A株式はすぐに陽動され、ウエハメーカードラゴンヘッドのSemiconductor manufacturing international corporation（00981）は2020年7月にScience and Technology Innovation Boardでログインし、最初の日は高い位置で開始され、現在の時価総額は55％縮小し、香港の市場価値は64％縮小し、長期投資家の現在の損失は大変です。

Zhitong Finance and Economics APPは、中芯国際の時価総額が持続的に縮小しており、業績反応が相対的に遅れていることに注意してください。2020年から2022年にかけて、同社の業績は安定した成長を続け、収入と当期純利益の複合成長率はそれぞれ36.44％と60.24％になりますが、この期間にah株は40％以上下落しています。しかし、2023年から基本面が転換し、収入と当期純利益は両方とも下落し、時価総額は20％反発しています。

株式は企業価格のバロメーターです。中芯国際は2023年に反発するかもしれませんが、持続するわけではありません。2024年、AH株は予想にもかかわらず下落し続け、市場は同社の基本面に懸念を抱いています。最新の財務報告によると、同社は2024年Q1に1.75億ドルの収入を達成し、前年同期比19.7％増、前四半期比4.3％増だったが、純利益は同比で76.2％、前四半期比で73.2％と大幅に減少している。

それでは、Semiconductor manufacturing international corporationの基本的な面白さはまだありますか、長期投資家はそれでも保有できますか？

収入が増加しているにもかかわらず、康橋ユーライフスタイルは利益が上がっていない状況から脱することができませんでした。年次利益および当期純利益は3年連続で減少しました。

Zhitong Finance and Economics APPが知っているように、Semiconductor manufacturing international corporationは8インチウエハと12インチウエハ製造を行い、下流の顧客にはスマートフォン、コンピューターとタブレット、コンシューマエレクトロニクス、インターネットプラス関連ウェアラブルや工業・自動車産業のエリアが含まれ、市場は中国、北米およびユーラシアなどの地域をカバーし、国内最大のウエハー代工工場です。2022年以前、同社の業績は二桁で維持され、2023年に宏観的な需要とサプライチェーンの動揺の影響を受けて業績が低下し、2024年には需要が回復して、Q1の収入が再び二桁成長軌道に戻りました。

2024年Q1、同社のウエハ収入は1.628億ドルに回復し、二桁成長に戻り、収入の93％を占めます。其中8吋ウエハと12吋ウエハの収入は、それぞれ24.4％と75.6％を占め、前四半期に比べて安定しており、特に12インチウエハの収益は目を引く成長を遂げました。この回復の背後には、インターネットプラス関連ウェアラブルや消費電子の需要の増加があげられ、同社の2つの大型顧客分野の収入シェアはそれぞれ8.1ポイントと4.4ポイント増加し、30.9％と13.2％になります。

中芯国際の市場は主に中国に集中し、昨年の収入貢献は比較的安定しており、Q1は81.6％、次いでアメリカ市場は14.9％を貢献し、合計で95.5％です。国内のサプライチェーンおよび業界競争の影響を受け、製品価格は大幅に変動しており、同じように会社の利益に影響を与え、粗利率と純利益率が異なる程度で低下しています。2024年Q1、同社の粗利率は13.7％で、前年同期比と前四半期比でそれぞれ7.1％と2.7％低下しています。

販売費用の増加は、1つは同社の継続的な拡大による減価償却費の大幅な増加であり、Q1の増加率は収入の12.7ポイントを超えています。また、材料およびその他の製造コストの上昇も粗利に圧力をかけています。ただし、運営費用は前年同期比および前四半期比で改善しており、研究開発費用、販売費用、および管理費用のいずれかについては、Q1費用率がそれぞれ10.74％、5.31％、および6.65％になります。

非運営収支項目（減価償却費を除く）を考慮しない場合、同社のEBITDA利益率は50.7％で、前年同期比と前四半期比でそれぞれ14.4ポイントと9.5ポイント低下しています。利益率の低下により、運営活動のキャッシュフロー純額は、大幅に下落して4.7億ドルになります。投資に対する流入不足は8.58億ドルです。この部分の欠落は基本的に融資によって弥補されます。

言及すべきは、現時点では同社の融資能力が比較的強力であることです。これは、株式融資による資産拡大が主な要因であり、債務融資比率は管理可能であることが要因です。2024年Q1には、同社の現金等価物には53.49億ドルあり、制限された資金および資金管理の金融資産を合わせた在庫現金は153.86億ドルで、短期借入金は1.49億ドルに過ぎず、長期借入金および債務融資を合わせて明確な利息負債は103.19億ドルで、純現金は50.67億ドルです。

