消費関連が「格下げ消費」について話し合うようになると、高級品はサイクルを超えた「安全資産」と見なされるようになっています

Glorious Luxury品行業株式指数は、2016年以来、揺れ上昇傾向にあり、2024年3月には一時273.7ポイントに達し、2023年10月の220.9ポイントから23.9％上昇しました。

しかし、普通の投資家の間で高級品が人気を博する中で、一部の株式も投資家に「超過利益」をもたらしています。その中でも、プラダ（01913）の株価は2024年3月に前年同期比50％以上の最大上昇幅を記録した65.66香港ドルで10年近くの高値を更新しました。 20ドルから最大で300％以上の大幅な上昇を実現しました。

「凡勃伦効果」の恩恵を受け、業績は継続的に増加しています

プラダの株価の良好なリターンは、過去4年間に同社の業績が明らかに「逆周期」の属性を示したことによるものです。

2020年、新型コロナウイルス感染症の影響を受け、高級品市場の規模は著しく低下しました。 ベイン・アンド・カンパニーのレポートによると、2020年の高級品市場は前年同期比20％〜22％減少し、1兆ユーロに達しました。そのうち、個人向けの高級品市場は、217億ユーロに23％減少し、2009年以来初めて縮小しました。この背景の中、プラダは2020年に24.23億ユーロの収益を上げ、前年同期比24.89％減少し、当期純利益は5413.9万ユーロの損失を計上しました。

しかし、2020年、中国本土の高級品市場は、逆境にあっても45％増加し、世界最大の高級品市場を形成することに加速度を与えました。その後、世界中での感染症対策政策の調整に伴い、世界の高級品市場は2021年に1.14兆ユーロに増加し、プラダも急速に業績を伸ばしました。

決算書によると、2021年、2022年、2023年にプラダの売上高はそれぞれ33.65億ユーロ、41.25億ユーロ、47.26億ユーロに達し、当期純利益は2.94億ユーロ、4.65億ユーロ、6.71億ユーロでした。2021年から2023年までの年間売上高の複合年率は18.5％、当期純利益の複合年率は51.1％に達しました。2024年第1四半期、プラダの収入は11.87億ユーロに達し、固定為替レートで比較すると、前年同期比16％増加し、小売りの成長を連続13四半期達成しました。

ブランド別に見ると、プラダの主要な3つのブランドであるPrada、Miu Miu、Church’sのうち、Miu Miuブランドは同社の「第2の成長曲線」となっています。Miu Miuの小売り販売純額は、2020年の3.29億ユーロから2023年の6.49億ユーロに増加し、期間中の年複合成長率は40.4％となり、売上比率は13.8％から15.5％に増加しました。2024年第1四半期、Miu Miuは2.33億ユーロの小売り販売純額を実現し、前年同期比89.4％増加し、売上比率はさらに21.8％に増加しました。

プラダの収益の増加に伴い、収益力も徐々に向上しています。 当社の販売総利益率は、2020年の71.96％から2023年の80.44％まで年々改善し、8.48％改善しました。

最近の決算報告書で何度か言及されているとおり、収益性の向上の一因は、製品の平均販売価格の上昇です。

このことは、高級品が一般消費品の「価格対量」の成長論理とは異なる、つまり、高級品固有の凡勃倫（ヴァンブレン）効果によるものであることを裏付けています。凡勃伦効果とは、消費者の商品に対する需要が、価格が低いのではなく高いために増加する現象を指します。それは、人々が浪費的な消費をする心理的な欲求を反映しています。価格が高くなるほど、消費者はより高い消費傾向を示す傾向があります。

成長圧力が表面化

今後については、凡勃伦効果が引き続きプラダの業績成長をサポートすることが期待されています。 中金研究報告によると、プラダの経営陣は業績発表会で、価格、販売数量、製品ラインという3つの収益ドライバーのうち、2024年の成長は製品ラインによるものが主導的で、特に衣服と皮製品カテゴリの製品ラインの向上によるもので、価格上昇幅は過去と同様になると述べました。

