フダはFRBが今年3~4回利上げすると予測しています

新しい年に、世界市場に新たな緊張と変動が現れたのは、主に各国の中央銀行のインフレに対する反応が急速に変化したためだ。インフレ圧力が2021年に引き続き上昇するのに伴い、各国の中央銀行は政策を大幅に引き締めている。わずか数週間で、各大手中央銀行は次々と対外的に政策調整を行った。

インフレはもはやあっという間の現象ではなく、各国が対応すべき明確なリスクである。このようなすべての変化の中で、欧州中央銀行の態度転換が最も顕著だ。FRB、英国中央銀行、他の中央銀行と比較して、欧州中央銀行は過去に極度の緩和された通貨政策を堅持してきた。しかし、インフレが意外に上昇し続けた後、欧州中央銀行管理委員会も圧力を感じた。1月の会議では何の措置も発表されなかったにもかかわらず、欧州中央銀行のクリスティーナ·ラガルド総裁は引き締め政策に対する市場の期待に反論しなかった。

同時に、FRBは緊縮周期に関するより多くの細部事項を市場に提供した。利上げが目前に迫り、資産購入計画も3月初めに終了する予定だ。また、英国中央銀行は1月に25ベーシスポイントの利上げを行ったが、多くの人が50ベーシスポイントの利上げを支持した。市場は政策予想をすぐに消化し、短期収益率は大幅に上昇し、収益率は高くなり、曲線は平らになると予想される。中央銀行が短期的にこれらの予想に自発的に反撃する可能性はあまりなく、今年の遅い時期までに市場を調整させ、政策の引き締めに道を開く。当時の経済データによると、2021年に反発した後、富達は2022年下半期に経済成長が減速すると予測し、同時にインフレはある程度緩和され、経済の一時的な駆動要素が後退し、基数効果が働き始めた。非常に重要なことになります

市場ではFRBが今年6回の利上げを予想しており、2022年の毎回の会議後に1回の利上げに相当する。量的緊縮の歩みはまだ決まっていない。富達は、残高減少は前のサイクルよりも早く開始され(約1~2回の利上げの後)、少なくとも最初には減少の幅が大きくなると予想される。量的緊縮(QT)と量的緩和(QE)のペースはこれまでと同様であると仮定すると、米国債も担保融資支援証券(MBS)も、前サイクルの最高値の2倍に相当する月900−1000億ドルの速度で収縮すると予想される。しかし、FRBの今年の利上げと貸借対照表の削減に対する市場の期待は高すぎるようだ。富達グローバル固定収益チームは、FRBの最適戦略は、複数回の迅速な利上げを行い、利上げを停止してQtを開始するか、緩やかな利上げと同時にQtを行うことだと考えている。

フダの基本的な予測は、FRBが今年3~4回利上げすることであり、現在一般的に考えられている6回ではない。また、実質金利はFRBとリスク資産のバロメーターになるだろう。新冠疫病以来の高債務負担のため、実際の金利は長い時間で負の値の領域に維持する必要があり、総債務は持続可能なレベルを維持する可能性がある。富達グローバル固定収益チームは、負の実質金利を維持することが現在のすべての主要な中央銀行の隠れた政策目標であると考えている。

欧州では、市場は主に欧州中央銀行の今年3月の会議に注目し、欧州中央銀行は最新のマクロ経済予測を発表し、その資産購入計画の詳細をより明確にする。欧州中央銀行は年末までに純資産購入計画を実施する見通しで、これは一連の政策に基づいて、初の利上げが早ければ2023年初めに行われる可能性があることを意味する。欧州中央銀行は、必要に応じて早期利上げの条件を満たすために、債券購入規模の削減を加速し、2022年末までに純資産購入を終了する可能性がある。資産購入計画は6月に終了する可能性があるが、富達は量的緩和の撤退が第3四半期または第4四半期に延期されると考えたい。FRBと同様に、市場では欧州中央銀行が非常に急進的な道をとることが予想されており、預金金利は2年以内に50ベーシスポイント引き上げられ、収益率曲線はさらに低下すると予想されている。10年物国債収益率はさらに上昇する余地があるが、富達はこの空間は20ベーシスポイント程度であると考えている。量的緩和では、金融状況がかなり緩和されているため、欧州中央銀行の資産購入計画は予想よりも早く終わると予想され、経済パフォーマンスは疲弊した第1四半期から反発する見通しだ。したがって、ヨーロッパ周辺市場の利益差圧力は持続的に存在するだろう。

各国の中央銀行は挑戦に直面しており、それらの政策措置は市場状況に遅れている。今、“政策ミス”のリスクが上昇するにつれて、彼らはすぐに追いつかなければならない。最近努力したにもかかわらず、各国の中央銀行の次の政策調整はかなりの抵抗に直面するだろう。市場と投資家たちはこれから来る変動と不確実性のために十分に準備しなければならない。