩和政策を撤廃し、通貨政策を正常化し、需要を維持しないようにすることを同意した。市場では、ECBがインフレ期待が錯乱するリスクを回避するために、利率をさらに引き上げると予想されている。
欧米の貨幣政策が引き締まる中、市場は景気の減退シグナルに注目し始めています。11月、米国と欧州の購買担当者指数（PMI）が両方とも縮小範囲に落ち込みました。米国の貨幣政策の転換点はまだ到来していないため、連邦準備制度理事会は利上げを5％まで継続する可能性があります。持続的な利上げは経済の下降リスクを増大させ、2023年には「スタグフレーション（停滞とインフレの併発）型」の減退に向かう可能性が高いとされています。中国国際金融有限責任公司は、「10月の米国のCPIインフレはやや沈静化していますが、多くの連邦準備制度理事会メンバーは引き続き慎重的であり、利上げを継続するべきとの考えを持っています。また、いくつかのメンバーは、市場がインフレ率のデータを過剰に解釈しないように警告しています。これは、2つの理由により、米国の中央銀行が許容する十分な余地がなく、また月単位でのインフレ率のデータは、中央銀行が完全に安心できるようにするには不十分であるためです。
利上げは止まらない
米FRBの11月議事録によると、多数の役員が利上げペースを落とすことを支持し、一部の役員はより多くのデータを見た後に利上げペースを落とすことを望んでいる。出席した役員たちは、金融政策には不確定要素があるため、ゆっくりとした利上げペースにすることで、全米連邦公開市場委員会（FOMC）が目標を達成している状況を評価しやすくなると発言した。
委員会が目標を達成するために必要不可欠な連邦基金利率の最終的なピーク水準は、以前の予測よりもわずかに高いという意見もあり、インフレ圧力が緩むことはほとんどなく、インフレ見通しのリスクは上昇し続けているという見方がある。
セントルイス連邦準備制度理事会議長のブラッド氏は、今回の利上げ周期での利率ピークは最低5.00％-5.25％に達する必要があると考えています。現在の引き締め方針を続ける限り、連邦準備制度理事会はすぐに低インフレ水準が出現すると予想されます。サンフランシスコ連邦準備制度理事会議長のデイリー氏と、ミネソタ連邦準備制度理事会議長のカシュカリ氏も、連邦準備制度理事会が引き続き利上げを続ける時期にはまだ達していないと発言しました。ボストン連邦準備制度理事会議長のコリン氏は、現在、連邦準備制度理事会が利上げを75ベーシスポイント実施する可能性があると指摘しました。
先に、米国のインフレは持続的に高温気味で半年以上続いており、今年10月初めに緩和されました。データによると、米国10月の消費者物価指数（CPI）は前年同月比で7.7％増加し、今年3月以来初めて8％の水準を下回っています。コアCPIの前年同月比増加率は6.3％です。連続した激しい利上げにより、米国連邦準備制度理事会はインフレを抑制し、初めの成果を押し出しました。しかし、2％の目標インフレ水準までには、まだかなりの差があるとされています。
今年3月以来、米国連邦準備制度理事会(Fed)は6回の利上げを実施して、累積で375BPに達し、金融環境が大幅に引き締まり、景気後退の期待が高まりましたが、インフレ減速は依然として緩やかで上昇リスクが残っています。長城証券マクロ部門は、Fedが連邦ファンド利率を制限以上に引き上げて、インフレ予想が引き続き低下するように確保するために継続的に利上げを行うと考えています。2023年に米国の景気後退が起こった場合、Fedは迅速に利下げに移行する可能性があります。
Fedの関係者が利上げのペースを遅らせる信号を送ったのに対し、欧州中央銀行(ECB)は利上げに関する信号をかなり堅持しています。ECBが発表した10月の金融政策委員会の議事録によると、すべてのメンバーは、現在のインフレ見通しに基づき、緩和政策を解除して財政政策を引き続き正常化する必要があると同意しました。金融政策の措置は金融や融資状況に期待どおりの影響を与えたが、ECBの主要政策金利の現在の設定は、依然として緩めとされ、追加の利上げをする必要があるとされています。
データによると、10月のユーロ圏調整CPI(消費者物価指数)は前年同月比で10.7%増で、予想値の10.2%を上回りました。核心CPIは前年同月比で5.0%増で、予想値の5.0%に合致し、インフレ水準は依然として強硬です。今年7月以降、ECBは3回の利上げを実施して、累積で200BPに達しましたが、10月のCPIと核心CPIは予想を上回って上昇し続けており、エネルギーや食品価格が全体的なインフレ水準の高まりを引き続き促進しています。
