政策的な助けを受け、徐々に回復する消費需要により、新エネルギー車に関連する上場企業が優れた業績を発表している中、英恒科技(01760)も同様に業績を持っている：上半期の売上高と利益は両方とも正の増加を実現し、そのうち新エネルギー自動車事業は58%急増し、インテリジェントドライブ・ネットワーク接続事業収入は118%急増しています。

しかし、業績の推移とは異なり、8月以降同社の株価は下落し続けており、11月2日の終値は2.8香港ドルで、歴史的な最低価格帯にあります。原因は、粗利率が予想を下回り、収益構造が単一化されていることが市場が懸念する主な要因である。

招商証券の調査報告書によると、現在、新エネルギー自動車市場の価格競争、規制緩和・基準の緩和傾向は緩和され、同社の時価総額が顕著に安く見積もられたことから、下半期の業績と株価の動向に注目すべきです。

売上高は増加し、利益は圧迫されています

公表されている情報によれば、英恒科技は中国の急成長する自動車電子ソリューションプロバイダーであり、主な事業は、新エネルギー、自動運転、車両間通信、車体制御、セキュリティー、およびパワートレインシステムの重要な自動車電子部品ソリューションを提供することです。2018年に香港証券取引所に上場しました。

近年の業績の面では、新エネルギー自動車市場の高景気により、企業全体の売上高と利益の増加傾向が見られます。しかし、2023年上半期には、売上高の増加と同時に、純利益の成長率が予想を下回り、前年同期に比べて増加率はわずか1%でした。

具体的には、2023年6月30日までの6か月間の総収入は26.26億元で、前年同期比で27%増加しました。持分法適用会社株主の持分法適用会社による純利益は1.54億元で、前年同期比で1%増加しました。一株当たりの基本利益は14.21セントでした。

また、利益水準を表す指標は多数低下しました。上半期の同社の粗利率は20.6%で、前年同期とほぼ同じ水準でした。営業利益率と純利益率はそれぞれ8.1%と5.8%で、前年同期と比較してそれぞれ1.4ポイントと1.5ポイント下落しました。

そのため、同社の利益減少の原因は、大量の研究開発費用により財務状況が緊張していることが主な原因です。

智慧通財経APPが明らかにしたところによると、英恒科技は「軽資産・重研究開発」のビジネスモデルを採用し、上半期の研究開発費用は23.3億元で、前年同期比で59%増加し、売上高比率は8.9%に上昇しました。2023年6月30日には、同社には1058人のフルタイムの研究開発技術者がおり、全社員数の70%を占めました。期間中、同社は256の特許を取得し、207のソフトウェア著作権を取得しました。それぞれ、前年同期比で21と20の増加となっています。

さらに、同社の財政支出も増加し、上半期の借り入れ総額は13.9億元に上昇し、63.8%の債務財務比率に相当します。主に業務拡大に対応するための短期貿易融資です。貸出は通常ドルで計算されるため、将来、利率上昇が費用のさらなる上昇をもたらす可能性があります。

同社は新エネルギーとインテリジェントドライブネットワークビジネスの2つの事業を重点的に展開し、軽量資産・重量的研究開発ビジネスモデルを維持し、下半期の業績については慎重に楽観的な姿勢を維持するとしています。

新エネルギー事業が中心？」

収益構造から見ると、新エネルギー自動車事業は収益増分の主力であり、上半期の収入は58%急増し、企業の収入の47.7%を占め、圧倒的です;インテリジェントドライブ・ネットワークに関するビジネスは、英恒科技が成長が最も早い板块であり、上半期にはこのビジネス部門の収入が1.82億元増加し、グループ全体の収入の割合が前年同期の5%から8%に増加しました。

また、自動運転システムの需要拡大によって新しいブレーキシステムの採用を促進し、国産化ソリューションの進展によって、セキュリティシステムとパワートレインシステムのビジネスはそれぞれ43%、41%の大幅な成長を記録しました。一方、車体システムの板も前年と大体同じ水準で、少し低下しました。これは、顧客の在庫が比較的高い水準にあるためで、時間が必要です;市場の需要調整により、比較的少ないクラウドサーバーソリューション関連ビジネス収入は、年間で71%減少したため、世界のクラウドサーバー市場が短期的にピークに達した後、減速しました。

中国の自動車電子モジュールサプライヤーである英恒科技は、新エネルギー自動車産業での一次業界および主要な部品企業として位置づけられており、新エネルギー自動車電子メーカー競争でもこれに近い状態となっています。

