Zhitong Finance APPによると、4月中旬から現在までの保険セクターの累積上昇率は20％を超え、個別の上昇率は中国太平（00966）49.04％、中国太保（02601）30.94％、中国人寿（02628）24.27％、新華保険23.57％（01336）、中国平安（02318）19.64％。招商証券によると、資産側の株式市場、不動産、利率が三重の触媒を迎えるにつれて、寿险セクターの利益状況と株価の評価値を抑制する制約が全面的に解消されることを期待できる。将来に目を向けると、低い評価、低保有銘柄、低予想の寿险セクターは、株式市場、不動産予想、利率環境を反映する非常に良い選択肢となります。

1. 政策の発効、外国資本の加入により、株式市場は転換点を迎えており、強いβ属性を持つ保险株は大幅な上昇余地があります。一方、年初から現在まで、政策の組み合わせが市場に「貧血療法」を注入している。もう一方、米国株の評価値は過去最高水準に達し、簡単に利下げで消化することはできず、A/H株は2018年からグローバル株式市場で米国株との相関性が最も弱いこと、そして今年4月、強いドルによるアジア通貨の下落により人民元が堅調に表れたことが重要な要因である。したがって、リスク散在型の国際的な資金が米国と日本の株式市場を選ぶ中で、国内の株式アセットの魅力は上昇し、クロスボーダー資金は2月以来積極的な変化を見せ始め、最近は北向き資金が加速的に流入し、香港株の保険セクターは最初に大幅に上昇し、5月から現在まで香港株保険のターゲット株式の上昇率は全て20％を超えています（中国太平29.17％、中国太保27.60％、中国平安26.43％、中国人寿24.76％、新華保険20.37％）、A株のセクター性能に優れます。将来的には、株式市場の感情が改善し続けると予想され、A株は堅調に上昇していくトレンドを維持し、保険セクターはバリュエーションを修正する大きな空間を確保するでしょう。2. 新しい一連の地産安定化政策と在庫処理政策が始まり、不動産に関連する多くの险企の資産品質は劇的に改善される可能性があります。5月17日、全国的に保有銘柄を処理するための実質的な交渉が行われ、同日、中国国銀行と金融監督局は、複数の文件を公表し、地産の緩和政策について包括的に紹介しました。第一に、需要面では、「3枚の矢」を発射し、頭寸比率を減少させ、利率の下限をキャンセルし、公的資金利率を下げます。第2に、供給面では、3000億元の再融資ツールを設定し、地方国有企業の在庫住宅の収容量を支援し、「現物」在庫処理を促進します。第3に、地方政府が閑散とした住宅用地を回収・買取ることを支援する。 第4に、計画的な住宅保有の目標を達成するために、「待ち」の房地産対策に取り組み、不動産金融調整機構を十分に活用し、より多くのプロジェクトを「ホワイトリスト」に加えることを推進します。総合的に見て、これらの関連政策は市場予想を上回り、供給と需給の協調が期待され、不動産企業および金融機関に対して「クレジット・リペア」と「クレジット・サブジェクト・リプレイスメント」の効果を発揮するでしょう。住宅に関連する保険資金の投資配置については、物的権利、株式、債権、ノンスタンダードなどの手段が主に含まれており、近年、縮小傾向が続いており、2023年末までの上場保険企業の不動産投資残高の割合は5％未満であった。しかし、過去の不動産企業の借入金問題は、保険会社の資産品質に対する投資家の高い注意を引き起こすことがあり、政策期待が改善されるにつれて、保険セクター、特に寿险のターゲット株式も、このラウンドの不動産チェーン市場の拡散によって益を受けることができるでしょう。