中国証券の鵬元は最近の地政治紛争がエスカレートしたことを指摘して、ユーロ圏が12月に75BPの利上げを続けることは大きな可能性があると述べています。ただし、一部のECB理事会メンバーは、利上げ規模が50BPになると考えており、利上げの幅には一定の意見の相違があります。彼らは、ユーロ圏経済が不況に陥ることはほぼ確実であり、債務危機は無視できません。
東海証券のマクロ分析担当者である劉思佳は、通貨政策を正常化する必要があると述べており、長期的なインフレ予想が外れて賃金価格の上昇螺旋が発生する可能性に備える必要があります。インフレデータが予想を超え続け、不確定性が増大し、インフレ見通しが依然として上昇リスクがあることは追加の措置を講じる必要があると見なされています。
全体的に見て、ヨーロッパのインフレは高水準にとどまっており、エネルギー価格は前期に比べて低下していますが、ウクライナとロシアの衝突前の水準を明確に上回っています。暖冬は、ヨーロッパの天然ガス価格が冬に大きな圧力を受けることはないということを意味しますが、来年には依然として不確定性が残ります。議事録によると、現在の利率はまだ中立水準に達していないため、ECBは短期的には引き続き急速な利上げペースを維持する可能性があります。しかし、経済面から見ると、ヨーロッパは米国よりも早く不況に陥る可能性があります。また、長期的な緩和の影響による金融リスクが高まるため、利上げに制限がかかる可能性があります。
経済は圧迫されています
緊縮通貨政策が地政学的な衝突に影響を受けることで、欧米経済の不況を示す信号がますます顕著になっています。IHSMarkitのデータによると、11月の米国の製造業PMIの初期値は47.6で、2020年5月以来の新低値を記録しました。サービス業PMIは46.1で、総合PMI初期値は46.3で、ともに今年8月以来の新低値であり、市場予想を下回っています。
スタンダード・アンド・プアーズ・グローバル・マーケット・インテリジェンスの主席エコノミスト、クリス・ウィリアムソン氏は、11月にアメリカのビジネスの状況が悪化したと述べています。初期のPMI調査結果によると、生産と需要がより速いペースで減少し、経済が1%年間の縮小率を維持しています。生活費の上昇、財務状況の引き締め、特に融資コストの上昇、内需および輸出市場の需要の低迷が強い逆風をもたらしています。
ウィリアムソン氏は、供給チェーンの圧力が減退していることが需要の低下の症状の一部であると指摘します。しかし、今後数か月間、世界中の求人活動はほとんど行われず、企業はすべて経費削減に注力しています。このような環境下では、インフレ圧力が今後数か月間続く可能性があるにもかかわらず、アメリカの経済は引き続き不況に陥る可能性があります。
ミシガン大学によると、米国の11月の消費者信頼指数は56.8で、10月の59.9より低い水準でした。消費者の予想指数は55.6で、両方のデータは10月の59.9と56.2より低い水準でした。
長城証券マクロチームは、通貨政策の滞後作用により、米国の貨幣超過は回避できなくなっており、利率が実体経済に与える影響が出てくると、米国経済は急速に後退する可能性があります。金融環境がさらに引き締まり、企業債務不履行率が上昇し、信用スプレッドが低格付け債から高格付け債へ広がる可能性があり、金融リスクが高まることになります。
ユーロ圏のPMIは、11月の製造業が47.3、サービス業が48.6、総合PMI初期値が47.8で、5か月連続で景気後退線より低くなりました。ユーロ圏の「双エンジン」であるドイツとフランスの11月の民間部門活動は萎縮しました。ユーロ圏最大の経済体であるドイツのPMIは46.4、フランスは48.8で、どちらも景気後退線以下です。
それでも、ECBは利上げ姿勢を堅持しています。ECBのクリスティーン・ラガルド総裁は、インフレのリスクが上昇しても経済の不況が短期的には目立つことはないと述べ、来月利率を現在の1.5％から2％またはそれ以上に引き上げる予定であると語りました。ECB委員会の管委員であるミュラー氏、ドイツ銀行のヨアヒム・ネーゲル氏、ECB副総裁のギンドス氏もすべて、経済の不況を心配して利上げを遅らせるべきではないとの考えを支持しています。