2023年上半期に、自動車産業はまだ大きなプレッシャーを受けながらも、新エネルギー自動車は業界全体の成長を牽引し続けています。中国自動車工業協会のデータによると、2023年上半期の中国の自動車販売台数は1323.9万台で、前年同期比で9.8%増加しました。その中で、新エネルギー自動車の販売台数は374.7万台で、同比44.1%増加しました。

さらに、自動車市場の「金九銀十」伝統的な旺季の到来に伴い、国家及び各地の新エネルギー車消費を促進する政策が継続的に影響を及ぼし、多数の自動車メーカーが優れた性能で新製品を発売するため、市場ニーズがさらに拡大しました。主要な新エネルギー車メーカーが公開した10月の納入データによると、多数の企業が納入記録を破り、同比倍以上の成長を実現しました。

上半期、英恒科技の主要なエンドユーザーは自動車メーカーや一次サプライヤーであり、その中には中国の十大新エネルギー乗用車ブランドも含まれる。電動機制御システム、バッテリー管理システム、車両制御システムおよび熱管理システムなどの研究開発投資を進めた結果、昨年末からはある自動車メーカーの量産車に採用されるようになっており、新エネルギー事業の納品数が激増し、業績は業種水準を上回っている。

ただし、産業連鎖の構造からみると、英恒科技は下流の新エネルギー自動車製造業者の景気に影響を受けるだけでなく、上流サプライヤーは主に半導体チップ、半導体デバイスなどの新エネルギー自動車用電子部品および部品を供給しており、コストプレッシャーや利益レベルに影響を及ぼす。

国産車用に使用されるチップが急速に増加するにつれ、自動車産業が直面していた2022年第4四半期のチップ不足状態は緩和されてきている。現在、自動車チップ不足は「全面的な不足」から「長期的な構造的不足」へと発展しており、車規格MCUおよびIGBTチップは今でも自動車チップ不足の主役である。

英恒科技は、国内自主ブランド自動車メーカーとは20年近くにわたり協力関係を築いており、現時点で、チップ不足のために生産能力が低下したメーカーはいないとしている。

新エネルギー車関連事業以外にも、次に成長が期待される自動運転ネットワーク関連事業は成長が速くなっているが、収益規模はまだ小さいため、今後の成長に不確定要素が持ち込まれる可能性がある。

英恒科技は2016年にすでにスマートカー分野に進出し、自動運転領域のコントローラー、スマートゲートウェイ、ミリ波レーダーなどの関連アプリを開発し、ADASは2022年に納品を開始し、2023年から2024年にかけて量産納品を実現することができる見込みである。2023年上半期には、中高級自動車向けの第3世代ドメイン制御ステーションソリューションMADC3.5を正式に発表予定であり、L2+、L2++などの自動運転レベルに焦点を当てた自動運転シナリオに対する解決策となる予定である。

2020年から、英恒科技は国産チップをベースにしたL3レベルの自動運転領域のコントローラーをHorizonカンパニーと共同で開発しており、2021年には車規格AIチップTraveling 5を共同で発表していることからも、英恒科技がこのチップの公式認定ハードウェアIDHパートナーとなっていることがわかる。

今年の4月には、英恒科技が双方向5をベースに開発したMADC2.5高性能スマートドライブシステムが、Horizon Matrixプラットフォームの認定証明書を正式に取得し、MADC2.5プロダクトはMatrix 5標準ハードウェアデザイン認定を正式に取得した。6月には、英恒科技がIntellimalle Smart Driving Technology Co.、Ltdと戦略的パートナーシップ協定を締結し、シングルトラベル3プロパティ域制御を中心に、高い競争力を持つスマートドライブ大量生産プランを開発し、英恒科技はスマートドライブプロジェクトのハードウェア設計と製造を担当し、整車自動運転およびスマートドライブシステムアーキテクチャおよびハードウェアアーキテクチャの下での製品開発およびサポートサービスを提供する予定である。

スマートネットワークカーの概念は100年以上前に提唱されたが、現在の国内の自動車のスマート化は主にL2、L2+、L3の上位レベルにとどまっており、L3レベル以上の自動運転が短期的に実現する可能性は低いとの見方が強くなっている。

要約すると

将来に向けて、国内の新エネルギー車の浸透率がまだ低く、新エネルギー乗用車の輸出市場が急速に拡大しているため、新エネルギー車市場には良好な条件が存在します。また、短期的には、よりコストパフォーマンスに優れた新製品の大量販売も購買意欲を高め、会社の業績に一定の提振をもたらすでしょう。

しかし、新エネルギー自動車メーカーはますますコストダウンを図っており、単価の圧力が上流産業連鎖にも波及する可能性がある。自動車電子部品産業の研究開発投資が持続的に高いため、英恒科技の収益水準は引き続き一定の圧力を受けることになるだろう。