1. 政策の発効、外国資本の加入により、株式市場は転換点を迎えており、強いβ属性を持つ保险株は大幅な上昇余地があります。一方、年初から現在まで、政策の組み合わせが市場に「貧血療法」を注入している。もう一方、米国株の評価値は過去最高水準に達し、簡単に利下げで消化することはできず、A/H株は2018年からグローバル株式市場で米国株との相関性が最も弱いこと、そして今年4月、強いドルによるアジア通貨の下落により人民元が堅調に表れたことが重要な要因である。したがって、リスク散在型の国際的な資金が米国と日本の株式市場を選ぶ中で、国内の株式アセットの魅力は上昇し、クロスボーダー資金は2月以来積極的な変化を見せ始め、最近は北向き資金が加速的に流入し、香港株の保険セクターは最初に大幅に上昇し、5月から現在まで香港株保険のターゲット株式の上昇率は全て20％を超えています（中国太平29.17％、中国太保27.60％、中国平安26.43％、中国人寿24.76％、新華保険20.37％）、A株のセクター性能に優れます。将来的には、株式市場の感情が改善し続けると予想され、A株は堅調に上昇していくトレンドを維持し、保険セクターはバリュエーションを修正する大きな空間を確保するでしょう。2. 新しい一連の地産安定化政策と在庫処理政策が始まり、不動産に関連する多くの险企の資産品質は劇的に改善される可能性があります。5月17日、全国的に保有銘柄を処理するための実質的な交渉が行われ、同日、中国国銀行と金融監督局は、複数の文件を公表し、地産の緩和政策について包括的に紹介しました。第一に、需要面では、「3枚の矢」を発射し、頭寸比率を減少させ、利率の下限をキャンセルし、公的資金利率を下げます。第2に、供給面では、3000億元の再融資ツールを設定し、地方国有企業の在庫住宅の収容量を支援し、「現物」在庫処理を促進します。第3に、地方政府が閑散とした住宅用地を回収・買取ることを支援する。 第4に、計画的な住宅保有の目標を達成するために、「待ち」の房地産対策に取り組み、不動産金融調整機構を十分に活用し、より多くのプロジェクトを「ホワイトリスト」に加えることを推進します。総合的に見て、これらの関連政策は市場予想を上回り、供給と需給の協調が期待され、不動産企業および金融機関に対して「クレジット・リペア」と「クレジット・サブジェクト・リプレイスメント」の効果を発揮するでしょう。住宅に関連する保険資金の投資配置については、物的権利、株式、債権、ノンスタンダードなどの手段が主に含まれており、近年、縮小傾向が続いており、2023年末までの上場保険企業の不動産投資残高の割合は5％未満であった。しかし、過去の不動産企業の借入金問題は、保険会社の資産品質に対する投資家の高い注意を引き起こすことがあり、政策期待が改善されるにつれて、保険セクター、特に寿险のターゲット株式も、このラウンドの不動産チェーン市場の拡散によって益を受けることができるでしょう。

三、長期金利が企業収支の低迷や格差リスクに打ち勝つ取り込むことが期待されています。利率中枢持続下落と保険商品の負債コストの比較的硬直性により、保険業界は長期潜在的なリスクを抱えています。4月23日中国人民銀行の関連部門担当者は、将来的には超長期特別国債の発行に伴い、「資産イールド・カーブ」の状況が緩和されて、長期国債のイールド率も上昇すると述べています。4月30日、中国共産党中央政治局にて「超長期特別国債を早期に発行し、専門債の発行使用スケジュールを加速し、必要な財政支出強度を維持する」と強調され、「利率や預金準備率などの政策ツールを柔軟に活用する必要がある」とされました。5月17日には、2024年超長地方スペース初の額面2,000億元の30年期国債が発行され、落札金利は2.57%に決まり、市場予想を満たしました。また、市場専門家の見解として、最近の市場の正常な動きから考えると、2.5%から3%が長期国債イールド率の適正範囲である可能性が高いとされます。超長期特別国債の発行に伴い、債券供給がさらに増え、今後の融資金利引き下げや資産利回りの改善が見込まれ、長期金利は段階的に底を打ち、アップサイクルによる保険セクターの利益貢献と評価回復が期待されます。

また、寿险の負債側が明確に回復する傾向にある中、中間報告は高景気を維持する見通しがあります。貯蓄系保険の需要と供給が続く背景下で、24Q1の主要上場保険企業の新契約付加価値は20%以上の堅調な拡大を実現し、Q2シングルシーズンも昨年同期に比べて高いベースで良好なパフォーマンスを実現する可能性があり、24H1各社の新契約付加価値の増加率は、転換産業利益のさらなる解放にも貢献し、より良いフィードバックを形成することができる見込みです。

投資アドバイス：業種推奨評価を維持。2021年5月17日時点でのイントロップ保険の評価は、中国人民保険0.70xPEV、中国平和0.56xPEV、中国太保0.51xPEV、新華保険0.42xPEV、中国太平0.12xPEV、中国民族保険0.85xPBです。24Q1保険セクターの公的ポートフォリオ保有比率は前四半期より0.18ポイント減少し、0.15%となり、過去数年間で最低水準となり、標準割当（1.55%）よりも遥かに低い水準です。低評価、低保有、そして低期待の保険セクターは、現時点で株式市場、不動産期待および利率環境を反映する非常に優れた選択肢となります。

リスク要因：低迷する株価、低下するイールド率、商品の魅力低下、経済成長が鈍化、寿险市場転換が予想を下回る、規制緊化。