一方、一部の欧州中央銀行の役員は、経済の低迷を懸念して利上げペースを緩めることを提唱しています。欧州中央銀行の執行委員Knotは、経済の低迷リスクが高まっているため、政策がより引き締まるにつれて利上げペースが緩む可能性があると述べました。欧州中央銀行の執行委員、フランス中央銀行総裁のVilleroyは、大幅な利上げは新しい習慣にはならないだろうと述べ、利率が2%を超えると、利上げペースが緩む可能性があると指摘しました。欧州中央銀行の執行委員Viscoは、貨幣政策の激進度を引き下げる理由が強まっていると述べ、急速・大幅な利上げが経済活動を拡大・鈍化させ、目標よりも低い価格動向のリスクを引き起こす可能性があると述べました。
野村証券の報告書によれば、財政と外部環境の挑戦の増加により、欧州大陸でも為替レートの崩壊から免れることはできず、チェコ、ルーマニア、ハンガリーが今後1年間以内に通貨危機に直面するリスクがあります。経済協力開発機構（OECD）は、近年、2023年にドイツの経済が0.3％の後退を予想し、同時期にフランスの経済成長率が0.6％に引き下げられると警告しました。
中国長城証券は、2023年に米国連邦準備制度理事会（FRB）が政策を転換する可能性は市場予想よりも早いと述べました。市場予想によると、FRBは2023年第4四半期に利下げを開始する可能性があります。しかし、同社の予測によると、FRBは年中に利下げすることができます。なぜなら、深刻な経済危機が発生すると、FRBはインフレ目標を事前に達成できるため、その際、FRBの仕事の重点は衰退に対応することになるからです。制限的な水準での利率維持は、持続的かつ遅滞したダメージを米国経済に与えることになるため、利下げの前提条件は、FRBが現在深刻な衰退に対して持続的に利上げを行う必要があることです。利下げを継続することにより、衰退を促進し、来年対応の利下げと矛盾しません。なぜなら、現在、インフレはFRBが解決する必要がある重要な問題であるからです。 $S&P 500 Index(.SPX.US$ $バイドゥ(BIDU.US$
2022年11月23日現地時間、米連邦準備制度理事会（FRB）は11月議事録を発表した。その中で、FRBは利上げを継続するが、利上げペースが緩やかになり、不況後の政策変更を検討し始めていることが示された。市場では、FRBが12月に50BPの利上げを予定通り行い、積極的な利上げ策が止まる可能性が高いと予想されている。
北大西洋の向こう側、欧州中央銀行（ECB）は利上げに関する情報を前向きに発信している。地元時間11月24日、ECBは10月の通貨政策会議の議事録を発表した。その中で、ECBの各国メンバーは、現在のインフレ見通しを踏まえ、緩和政策を撤廃し、通貨政策を正常化し、需要を維持しないようにすることを同意した。市場では、ECBがインフレ期待が錯乱するリスクを回避するために、利率をさらに引き上げると予想されている。
欧米の貨幣政策が引き締まる中、市場は景気の減退シグナルに注目し始めています。11月、米国と欧州の購買担当者指数（PMI）が両方とも縮小範囲に落ち込みました。米国の貨幣政策の転換点はまだ到来していないため、連邦準備制度理事会は利上げを5％まで継続する可能性があります。持続的な利上げは経済の下降リスクを増大させ、2023年には「スタグフレーション（停滞とインフレの併発）型」の減退に向かう可能性が高いとされています。中国国際金融有限責任公司は、「10月の米国のCPIインフレはやや沈静化していますが、多くの連邦準備制度理事会メンバーは引き続き慎重的であり、利上げを継続するべきとの考えを持っています。また、いくつかのメンバーは、市場がインフレ率のデータを過剰に解釈しないように警告しています。これは、2つの理由により、米国の中央銀行が許容する十分な余地がなく、また月単位でのインフレ率のデータは、中央銀行が完全に安心できるようにするには不十分であるためです。
利上げは止まらない
米FRBの11月議事録によると、多数の役員が利上げペースを落とすことを支持し、一部の役員はより多くのデータを見た後に利上げペースを落とすことを望んでいる。出席した役員たちは、金融政策には不確定要素があるため、ゆっくりとした利上げペースにすることで、全米連邦公開市場委員会（FOMC）が目標を達成している状況を評価しやすくなると発言した。
委員会が目標を達成するために必要不可欠な連邦基金利率の最終的なピーク水準は、以前の予測よりもわずかに高いという意見もあり、インフレ圧力が緩むことはほとんどなく、インフレ見通しのリスクは上昇し続けているという見方がある。
