投資家が売却するべきタイミングはいつですか？

このメモは、アメリカの投資家兼作家であるハワード・マークスが書いた最新のメモです。マークスはオークツリー・キャピタル・マネジメントの共同創設者兼共同議長です。このメモは、すべての投資家にとって大きな価値があります。第三部分は以下のようになっています。

株価が上がっているから売却すべきではなく、株価が下がっているから売却すべきではないとしても、売却すべき時があるのでしょうか？以前に述べたように、アンドリューと彼の家族が私たちと一緒に暮らしたときに行われた議論を記録しました...

その経験は本当に大きな価値がありました - パンデミックの思わぬ希望の助け船でした。このメモに対する読者からの反応は、私がこれまで書いたメモの中で最も強烈なものでした。この反応は、（a）主にバリュー投資に関連するコンテンツ、（b）個人的な示唆が提供されたこと、特に私の時代の流れに従う必要性に関する私の告白、また（c）付録として含まれている再現された会話に起因する可能性がありました。これらのうち、最後のものは次のように一部です。

ハワード：ねえ、XYZは今年xx％上がってp / e比率で売却されているよ。利益を得るために利益を上げる誘惑がありますか？

アンドリュー：パパ、私は売り手ではないと言ったでしょう。なぜ売る必要があるのですか？

H：上がりすぎているから、（b）すべてを戻さないようにして利益を手に入れるために「本に入れる」必要があると（b）会社にとってオーバーバロードで危険かもしれないという理由で、ここで何か売ることができます。もちろん、（d）誰も利益を得ることで破産したことはありません。

A：そうなんだけど、（a）私は長期的な投資家であり、株を取引する紙の一部ではなく、ビジネスの一部を所有すると考えている。(b) 会社はまだ大きな可能性を秘めており、（c）短期的な下降の変動を受け入れることができます。これは、株式で機会を作り出すことの一部です。最終的に重要なのは長期的なことだけです。（私たちの家には「a-b-c」がたくさんあります。アンドリューはどこでそれを手に入れたのかと思います。）

H：しかし、短期的に潜在的に過大評価されている場合、保有を縮小して利益の一部を手に入れることはできないでしょうか？ そして、それが下がったとしても、（a）あなたは後悔を制限し、（b）あなたはより低い価格で買い戻すことができます。

A：もし私がポテンシャルが大きく、強い勢いがあり、素晴らしいマネジメントを持つ非上場会社のステークを持っていた場合、誰かが私に全価格を提供したからといって、その一部を売却することは絶対にありえません。素晴らしい複利投資の機会は非常に難しいので、それらを解放するのは通常の間違いです。また、会社の長期的な結果を予測することが短期的な価格変動よりもはるかに簡単だと思います。そして、高確信度の領域の判断を低確信度の領域の判断と交換することは合理的ではありません....

H：いつか売却するタイミングはありますか？

A：理論的にはありますが、それは主に（a）ファンダメンタルズが私の望むとおりに進行しているかどうか、および（b）この機会が、現在利用可能な他の機会に比較して優れたリスク調整先行投資リターンを提供しているかどうかに依存します。

「利益を得ることで破産した人はいません」というような警句は、投資を兼業する従事者に関連するかもしれませんが、プロの投資には根拠がありません。売却する良い理由は確かにありますが、それらは間違いを恐れたり、後悔したり、見苦しく見えたりすることとは何の関係もありません。むしろ、これらの理由は、投資の見通しに基づいている必要があります。-投資家の心理ではありません- それらは、冷酷な財務分析、厳格さ、および規律によって特定する必要があります。

スタンフォード大学教授のSidney Cottleは、Benjamin GrahamとDavid L. DoddのSecurity Analysis、すなわち「バリュー投資の聖書」の後の版、すなわち私が56年前にWhartonで読んだ版の編集者でした。そのため、私はその本を「グラハム、ドッド、コトル」として知っていました。Sidは1970年代にファーストナショナルシティ銀行の投資部門のコンサルタントであり、投資についての彼の説明「相対選択の原則」を忘れたことはありません。言い換えれば、投資家が行うほとんどのポートフォリオ決定は相対的な選択です。

既存の保有物を売却する決定をする場合、相対的な考慮事項が非常に重要であることは明らかです。

もしあなたの投資テーゼが以前に比べて少し正当でなくなったように思える場合と/またはそれが正確になる可能性が減少した場合、ホールドのいくつかまたはすべてを売却することが適切である場合があります。

同様に、（より優れたリスク調整後見見込みリターンを提供する可能性がある）別の投資が現れた場合、既存の保有物を減らすか、すべての保有物を削除することは合理的である可能性があります。

資産を売却することは、単独で考慮すべきではない決定です。コトルの「相対選択」のコンセプトは、すべての売却が収益を生むことを強調しています。あなたはそれらをどうするつもりですか？より優れたリターンを生み出すと思われるものは何ですか？新しい投資に切り替えた場合、何を逃すでしょうか？変化をせずに資産を保持し続ける場合、何を放棄することになりますか？

また、収益を再投資する予定がない場合は、現金で収益を保有することが、売却したものを保有した場合よりも有利になる可能性があるのはどの程度ですか？このような質問は、金融の意思決定における最も重要な考え方の1つである「機会費用」の概念に関連しています。

話は変わりますが、保有する銘柄または市場全体に影響する一時的な下落が予想されるために売却するという考え方はどうでしょうか？このアプローチには実際に問題があります。

あなたが将来的にポジティブな長期的将来を持つものを売却して、一時的なものであると予想される下落に備える必要があるのはなぜですか？

それを行うことは、発生しない可能性があるため、または発生するかもしれないため、誤った方法の1つを追加することになります。

バークシャーハサウェイの副会長であるチャーリー・マンガー氏は、市場タイミングの目的で売却することは、実際に投資家に2つの間違いの方法を与えると指摘しています。下落が発生する場合、その時期が適切であるかどうかを決定する必要があります。

また、売却した場合、備え付け金が発生するまでの間に何をすべきかを決める必要があります。

頻繁に売却することで下落を回避する人々は、その優れた方法に喜びを感じ、結果的に低価格でポジションを再開することができなくなります。したがって、正しかった売り手でも、持続的な価値を生み出すことはできません。

最後に、あなたが間違っており、下落が発生しない場合、その場合はその後の利益を逃すことになり、決して再投資しなかったり、より高い価格で行ったりすることになります。

したがって、市場タイミングの目的で売却することは一般的に良いアイデアではありません。これを有利に利用するための非常に少数の機会があり、それを活用するために必要なスキルを持つ人は非常に少数です。

最後に、このトピックで締めくくる前に、売却の決定は常に投資マネージャーのコントロール下にあるわけではないことに留意することが重要です。クライアントが口座やファンドから資本を引き出す必要があり、それには売却が必要になることがあり、クローズドエンドファンドの有限寿命は、販売には熟していないにもかかわらず、マネージャーが保有する資産を清算する必要があることがあります。その場合でも、これらの条件下で何を売るかの選択は、マネージャーが将来のリターンに関する期待に基づくことができますが、売らない決定はマネージャーの選択肢の中にはありません。