太陽光発電装置の普及に伴い、新しい設備の増加速度は次第に低下すると予想されており、設備の「二次導関数」特性を考慮すると、下流の拡張は鈍化し、または減速すると見込まれています。ただし、拡張が緩やかになることで、太陽光発電各段階の供需構造がわずかに改善され、太陽光発電の主要産業チェーンの生産能力が出清される可能性があります。
『Zhītōng cáijīng APP』は、華泰証券が発表したリサーチレポートによると、二酸化炭素削減政策と太陽光発電平等化の推進により、太陽光発電産業は近年、高い速度で拡大しており、新しい技術が頻繁に追加されています。固定資産投資率が増加するにつれ、新しい設備の増加速度は次第に低下し、設備の「二次導関数」特性を考慮すると、下流の拡張は緩やかになることが予想されます。ただし、一部の太陽光発電技術（たとえば、TOPCon電池の一部であるレーザー、コーティング、シリアル溶接など）の更新により、一部の設備は在庫回転率の向上や増加空間を期待できます。このような背景の下、技術革新の生命力がある設備会社や、事業構造が充実しリスク耐性が強い太陽光発電設備が注目されています。
htscの主要な観点は以下の通りである。
24年第1四半期の太陽光発電装置産業の利益増加率とキャッシュフロー増加率が逆方向に移行した
2023年には、8つの上場太陽光発電装置会社（製晶、ウェーハーリング、セル、モジュールなど）の収益は前年同期比で+61.92％、純利益は+50.60％、24年第1四半期には収益が+41.60％、純利益が+26.57％になると予想されています。2023年、太陽光発電装置産業全体の生産性が向上し、キャッシュフローは前年同期比で124.40％増の113.40億元になり、24年第1四半期の太陽光発電装置のキャッシュフローは-1103万元になり、前年同期比で160.67％減少する見通しです。
華泰証券によると、太陽光発電装置業界の24年第1四半期の利益増加率とキャッシュフロー増加率が逆行する主な要因は、1）過去の下流拡大と技術革新により、設備会社の受注残高が急増し、収入と利益が第1四半期に増加したため；2）過去の急激な拡大により、業界の生産力に出清圧力がかかり、24年から下流顧客の利益とキャッシュフローが下降し、設備会社の前受け/売掛金などの回収圧力が高まっています。
2023年、太陽光発電装置上場企業の総合的な契約負債/在庫は前年同期比で増加し、24年第1四半期の契約負債は一定期間にわたって圧迫される見通しです。
太陽光発電装置会社の収益と業績は、注文数を主導するようになっています。消耗品事業の収益確定サイクルは1四半期以内であるが、太陽光発電装置は、注文の締結から収入の確定までの期間が一般的に12ヶ月程度かかります。2023年、太陽光発電装置上場企業の在庫は6872.7億元に達し、前年同期比で92.31％増加し、総契約負債は489.71億元に達し、前年同期比で95.42％増加する予定です。24年第1四半期の太陽光発電装置上場企業の在庫は700.80億元で、23年末と比較して1.97％増加し、総契約負債は480.65億元に減少する予定です。
23年末の少しの注文残高が24年の多くの太陽光発電装置会社の収益を増やすことができると予想されますが、24年第1四半期の契約負債の増加速度の低さは、太陽光発電装置会社が新しい注文を受ける時の前受金/売掛金回収の圧力を示すものであり、契約負債が今後の四半期に引き続き減少し続ければ、2025 年には、太陽光発電装置業界の収益増加率が減少するか、さらに下落するリスクがあります。
スケールメリットと新しい技術革新が太陽光発電装置業界全体の粗利率を上昇させる
2023年、太陽光発電装置上場企業の総粗利率は34.92％に達し、前年同期比で0.37pp増加し、24年第1四半期の太陽光発電装置上場企業の粗利率は34.24％に達し、前年同期比で0.20pp増加しています。粗利率の改善は、1）技術の革新による高粗利率の製品の収益比率の向上；2）規模の効果による全体的な粗利率の改善；3）いくつかの設備パーツ（たとえば石英坩堝など）は、原材料の枯渇などの影響で前年同期比で価格が上昇している耗材ビジネスの影響を受けています。24年を見据えると、華泰証券は、規模の効果は設備の多くのコストを軽減することに役立ちますが、技術の革新が短期的な分岐点を迎えるため、分岐点の技術革新に対応することができる一部の設備製品のみが引き続き受益することができます。
23年と24年第1四半期の業界の粗利率と純利率の変動は逆行しており、業種平均のROEは全体的に上昇しています。
2023年、光伏装置の上場企業の期間費用率は合計12.90％で、前年比で0.22pp増加し、24Q1の光伏装置の上場企業の期間費用率は合計12.66％で、前年比で0.04pp減少しました。2023年、光伏装置の上場企業の純利益率は19.71％で、前年比で0.42pp減少し、毛利率と純利益率の変化は逆行しています。1）費用率は前年比でわずかに増加、2）受注/収入の増加に伴い、在庫/債権が増加し、装置企業は減価償却費の計上を増やしました。24Q1、光伏装置の上場企業の純利益率は19.33％で、前年比で1.12pp減少し、毛利率と純利益率の変化は逆行しています。1）政府補助金等その他の収益が比率的に減少し、2）減価償却損失収益がわずかに増加しました。2023年、光伏装置の上場企業全体のROEは24.58％に達し、前年比で4.70pp増加し、業種平均のROE水準が上昇しました。
リスク注：経済成長が予想を下回る、現金フローリスク、業界競争の激化。