セントルイス連邦準備制度理事会議長のブラッド氏は、今回の利上げ周期での利率ピークは最低5.00％-5.25％に達する必要があると考えています。現在の引き締め方針を続ける限り、連邦準備制度理事会はすぐに低インフレ水準が出現すると予想されます。サンフランシスコ連邦準備制度理事会議長のデイリー氏と、ミネソタ連邦準備制度理事会議長のカシュカリ氏も、連邦準備制度理事会が引き続き利上げを続ける時期にはまだ達していないと発言しました。ボストン連邦準備制度理事会議長のコリン氏は、現在、連邦準備制度理事会が利上げを75ベーシスポイント実施する可能性があると指摘しました。
先に、米国のインフレは持続的に高温気味で半年以上続いており、今年10月初めに緩和されました。データによると、米国10月の消費者物価指数（CPI）は前年同月比で7.7％増加し、今年3月以来初めて8％の水準を下回っています。コアCPIの前年同月比増加率は6.3％です。連続した激しい利上げにより、米国連邦準備制度理事会はインフレを抑制し、初めの成果を押し出しました。しかし、2％の目標インフレ水準までには、まだかなりの差があるとされています。
今年3月以来、米国連邦準備制度理事会(Fed)は6回の利上げを実施して、累積で375BPに達し、金融環境が大幅に引き締まり、景気後退の期待が高まりましたが、インフレ減速は依然として緩やかで上昇リスクが残っています。長城証券マクロ部門は、Fedが連邦ファンド利率を制限以上に引き上げて、インフレ予想が引き続き低下するように確保するために継続的に利上げを行うと考えています。2023年に米国の景気後退が起こった場合、Fedは迅速に利下げに移行する可能性があります。
Fedの関係者が利上げのペースを遅らせる信号を送ったのに対し、欧州中央銀行(ECB)は利上げに関する信号をかなり堅持しています。ECBが発表した10月の金融政策委員会の議事録によると、すべてのメンバーは、現在のインフレ見通しに基づき、緩和政策を解除して財政政策を引き続き正常化する必要があると同意しました。金融政策の措置は金融や融資状況に期待どおりの影響を与えたが、ECBの主要政策金利の現在の設定は、依然として緩めとされ、追加の利上げをする必要があるとされています。
データによると、10月のユーロ圏調整CPI(消費者物価指数)は前年同月比で10.7%増で、予想値の10.2%を上回りました。核心CPIは前年同月比で5.0%増で、予想値の5.0%に合致し、インフレ水準は依然として強硬です。今年7月以降、ECBは3回の利上げを実施して、累積で200BPに達しましたが、10月のCPIと核心CPIは予想を上回って上昇し続けており、エネルギーや食品価格が全体的なインフレ水準の高まりを引き続き促進しています。
中国証券の鵬元は最近の地政治紛争がエスカレートしたことを指摘して、ユーロ圏が12月に75BPの利上げを続けることは大きな可能性があると述べています。ただし、一部のECB理事会メンバーは、利上げ規模が50BPになると考えており、利上げの幅には一定の意見の相違があります。彼らは、ユーロ圏経済が不況に陥ることはほぼ確実であり、債務危機は無視できません。
東海証券のマクロ分析担当者である劉思佳は、通貨政策を正常化する必要があると述べており、長期的なインフレ予想が外れて賃金価格の上昇螺旋が発生する可能性に備える必要があります。インフレデータが予想を超え続け、不確定性が増大し、インフレ見通しが依然として上昇リスクがあることは追加の措置を講じる必要があると見なされています。
全体的に見て、ヨーロッパのインフレは高水準にとどまっており、エネルギー価格は前期に比べて低下していますが、ウクライナとロシアの衝突前の水準を明確に上回っています。暖冬は、ヨーロッパの天然ガス価格が冬に大きな圧力を受けることはないということを意味しますが、来年には依然として不確定性が残ります。議事録によると、現在の利率はまだ中立水準に達していないため、ECBは短期的には引き続き急速な利上げペースを維持する可能性があります。しかし、経済面から見ると、ヨーロッパは米国よりも早く不況に陥る可能性があります。また、長期的な緩和の影響による金融リスクが高まるため、利上げに制限がかかる可能性があります。
経済は圧迫されています
緊縮通貨政策が地政学的な衝突に影響を受けることで、欧米経済の不況を示す信号がますます顕著になっています。IHSMarkitのデータによると、11月の米国の製造業PMIの初期値は47.6で、2020年5月以来の新低値を記録しました。サービス業PMIは46.1で、総合PMI初期値は46.3で、ともに今年8月以来の新低値であり、市場予想を下回っています。
