知られている通り、中医学業界は短期的には高い基数の圧力を受けるが、2023年に中医学板块は3721億元の収益を実現し、前年比6.4%増加し、親会社の当期純利益は336億元、前年比38.6%増加し、非課税親会社が当期純利益を291億元、前年比27.4%増加した。全年度中医学板块の毛利率は少し減少したが、当期純利益率は前年比2.1ポイント増加した。2024年第一四半期に中医学板块は1012億元の収益を実現し、前年比0.7%減少し、当期純利益は127億元、前年比8.6%減少した。中医学業界は短期的には高い基数の圧力を受けるが、利益水準と配当水準は輝かしい。中医学の継承と創新を促進する政策の背景下、国営企業改革や基本薬目録などの触媒的な出来事が落ち着き、中医学板块はお買い得な価格帯を維持しています。

笠萌証券の主な観点は以下のとおりです。

院外OTCは引き続き安定しており、中医学のコアレーストラック

2023年、風邪・呼吸器系、胃腸消化器系、血液補充・栄養補助を中心とした中医学のOTC製品が優れた成績を収め、関連企業は収入と利益の両方で急速に成長しました。2024Q1では、高基数の背景にもかかわらず、中医学業界全体よりも優れたパフォーマンスを発揮し、正の成長を実現しました。2023年、OTC企業の売上高は前年比15.0%、親会社の当期純利益は32.8%増加し、2024年には売上高が前年比0.8%、当期純利益が4.6%増加する一方、2023年第四四半期に比べて増加しました。

院内の中医学は合意、共同購入などの政策の影響を受け、短期的に圧力を受けています。

2023年、院内中医学の品種は、規制、共同購入などの要因により、前年より売上高が下がりましたが、利益端は正の成長を遂げました。2023年、院内中医学の企業は、売上高が前年比3.1%減少し、親会社の当期純利益が前年比17.3%増加し、利益水準が著しく向上した。2024Q1には、高基数の背景にもかかわらず、院内中医学は依然として前年同期比で売上高と利益が減少しました。招商證券は、共同購入や規制政策が企業の現在の業績に影響を与えているが、販売費用率を低下させることに有利であり、佐力医薬、康缘医薬などの企業は、2023年および2024Q1において明らかに販売費用率が低下し、収益に対して利益を優れたパフォーマンスとすることができました。

高級な製品は引き続き増加傾向にあり、業界の地位が向上している。

高級資源製品の持つブランド、チャネルのブロック、および住民の健康補助意識の向上により、心臓、脳血管系用薬、中医学製剤などを中心とした2023年の高級製品カテゴリーは安定した成長傾向を持続しました。高級中医学品種は、2023年に親会社の当期純利益が22.3%増加し、前年比11.0%増加し、2024Q1には売上高が前年比7.4%増加し、前年比18.8%増加し、親会社の当期純利益が前年比17.4%増加します。片仔癀は、順調に値上げされ、東阿アジョウの市場シェアは安定して上昇しています。

注目すべき2つの変化があります。

1)利益率は収益増加率よりも速く増加し、この背後には、企業のコア製品の市場シェアとブランド、チャネル能力の向上、規模の優位性と産業連鎖の値引き能力の向上がある一方、中成薬および配合粒子の共同購入の促進、および院内ルールに基づく政策実施は、企業が品質向上、コスト削減および運営を細分化することにつながった。

2)配当にさらなる注目：2023年、中医学板块の企業は、分配数量と品質の両方で顕著な改善を遂げ、55の中医学上場企業の配当が予告され、2022年に比べ分配率が増加した企業の割合が71%に達した。分配率が高い企業の割合が著しく増加し、2023年、現金配当率が70%を超える予告をした企業の割合が29%に増加し、配当率が30%未満の企業の割合はわずか15%しか下がっていません。

以下の3つの種類の企業に注目することを提案します。

1)強力なチャネル、ブランド、製品の3つの能力を持つOTC企業：華潤三九（000999.SZ）、東阿アジョウ（000423.SZ）、太極集団（600129.SH）、雲南白薬（000538.SZ）、羚鋭制薬（600285.SH）、江中医薬業（600750.SH）。

研究パイプラインが豊富で、イリン医薬、カンヨン製薬、天士力医薬、ファンシェン製薬、浙江ジョリー製薬など、創新能力を持つ内服漢方薬企業が含まれています。

中国の老舗ブランドで、国有企業改革の見込みがあり、同仁堂、片仔癀、北京同仁堂、昆山達人堂などが含まれています。

リスク警告：市場及び政策リスク、原材料価格の変動及びサプライリスク、研究開発達成が予想に届かないリスク、市場競争の激化リスクなどがあります。