プラダの製品ラインは引き続き価格上昇傾向を維持し、その重要な要因は、高級品の目標消費グループが引き続き拡大していることです。 PwCのレポートによると、2022年に世界で百万長者の数（米ドルで）が6900万人に達し、2027年に8600万人に達する見込みであり、年間複合成長率は8％です。

高級品市場が徐々に回復している中、世界的な個人向け高級品市場は2030年に6060億ドルに達する見込みです。中国が2030年に世界最大の個人向け高級品市場になり、市場シェアは25％に達する見込みです。

注目すべきは、全球の高級品市場が安定的に拡大する見通しですが、プラダが高成長トレンドをどの程度維持できるか、疑問符が付きます。収入面から見ると、同社の売上高成長率は、2021年の38.92％から年々低下し、2023年には12.52％になりました。主な原因は、プラダブランドの成長ペースが著しく鈍化したことです。

2020年から2023年までの間、プラダブランドの小売販売純額は、20.12億ユーロから34.88億ユーロに増加し、年間複合成長率は31.6％でした。しかし、2023年にはプラダブランドの小売販売純額の成長率はわずか7.3％にとどまります。2024年第1四半期、プラダの売上高は8.26億ユーロで、前年同期比1.6％しか増加しませんでした。

プラダブランドは、プラダの主要ブランドであり、そのブランド価値、市場位置づけ、および消費者認知が、他の企業のブランドに対して積極的な相乗効果を生み出す可能性があります。これには、リソースの配分、市場戦略、デザインイノベーションなどの分野での共有や補完が含まれるため、副ブランドはプラダブランドのリソースを活用して市場拡大や製品開発を行うことができます。逆に、主力ブランドプラダの成長ペースが継続的に低下し、負成長を示すようになると、Miu Miuなどの他のブランドや全体的な業績に影響を与える可能性があります。

したがって、プラダは異なるブランドのシナジー効果のバランスを取る必要があるかもしれません。プラダの経営陣が述べたように、利益率を着実に向上させる傾向を維持することが、企業が見つける必要があるバランス点です。Zhī tōng cái jīng APPの観察によると、プラダはバランスをとるために、グローバル化、製品カテゴリーの配置、チャネルの最適化、サプライチェーン管理、デジタル化の変換など、多方面で設計する必要があります。

グローバルチャネルの最適化について、2023年12月、プラダはプレスリリースを発表し、完全子会社が買い手として、ニューヨーク第5アベニューにあるビルを4.25億ドルで取得したと発表しました。これまで、プレーヤーはプラダストアを売ることを租赁し続けてきました。質の高いレンタル物件を自己所有物件に転換することにより、プラダは優れた販売チャネルをコントロールし、ブランド希少性を維持するのに役立ちます。また、高級品はブランド価値が高く、顧客層が特定され、製品の希少性が高くなるため、ブランドによる大規模な地盤の再生産が困難であり、その代わりに、2020年以降、プラダの子会社ブランドストアが段階的に縮小していることもあります。財務諸表によると、同社の直営店の数は、2019年の641店から2024年第1四半期の594店に減少しました。

さらに、プラダの経営陣は、短期的な店舗拡大に慎重な姿勢を示しています。経営陣は2024年に小売店舗面積がわずかに拡大することを予想しており、2025年にはMiu Miuブランドの店舗数が10〜15％増加し、プラダブランドの店舗数が5〜10％増加することになります。

これにより、2021〜2023年の高複合成長トレンドを継続することがプラダにとってどれだけ困難かがわかります。中国国際金融公司は、2024年と2025年にプラダの収益がそれぞれ51.96億ユーロと56.16億ユーロになると予測し、2023年から2025年の年間複合成長率は9％になると予測しています。招商銀行は、2024年から2026年までの期間に、プラダの売上高がそれぞれ50.91億ユーロ、54.54億ユーロ、および58.45億ユーロに達すると予測し、2023年から2026年の年間複合成長率は7.3％になると予測しています。

株価が長期的に高値圏にある現在、プラダの価値投資の余地がどの程度あるか考える時期です。