スタンダード・アンド・プアーズ・グローバル・マーケット・インテリジェンスの主席エコノミスト、クリス・ウィリアムソン氏は、11月にアメリカのビジネスの状況が悪化したと述べています。初期のPMI調査結果によると、生産と需要がより速いペースで減少し、経済が1%年間の縮小率を維持しています。生活費の上昇、財務状況の引き締め、特に融資コストの上昇、内需および輸出市場の需要の低迷が強い逆風をもたらしています。
ウィリアムソン氏は、供給チェーンの圧力が減退していることが需要の低下の症状の一部であると指摘します。しかし、今後数か月間、世界中の求人活動はほとんど行われず、企業はすべて経費削減に注力しています。このような環境下では、インフレ圧力が今後数か月間続く可能性があるにもかかわらず、アメリカの経済は引き続き不況に陥る可能性があります。
ミシガン大学によると、米国の11月の消費者信頼指数は56.8で、10月の59.9より低い水準でした。消費者の予想指数は55.6で、両方のデータは10月の59.9と56.2より低い水準でした。
長城証券マクロチームは、通貨政策の滞後作用により、米国の貨幣超過は回避できなくなっており、利率が実体経済に与える影響が出てくると、米国経済は急速に後退する可能性があります。金融環境がさらに引き締まり、企業債務不履行率が上昇し、信用スプレッドが低格付け債から高格付け債へ広がる可能性があり、金融リスクが高まることになります。
ユーロ圏のPMIは、11月の製造業が47.3、サービス業が48.6、総合PMI初期値が47.8で、5か月連続で景気後退線より低くなりました。ユーロ圏の「双エンジン」であるドイツとフランスの11月の民間部門活動は萎縮しました。ユーロ圏最大の経済体であるドイツのPMIは46.4、フランスは48.8で、どちらも景気後退線以下です。
それでも、ECBは利上げ姿勢を堅持しています。ECBのクリスティーン・ラガルド総裁は、インフレのリスクが上昇しても経済の不況が短期的には目立つことはないと述べ、来月利率を現在の1.5％から2％またはそれ以上に引き上げる予定であると語りました。ECB委員会の管委員であるミュラー氏、ドイツ銀行のヨアヒム・ネーゲル氏、ECB副総裁のギンドス氏もすべて、経済の不況を心配して利上げを遅らせるべきではないとの考えを支持しています。
一方、一部の欧州中央銀行の役員は、経済の低迷を懸念して利上げペースを緩めることを提唱しています。欧州中央銀行の執行委員Knotは、経済の低迷リスクが高まっているため、政策がより引き締まるにつれて利上げペースが緩む可能性があると述べました。欧州中央銀行の執行委員、フランス中央銀行総裁のVilleroyは、大幅な利上げは新しい習慣にはならないだろうと述べ、利率が2%を超えると、利上げペースが緩む可能性があると指摘しました。欧州中央銀行の執行委員Viscoは、貨幣政策の激進度を引き下げる理由が強まっていると述べ、急速・大幅な利上げが経済活動を拡大・鈍化させ、目標よりも低い価格動向のリスクを引き起こす可能性があると述べました。
野村証券の報告書によれば、財政と外部環境の挑戦の増加により、欧州大陸でも為替レートの崩壊から免れることはできず、チェコ、ルーマニア、ハンガリーが今後1年間以内に通貨危機に直面するリスクがあります。経済協力開発機構（OECD）は、近年、2023年にドイツの経済が0.3％の後退を予想し、同時期にフランスの経済成長率が0.6％に引き下げられると警告しました。
中国長城証券は、2023年に米国連邦準備制度理事会（FRB）が政策を転換する可能性は市場予想よりも早いと述べました。市場予想によると、FRBは2023年第4四半期に利下げを開始する可能性があります。しかし、同社の予測によると、FRBは年中に利下げすることができます。なぜなら、深刻な経済危機が発生すると、FRBはインフレ目標を事前に達成できるため、その際、FRBの仕事の重点は衰退に対応することになるからです。制限的な水準での利率維持は、持続的かつ遅滞したダメージを米国経済に与えることになるため、利下げの前提条件は、FRBが現在深刻な衰退に対して持続的に利上げを行う必要があることです。利下げを継続することにより、衰退を促進し、来年対応の利下げと矛盾しません。なぜなら、現在、インフレはFRBが解決する必要がある重要な問題であるからです。 $S&P 500 Index(.SPX.US$ $バイドゥ(BIDU.US$
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