短期的には見る点があります

中芯国際の最大の問題は、長年の拡張策略による余剰生産能力であり、需要がなければ無駄な生産能力が利益率を継続的に食いつぶすことになる。同社は生産能力利用率が低く、2024年Q1時点で月産能力が81.45万片のウエハーであったが、生産能力利用率は80.8%であり、2023年度には四半期で60-80%の範囲を示し、平均は75%であり、Q1は68.1%に過ぎなかった。

低い生産能力利用率は、グローバルでの需要の低迷、業種の高い在庫、競争の激化など、多くの要因に起因するが、もちろん、ワースト要因は余分な生産能力をもたらした同社の拡張行動である。同業他社を見ると、華虹半導体の生産拡大は比較的慎重であり、生産能力利用率も非常に高く、Q1全体で90%以上を占め、(200mm) ウエハー製品では100.3%を超え、2022年と2023年には107.4%と94.3%に達した。

華虹半導体は中芯国際に比べて遥かに規模が小さく、2024年Q1の業績では、8インチウエハーと12インチウエハーは中芯国際のわずか56.2%と16.6%に過ぎない。両社とも中国と北米市場に集中しており、業種の規模は大きく異なる。生産能力利用率が高く、規模が小さく、主動的な需要に基づいて、華虹半導体の業績はより強力であり、2020年から2022年にかけて、収益複合成長率は50%以上であり、2023年には7.6%減少し、中芯国際を上回る成績を残しているが、2024年Q1には収益が27.1%減少し、再度黒字から赤字に転落し、純利益率は22.3%からマイナス5.5%に悪化した。

中芯国際と華虹半導体は国内の主要なウエハーファウンドリ参加会社として、同業他社の動向を反映するものとされており、2024年の業績は非常に楽観的ではない。同業他社である台湾のTSMC、ASMC、及びリン華電子などを見てみると、特にTSMCは全世界市場シェアの50%以上を占め、価格競争下でより高い価格設定権を持っている。業種の規模は、2022年の全世界市場規模は1,360億ドルにすぎず、単位数の増加にとどまり、2023年には結果が振るわなかったため、国内の二桁の増加益も消失し、参加者の差が表れた。2024年の競争はより激化するだろう。

両社が公表した2024年Q2の業績予想は、上半期の業績観測からみて悲観的なものとされ、中芯国際の収益予想は5-7%の増加であり、Q1に比べ大幅に緩やかになり、粗利率は9-11%で、利益能力がますます低下する。ただ、中芯国際には相当な潜在的利益がある。今年3月に66.36億元で長電科技の持股部分（発行済株式総数の12.79%）を売却することを発表し、円満な転換を実現すると、税引前収益は約12.45億元に達し、2023年の全年の14.5%に相当する。

ほとんどの仲介会社は業績前景に懸念を示し、中芯国際の業績前景を楽観視していない。例えば、華興証券のリサーチレポートは、同社が利益能力よりも拡張に重点を置いているため、リターン率や利益成長が大幅に低下し、同社のN28及びより高度なプロセスのビジネスは、合弁チップ工場によって運営されるため、すべての利益を取得できないため、格付けを下げ、目標株価を18香港ドルから14香港ドルに下げた。

二次市場のパフォーマンスから見ると、中芯国際と華虹半導体はともにah株であり、類似したトレンド特性を持っており、華虹半導体の科創板上場（2023年8月）初日は高値をつけ、市価総額は今までに47%縮小した。両社の月足チャートは好転傾向にあるものの、長期的な展望は不確定要素を持っており、業種の基本的な要素に影響を受け、業績が持続的に低下した場合、長期投資家が撤退すると市価総額は上昇せず、停滞するだろう。

ただし、短期的にはある程度の投資価値がある。事件に起因する動向と三週間の連続上昇が保有信頼を占めており、トレンド投資家にとってその変化は注目に値する。一部のアルゴ取引手法の機関投資家による数値化入場を受け入れる可能性は排除されていない。選択にあたっては、市場プレミアムから見ると、中芯国際のah株は178.7%のプレミアムが付いており、華虹半導体は83.5%のプレミアムとなっている。評価額から見ると、中芯国際は0.82倍のpbrであり、華虹半導体は0.6倍であり、華虹半導体の博打は明らかに高い。